$红塔证券(SH601236)$ 业务模式畸形： 它本质上是一只伪装成证券公司的“对冲基金”。超过80%的收入依赖自营投资（炒股/炒债），业绩随市场波动极度剧烈，缺乏甚至可以说没有核心的特许经营权（Franchise Value）。