$雪峰科技(SH603227)$

虽然这家公司拥有典型的“特许经营权”特征（区域垄断），但目前正处于“戴维斯双杀”的负面阶段——周期下行导致业绩大幅下滑，且估值（PE TTM约19-20倍）处于历史高位。

“好的生意也要有好的价格，否则就是平庸的投资。”现在的雪峰科技，生意模式还在，但价格包含了过高的预期，缺乏“安全边际”。

第一部分：巴菲特视角的商业模式与财务复盘

1. 商业模式：区域性的“收费桥梁” + 强周期化工

双轮驱动： 雪峰科技的业务本质是**“民爆（炸药+爆破服务）”与“能化（天然气+硝酸铵/三聚氰胺）”**。

护城河（Moat）：

地理特许权（主要护城河）： 民爆产品不仅需要牌照，且运输半径极其有限（危险品运输成本极高）。雪峰科技地处新疆，在这个能源大省，它几乎拥有“坐地收钱”的区域垄断地位。任何想在新疆开矿或修路的公司，大概率绕不开它。这符合巴菲特喜欢的“拥有未被监管的过桥费”的雏