【调研】老凤祥2024年股东大会实录
#老凤祥B# #2024年股东大会调研见闻#
第一次参加老凤祥的股东会，这次股东会的参与人数超出了我的预期。董秘在现场表示，这次参加老凤祥股东会的股东有100人，比分众传媒还要多30人，并且A股B股股东数量之比达到一比九。由此可见，被B股折价吸引的长期投资者真不少，并且大家参与股东会、参与交流的热情也不低！
老凤祥股东会的会议流程走的比较细、比较完整，比较有国企的特点，一把手杨奕杨总做了非常完整的的董事会工作报告。
一、交流问答
Q1：从2010年起公司ROE一直超过15%，但2025年业绩指引显示ROE可能降至15%以下，且随现金水平提高，ROE呈下降趋势，公司未来是否将维持ROE作为资本配置的重点？是否有维持ROE的计划？若有，将如何实现（如提高分红率或特别分红）？
A1：公司一直关注ROE及资本配置，但更核心的是聚焦经营业绩，主要因为财务指标是建立在经营基础之上。2024年受金价波动、消费意愿及结构变化影响，经营业绩下滑，ROE随之下降，但利润仍为历史第二高（34亿，2023年为39亿）。但公司在去年也做了一些经营上的工作，止住部分下滑趋势。公司希望通过优化经营措施提升业绩，进而带动ROE等指标改善，目前更关注经营层面的调整，而非单纯通过财务手段（如分红）维持ROE。
Q2：2024年公司业绩下降10%，2025年业绩预算为下滑25%，预算目标是如何考虑的？
A2：业绩预算为同比下降25%的原因：2023年，老凤祥创下了历史新高，2024年第一季度，再次创下第一季度的新高，1月份单次全国经销商订货会突破200亿元（全行业品牌独有）。但2024年3月起，消费品市场整体大幅下滑，全年呈现“前高后低”趋势，直至四季度才基本企稳。国家层面首次将“促消费”列为中央全会首要任务，反映消费环境面临改革开放以来罕见挑战。
2025年⼀季度同⽐2024年⼀季度下滑35%左右，市场并未回暖，因此业绩仍处低位。黄金珠宝行业一季度业绩往往占全年业绩的三分之一左右，直接影响全年表现，公司采取了众多措施，目前基本止跌回稳，2025年部分月份同比有所增长。消费需求不足、宏观环境因素、金价高企（消费环境下滑因素居首位）共同导致⻩⾦珠宝⾏业消费的下滑。
管理层举例，原本市民、消费者在金店可以以600元一克的金价购买饰品，但现在要比原来多出一百元，消费需求遭到抑制，并且总体收入水平未变、就业未好转，因此黄金珠宝行业消费下滑。管理层在此基础上实事求是制定了2025年的目标，虽公司内部有更高要求，但也无法在半年内逆转历史最高水平的下滑。
一季度公司业绩确实有所下滑，但预计二季度会有所回升，且回升幅度较大。五一期间老凤祥在上海的整体销售同比增长86%，公司通过促销政策以及上海市政府发放消费券等因素提升销售，经统计消费券大部分用于购买老凤祥小克重的金粒、金条。同时，饰品销售在五天内也同比增长8.6%。公司经过各种手段措施扭转了下滑趋势，希望各位股东能给予公司更多信心。考虑到2024年分红总额低于2023年（分红比例未变），因此公司在2024年推出中期分红，公司有信心在未来市场消费增长时取得更好的业绩。
Q3：公司在2024年关闭了166家经销商加盟店，在同行业中关店数量仅次于周大福（而老铺黄金、莱百则没关闭那么多），是否因经销商抛弃公司或转移至其他品牌？
A3：关店主因：关店是主动优化渠道布局，而非经销商抛弃。店铺数量上，很多快速增长的品牌远远不及周大福和老凤祥，公司高峰期店铺超6000家，今年还会继续调整店铺数量，不是经销商抛弃老凤祥，而是老凤祥要让经销商有所盈利。现在线下门店的人流量减少，当前市场需求决定不需要那么多的线下门店（部分县城曾布局4-5家门店），因此要优化布局调整，但部分省份仍有空白点，也会新增门店。
同时，公司在调整优化渠道模式，上市公司所反映出来的销售和利润并不全部代表老凤祥的销售和利润，公司以批发模式为主，需让渡部分利润给经销商，目前养活全国超10万个就业岗位。若全部转为直营，销售与利润规模将显著提升，但基于社会责任与行业生态暂不调整。目前黄金行业整体门店约15万-20万家，单店平均销售额约400万元，部分门店难以盈利，整合是行业普遍的趋势。调整方向主要为聚焦商场店（当前占比约70%），减少独立街边店，主要因商场消费场景更符合人流趋势。
根据不完全统计，全国珠宝店铺总数大概有15-20万家，行业整体规模大概8000亿左右，以20万家计算，单店销售额为400万元左右，无法支撑一家正常店铺的运营。行业高速发展之后，店铺数量的调整优化是必经之路，如上海小黄车（共享单车）在高速发展之后会有整合的过程。老凤祥如何去做好这些调整和整合是我们目前更关注的点，所以老凤祥会淘汰一些不太效益不太好的店铺（根据租金、经营情况、人流情况调整）。
老凤祥调整方向倾向于商场店铺，独立店铺占比会慢慢减少。去年大概对市场投入4亿元，今年上半年也持续地对市场进行加大投入，金额超过3亿，预计对整体销售业绩的稳定和提升带来帮助。
Q4：如何看待去年高端古法黄金首饰赛道的老铺黄金出现排队抢货的火爆场景？是否学习借鉴并采取了何等措施？自营与加盟渠道如何布局？线上官方旗舰店布局较晚（2025年1月开天猫旗舰店）的原因是什么？
A4：关于线上渠道布局的说明：第一，线上销售虽⽅便了消费者，但线上做品牌的企业利润率普遍较低，这是⽼凤祥⼀直没有进⼊线上的原因之⼀；第⼆，⽼凤祥很多产品并不适合线上销售，贵重珠宝首饰面临7天无理由退货，物流与质检成本高（如消费者仅为婚礼佩戴后退货，企业需承担高额损耗）；第三，多数同行品牌在线上以品牌展示、形象展示为主，包括⼀些奢侈品牌，因此老凤祥做线上不完全是为了增加销售和利润，而是要把品牌形象适应当下的消费习惯，会根据时机进行线上布局，当消费习惯转变至⼿机上时，线下就需要进行调整收缩，增加线上比重；
第四，珠宝⾏业中有一些⼩⽽美的品牌（如做垂类产品，⽬标群体相对集中的品牌）做得⾮常好，有好⼏家已经谋求到⾹港上市，他们和⽼凤祥的区别在什么地⽅？如⽼铺⻩⾦主打年轻化品牌，与公司路线不同。公司虽关注企业⾃身在资本市场的表现，但不会被资本市场所左右。公司品牌核心定位聚焦“为人民美好生活设计代表中国文化的传统珠宝”，例如，公司拥有大师级工艺产品，但因制作周期长、未大规模宣传，市场认知度较低，未来将加强此类精品的推广。
老凤祥作为百年品牌，需服务更广泛客群，不盲目跟风小众风口，但会关注行业变化（如去年首饰金全行业下跌24%，公司跌幅低于行业平均）。希望投资者不要过度关注一页账目、⼀篇⼩短⽂或者⼀篇⼩微信，而是看到老凤祥珠宝企业为什么能够坚持这么⻓时间的盈利以及⾏业头部地位。
Q5：高管薪酬较高，且高管中持股者较少（仅一位持有公司8000股股票），与股东立场不同，无法与股东站在同一角度，管理层如何考虑这个问题？
A5：高管薪酬绩效问题：高管薪酬是根据绩效而定，由于薪酬考核有延迟效应，因此报表上反映的是2023年的考核的薪酬，2024年的薪酬考核数字还未公布。另外，国有企业、国资控股企业的股权激励需要经过严格审批过程，高管购买股票会经交易所、证监会严格控制。高管持股过程与公司运⾏信息披露有直接关联，只能通过股权激励或者自己购买实现持股，但这两个途径都很难实现。公司高管曾制定多种方案，很多⽅案还在酝酿，但是目前距离落地还很远。
Q6：公司AI眼镜为何针对的是老年群体？AI眼镜镜框由公司提供，但软硬件依赖外部供应商，在市场竞争力上如何考量？
A6：AI穿戴设备是未来的发展趋势，⽼凤祥的消费者也应该拥有AI的设备。眼镜是老凤祥布局多年的⼀个品类，主要着重于贵⾦属珠宝类眼镜。AI兴起之后，老凤祥认为自身的⼀些业务与AI有很大关联，这是一种契机，但是AI眼镜在整体业务中占比极小，为什么会选择这个赛道？这既有技术上的原因，也有市场上的原因，比如近期小米也宣布进军AI眼镜行业，包括国外雷朋Meta也布局该行业。
接下来老凤祥会发布一篇相关的公众号，涉及布局原因、专业技术等内容。老凤祥从1848年发展到现在，历时三个世纪，三个世纪以来，老凤祥⼀直追求经典和时尚，传承和创新，这是我们的企业⽂化。因此老凤祥会拥抱市场变化，也会积极关注消费者的变化。
Q7：公司如何看待B股的各种问题？
A7：从B股投资者来讲，有两种立场：有的希望尽快增强流通性，而有的希望保持高股息率，这两种立场很难兼得。而站在管理层角度，也有两种立场：一是希望B股的流通性大一些，交易量活跃一些；二是希望在解决B股的过程中，让现有B股股东受益，而这两种立场也同样很难兼得。前两年，公司有港股上市的计划，但是不敢实行，当时港股低迷，害怕影响B股股东的利益。现在港股市场有所恢复，公司可能会重新考虑B股转H股。
针对B股，除了B转H还有两个备选方案：一是回购，二是转成A股。前者时间很漫长，由于B股股东分散，造成无法登记回购的问题；而后者也非常难操作，主要因为B股是中国证券市场的历史遗留问题，老凤祥想当第一个吃螃蟹的人，成为上海国资里第一家解决B股问题的公司，但实际操作起来特别麻烦。比如交易所的清算系统各有各的通道，B股账户里的美金无法直接转换成A股能用的人民币。而这些遗留历史遗留问题已经列入公司下一步的解决计划，只要资本市场态势向好，公司一定会寻找最佳方案。
每年券商至少有两次和公司商量B股的解决方案，但我们一定会积极稳妥寻找到一条不损害投资者利益的方法。H股目前表现较好的三个新消费主要包括泡泡玛特、蜜雪集团和老铺黄金，但也有很多表现不好的股票，很难有流通性，因此公司会综合考虑各种情况。关于B股的问题，感谢各位股东的关心，至少公司在B股改革之前会确保大家的投资收益，当然也希望监管部门能够支持我们走出改革创新的一步，把B股的历史遗留问题彻底解决好。
Q8：公司针对线上渠道具体有什么计划？对于精品视频（如金镶钻、珐琅）以及大单品打造有什么计划？高端化目标的具体计划是什么？出海有没有详细计划？
A8：首先，关于线上渠道未来的计划在董事会的工作报告中已经讲得很清楚，未来会增强线上渠道布局，会进行全渠道营销。其次，关于精品方面，目前市面上能看到的所有品类的精品老凤祥店里都有，甚至一些市面上较少的精品，也会在2025年着重推出，公司会加强宣传。第三，关于高端化，公司会把一部分精力集中在高端人群上，这方面老铺做的比较好，这部分是我们接下来要发力的方向。第四，关于出海方面，公司公告了一些境外投资的计划，释放出老凤祥要增加在境外发展的渠道，要拓展境外发展规模的信息，2025年会有相应动作。
Q9：一口价黄金业务近两年发展较快，周大福这部分业务最近几个季度提升非常快，二季度营收占比达到20%以上，去年不到10%，公司目前的占比多少？公司怎么规划和看待这个业务？
A9：关于一口价黄金业务：按件计价的产品比例会逐步提高，目前大概占比15%左右，未来还会逐步提高。之前一口价黄金业务行业有过波折，当时市场监管总局、国家消保委希望行业减少一口价，希望明码标价，把原料和加工费都给消费者看，所以当时大品牌、国有企业响应政府号召，把所有产品都改成这个产品。但后来随着市场变化，大家能够接受附加值文化，消费者观念有所改变。老凤祥一些IP联名的产品不再标原料价和加工费，因为大家买它看中的是它的IP和文化附加值，所以自然而然的公司又出现一部分单件计价的产品。未来如果随着消费者对文化、精神、情绪的需求越来越高，那么我们会出越来越多的一口价产品。
Q10：公司原材料对冲中的对冲比例是多少，手段是什么？财报上大概体现在哪？是否是交易性金融负债和公允价值变动收益。
A10：公司采用两种方法对冲：远期和T+D。远期一般针对借金，而T+D则是对金价波动的对冲。还在账上未清盘的数字体现在“公允价值变动”，T+D对冲结束在“投资收益”中体现。公司前段时间对黄金看涨，所以做了远期的对冲。黄金对冲敞口大概在40%左右。但是会根据情况进行调剂（非固定数值）。总体上看公司整体金价控制还可以，去年整体毛利率依旧保持上升。
Q11：财务费用方面，公司借款主要是短期借款，2024年年初是56.2亿，年末是46.1亿，平均51亿，利息支出2.6亿，年化大概5.1%，请问这里面是否包含了原材料对冲的费用？
利息收入方面，货币现金年初是93.2亿，年末81.5亿，平均87亿，利息收入1.5亿，年化1.72%，希望公司能对利息支出进行分类。另外B股分红现金的到账时间有没有办法提前？
A11：关于分红到账时间：A股的股权登记日是T+3，之后交易所会进行2+8，其中需要中国证券登记结算公司给我们的一个东西，我们需要根据这个东西进行换汇，这其中是技术问题，只要A股的股权登记日确定之后，就可以倒算出B股的股权登记日。公司不会刻意拖延股东时间，会尽量在技术上请公司团队再关注一下。
关于财务费用：由于贷款周期不同，因此利息不能简单的用时点数去除，否则费率会变高。
Q12：商场店和独立店铺的区别是什么？占比大概是多少？
A12：独立店铺和商场店就本质的区别是前者是公司自己的店铺或是路边店，而后者是租赁商场柜台或者是在商场内部独立核算的店铺，差不多70%。商铺主要根据消费习惯的改变做调整，目前人流向综合性商场集中，步行街和路边店人流减少，因此门店选址需跟随人流——消费者在哪，店就开在哪（线上、商场均如此）。不过，全国主要城市商业体普遍过剩，我们会动态优化商场店布局，且开店成本因渠道不同存在差异（如部分商场租金高，线上平台收费也可能高于商场）。
Q13：藏宝金开设了很多年，定位在高端，但是公司披露的信息比较少，请问现在经营情况如何？
A13：藏宝金系列公司推广花了三四年，是比较高端的黄金饰品，现在占比大概在老凤祥黄金销售的12%，也是形象转化比较成功的一个主题店铺。
Q14：老凤祥是业内最早跨境布局的企业，现在运营在海外的店铺运营情况如何？加码2亿美元海外投资是如何考虑的？
A14：海外经营情况处于不错的状态，海外店铺的减少主要是香港店铺的调整，现在也在修复，逐步在扩张。前天，公司在香港尖沙咀开了一个新店铺，澳洲的新店铺也已经开业。去掉去年香港店铺的投资收益，香港店铺实现了经营上的盈利。今年海外板块的销售收入增速，香港前五个月增长了70%以上，美国在40%左右，加拿大有5%左右的增速。
经过了前十年没有盈利的探索，当时出海的标准跟现在走线上的标准不一样，当时出海的目的地是最好的城市、最好的商业地段，和全球顶级品牌做邻居，这些地段的租金非常高，单靠经营很难覆盖租金。但是，这个动作大大增强了老凤祥在行业内的影响力，扩大了在海外华人群体中的知名度，现在很多奢侈品排名也把老凤祥放在排名之中。公司出海的第一个高峰是疫情前，疫情期间进行了一些压缩，现在再次扩张，扩张目的地包括东南亚、中东、大洋洲等等……
Q15：是否能够把精力收缩到核心上，收缩一些跨界布局、AI眼镜等等？老凤祥管理层、董事会中有不少投资专家，应该是珠宝行业中最懂投资的，在资本市场运作方面，B股如果转为H股，老股东的成本没有变是锁定的，也可以享受到高股息，但价值变现会通过流动性溢价来体现（建议）。
A15：很多跨界合作跟可持续发展宣传有关，希望能够反哺主业发展。AI穿戴设备是未来的大风口，老凤祥的珠宝穿戴首饰是一个AI应用场景，公司的投入不算太大，并且会和科技公司进行合作，探索开发更适合老凤祥的产品形态，实现产品的差异化。