从历史看碳酸锂单万吨的估值
我们此前已围绕碳酸锂周期展开多番讨论，最初判断明年可能出现供需反转，但 7 月 1 日新矿产法的出台带来政策扰动，使得供需预期拐点或在 1 个月内显现。接下来的核心问题，便是探究碳酸锂价格与相关公司市值的波动规律，以及单万吨产能对应的合理市值究竟如何。
实际上，不同阶段的估值逻辑存在差异，核心变量正是碳酸锂的价格预期。若将历史上碳酸锂价格与相关股票走势对比（以赣锋锂业为例，其市值波动与碳酸锂价格形成两轮明显周期），可更清晰地总结规律。
第一轮周期（2015 年 9 月 - 2017 年 11 月）
此轮周期起点，赣锋锂业市值约 60 亿元，恰逢股灾 2.0 后的低点，对应碳酸锂价格约 4 万元 / 吨，彼时公司产能约 1.5 万吨。到 2017 年周期高点，赣锋市值攀升至 700 亿元，碳酸锂价格涨至 17.5 万元 / 吨，此时公司设计产能 2.3 万吨。
简单测算单万吨估值可见：价格 4 万元 / 吨时，60 亿元市值对应单万吨约 40 亿元（60/1.5）；价格 17.5 万元 / 吨时，700 亿元市值对应单万吨约 304 亿元（700/2.3）。期间碳酸锂价格上涨 4.37 倍，单万吨市值则提升约 7.5 倍，反映出估值对价格的弹性更高。
第二轮周期（2019 年 9 月 - 2021 年 10 月）
此轮周期驱动因素更复杂，初期上涨没有受价格拉动（因为期间价格还下跌了），主要是特斯拉、宁德时代等产业链龙头带来的板块估值提升。2019 年低点时，赣锋产能 4.7 万吨，市值约 260 亿元，对应碳酸锂价格 4.5 万元 / 吨，单万吨估值约 55 亿元（260/4.7）；2021 年9月份高点时，价格涨至 17 万元 / 吨，公司产能扩至 10 万吨，市值达 3200 亿元，单万吨估值约 320 亿元（3200/10）。
此轮碳酸锂价格上涨约 4 倍（从 4.5 万到 17 万），单万吨市值提升约 5.8 倍，同样体现估值对价格的放大效应。
虽然后面碳酸锂价格冲到了60万的离谱价格，但是后面股票的估值却没有再继续走高修复了，这个3200亿的市值成了高点。
周期低点的共性规律
两轮周期的低点估值存在明显共性：当碳酸锂价格处于 4 万 - 4.5 万元 / 吨时，单万吨市值中枢约 47（40+55） 亿元。例如，天齐锂业本轮周期低点市值约 400 亿元，对应产能 9 万吨，单万吨估值约 45 亿元，与这一中枢接近。
值得注意的是，2021 年 9 月赣锋市值触及 3200 亿元高点时，碳酸锂价格约 17 万元 / 吨，单万吨估值 320 亿元；而 2017 年价格 17.5 万元 / 吨时，单万吨估值约 304 亿元，两者形成呼应：即价格在 17 万元 / 吨左右时，单万吨估值中枢约 300-320 亿元。这一水平也与盈利测算匹配：以完全成本 6.5 万元 / 吨计，17 万元 / 吨价格对应单万吨税前利润 10.5 亿元（税后约 9 亿元），最高给了28 倍盈利估值正符合周期上行期的情绪溢价。（9*28+50=302E）
其他公司估值的验证
业务相对单一的融捷股份可作为辅助验证：其权益产能约 1 万吨（自有 4800 吨 + 联营 2 万吨持股 50%），在碳酸锂价格 6 万元 / 吨时，单万吨市值约 60 亿元，略高于 50 亿元中枢，反映出小产能标的可能存在一定溢价。
中矿资源的案例则体现 “业务白送” 逻辑：本轮周期低点市值 180 亿元，对应权益产能 6.5 万吨，单万吨估值约 27.7 亿元，相当于其他业务被市场 “忽略白送”。
赣锋锂业 2024 年权益产能约 10 万吨，对应低点市值 500 亿元，同样暗含电池业务被 “白送” 的市场预期。
不同价格下的单万吨估值测算
基于历史规律，我们可推导碳酸锂价格在 10 万、12 万、15 万元 / 吨时的单万吨估值（以完全成本 6.5 万元 / 吨为基准，叠加周期情绪溢价）：
10 万元 / 吨：单万吨税前利润 3.5 亿元（税后约 2.98 亿元），给予 20 倍盈利，叠加 50 亿元底部估值，合计约 109.6 亿元（2.98*20+50=109.6）。对应天齐锂业（9 万吨）约 986 亿元，赣锋锂业（11 万吨）约 1206 亿元，中矿是770E。
12 万元 / 吨：单万吨税前利润 5.5 亿元（税后约 4.68 亿元），给予 22 倍 盈利，叠加 50 亿元底部估值，合计约 152.9 亿元。对应天齐锂业约 1376 亿元，赣锋锂业约 1682 亿元，中矿是1071亿元。
15 万元 / 吨：单万吨税前利润 8.5 亿元（税后约 7.23 亿元），给予 25 倍 盈利，叠加 50 亿元底部估值，合计约 230.8 亿元。对应天齐锂业约 2077 亿元，赣锋锂业约 2539 亿元，中矿是1610亿元。
20万元或者以上的价格就不敢想，计算器都不敢按。
若保守按 20 倍 盈利测算 15 万元 / 吨价格，单万吨估值约 194.6 亿元，对应天齐锂业约 1751 亿元，赣锋锂业约 2145 亿元，中矿资源（7 万吨）约 1362 亿元。
最为保守的模型，15万元的价格，不算保底的50亿估值，那么也应该是7.23*20=144.6单万吨估值，然后天齐就是145*9=1305E，赣锋145*11=1595E，中矿是145*7=1015E
未来2年赣锋产能到15万吨，如果价格起来，中矿未来3年产能能到10万吨。给的估值就能更进一步。
结论
上述测算看似 “按计算器”，实则基于历史周期的共性规律 —— 若碳酸锂周期依然有效，最低点盈亏平衡 50 亿元 / 万吨的估值中枢与价格上行期的盈利溢价逻辑便具有参考意义；若周期失效，这些测算则无从谈起。这就是大家一直说的，下一轮周期，价格到底能到哪里的问题。如果看客认为下一轮周期价格不能超过12万吨，那研究这些没有什么意义，因为那弹性就太小了，因为12万元的价格对应天齐按照22倍盈利估值+保底估值也就才1400E市值，按照现在也就是翻翻涨幅而已。如果玩周期股，只有一个翻翻的预期去参与，就完全没有意义了。因为这要答案基本全对才算是一个好投资。
从市场偏好看，业务单一的标的往往享受更高估值（如天齐锂业相对赣锋、中矿的溢价）。但是上一轮周期里面，也就是赣锋和中矿在扩张，并获得了产能落地。所以应该是更能享受下一轮的周期价值回归的。
以上的计算，中矿的其他小金属的估值都尚未计入。详细参考另外一篇关于中矿非锂矿的合理估值是多少《中矿阿尔法与锂矿的贝塔》