兆驰股份：传统业务筑底，光模块业务或将打开千亿估值空间
特别声明：本文仅为本人对兆驰股份的业务逻辑梳理与估值测算，所有分析基于公开信息与个人判断，不构成任何投资推荐或交易建议。本人不推荐任何股票，投资者据此做出的任何投资决策，风险自担，盈亏自负。
截至 2025 年 9 月 26 日收盘，兆驰股份股价为 6.73 元，总市值 304.66 亿元。作为横跨电视 ODM、LED 全产业链及光模块三大赛道的制造业龙头，公司当前估值尚未充分反映其业务布局的深度与增长潜力。结合各业务板块的行业地位、财务数据及发展前景，其合理目标价可看至：
11.04 元（对应 500 亿市值），
乐观情况下（光模块业务超预期放量）有望触及 22.09 元（对应 1000 亿市值）。
一、现有业务估值逻辑——三大业务板块的价值重构：
估值需基于 "传统业务定基 + 成长业务溢价" 的逻辑，拆分电视 ODM、LED 全产业链及光模块业务分别测算，最终汇总形成整体估值判断。
电视 ODM*领域：
*ODM， Original Design Manufacturer（原始设计制造商），主要负责“客户贴品牌，厂商设计 + 生产”，品牌方无需投入大量资源研发产品，只需负责市场推广、渠道销售和品牌运营。
兆驰股份现有业务主要包括电视 ODM 和 LED 全产业链。其电视 ODM 出货量全球第二，2024 年出货 1250 万台，75 英寸以上大屏占比超 60%，Mini LED 电视出货 820 万台，若按电视 ODM 平均 PE 9倍计算，电视ODM行业平均净利润5%-8%，从财务数据看，2024 年公司总营收 203.26 亿元，结合电视 ODM 业务营收占比（约70%测算），对应营收约 142.28亿元。参考电视 ODM 行业 5%-8% 的平均净利润率及9倍 PE估值中枢，取行业中值 6.5% 净利润率计算：
电视 ODM 业务净利润≈142.28 亿元 ×6.5%≈9.25 亿元
对应业务估值≈9.25 亿元 ×9 倍 PE≈83.25 亿元
值得注意的是，公司越南生产基地产能已从 2025 年 Q1 的 200 万台 / 年提升至 1100 万台 / 年，可满足沃尔玛等北美客户规避关税的需求，预计 2025 年起该业务利润率将逐步恢复至正常水平，收入年增速有望维持 10%。
竞品公司：
TCL 智家：市值106.24亿，是兆驰股份在电视 ODM 领域的强劲对手。TCL 智家在智能家电领域布局广泛，具有强大的品牌影响力和市场份额，其在产品研发、生产制造和销售渠道等方面都具有显著优势，与兆驰股份在电视 ODM 市场存在直接竞争。
海信家电：市值 376.13亿，海信家电前身最早可追溯为 1984 年创立的广东珠江冰箱厂，在白电和黑电领域都有较高的知名度，其电视产品在市场上也有一定的份额。
长虹美菱：市值73.12亿，长虹美菱是家电行业领军品牌，从安徽省第一台冰箱到中国第一台大冷冻室冰箱等，拥有众多创新成果，其在电视等家电产品的生产制造方面具有丰富的经验和技术实力。
兆驰在该领域的优势在于，大屏与 Mini LED 产品的结构优势及越南产能带来的关税规避能力，有望在全球电视代工市场持续提升份额。
LED 领域：
公司是行业稀缺的具备 "芯片 - 封装 - 应用" 全产业链能力的龙头，2024 年 LED 业务实现收入 53.3 亿元，同比增长 18.3%，且利润贡献占比已超 60%，成为公司盈利核心支柱。细分领域优势显著：
芯片端：4 吋片月产能 110 万片，Mini RGB 芯片市占率超 50%，2024 年兆驰半导体创收 26.3 亿元，净利率高达 22%；
封装端：兆驰光元拥有 50 条 COB 线体，是全球最大 Mini COB 背光模组厂商，为三星、索尼等头部品牌核心供应商；
应用端：兆驰晶显 COB 直显面板市占率超 50%，Micro LED 产品已获得某大厂唯一外部供应资格并大规模出货。
参考 LED 产业链 23 倍 PE 的合理估值（结合行业成长性与公司龙头地位），按 2024年 LED 业务净利润 8.5亿元（以16%净利润率测算）计算：
LED 业务估值≈8.5 亿元 ×23 倍 PE≈195.5 亿元
拥有全球最大的 LED 数字智能生产基地，LED 封装发展成熟。目前产销量达 110 万片 / 月（以 4 吋片计），其中 Mini RGB 芯片的市占率高达 50% 以上。在Micro LED显示性能和成本优势显著，目前覆盖108/135/162吋等主流大尺寸，并在国际市场上过的Google TV 和Roku 流媒体TV正版授权。支持2K/4K 分辨率，适配家庭和商务多重需求，2024年以获得某大厂唯一外部Micro LED电视供应商，并大规模出货。
竞品公司：
洲明科技：市值85.54亿，在 LED 显示领域具有较高的知名度和市场份额，其在 LED 显示屏的研发、生产和销售方面都有出色的表现。
雷曼光电：市值30.88亿，专注于 LED 显示技术的研发和应用，其在 Mini/Micro LED 等高端显示领域有一定的技术优势和市场份额。
相较于竞品，兆驰的优势在于从芯片到应用的全链条掌控力，既能通过规模效应降低成本，又能快速响应下游技术迭代需求，Mini/Micro LED 的先发优势已转化为市场份额。
光模块领域：
公司在光模块和光通信领域持续布局投入，希望把握AI算力发展时代，进行产业升级。这一发展方向是正确的。
结合目前市场环境看，近期 A 股 CPO 及光模块板块出现显著调整，自 2025 年 9 月以来震荡下行，部分龙头个股单周跌幅超 6%。此次调整本质是短期涨幅过大后的获利回吐（板块自 4 月以来累计涨幅超 100%，动态市盈率中位数曾达 45 倍）、技术商业化担忧及外部市场扰动共振的结果，而非行业基本面逻辑逆转。
从长期视角，科技牛市的核心驱动力并未改变：AI 算力需求每 3-4 个月翻一番，推动数据中心向 800G/1.6T 时代迈进，CPO 技术作为突破传输瓶颈的关键，2025 年全球市场规模预计达 86 亿美元，年复合增长率超 137%，且政策支持与资本配置形成双重加持。这种 “短期调整与长期趋势” 的背离，恰好为布局优质标的提供了窗口。
具体到兆驰股份，其光通信业务正处于价值重估的起点：
产能布局：南昌基地光器件月产能 900 万片，低速光模块月产能 60-70 万片（规划 100 万片），高速光模块（400G/800G）规划月产能 20 万片，深圳研发总部专项服务华为订单，越南工厂预留海外产能；
市场进展：100G 以下产品已向华为、中兴等头部客户批量供货，2025 年上半年收入突破 3 亿元，预计全年达 4-5 亿元，2026 年营收有望超 15 亿元（低速 10 亿元 + 高速 5 亿元）；
技术储备：2025 年底将推出 1.6T OSFP DR8光模块样品，并在2026年实现商业化，同时 2.5G 光通芯片年内量产，计划 2026 年推出 50G/100G 芯片瞄准数据中心市场。
按 2026 年光模块业务净利润 2 亿元（15% 净利润率）、光模块行业 20-25 倍 PE 估值计算：
光模块业务估值≈2 亿元 ×22.5 倍 PE≈45 亿元
竞品公司：
中际旭创：市值4596.7亿，是全球光模块行业的领军企业之一，尤其在高速光模块领域具有强大的技术实力和市场份额，其产品广泛应用于数据中心、通信。
光迅科技：市值546亿，是国内光通信领域的知名企业，具备从芯片到模块的全产业链生产能力，其光模块产品在性能和成本方面都具有一定的竞争力。
低速产品 30% 的毛利率高于行业平均（低速光模块（如 100G 及以下）的毛利率行业平均水平大致在 15%-20%，高速光模块（如 400G、800G、1.6T）毛利率可达 30%-40% ），依托电视、LED 业务积累的供应链管理与自动化量产能力，以及覆盖全球的业务网络，可快速实现成本控制与规模扩张，在中低速市场站稳脚跟后向高速市场渗透。
二、财务状况：短期承压下的结构优化与韧性凸显
从收入端看，公司营收保持稳健增长态势。2024 年实现营业收入 203.26 亿元，同比增长 18.4%，主要得益于电视 ODM 业务出货量的持续提升（全年 1250 万台，同比增长 14%）及 LED 高端产品的结构升级。2025 年上半年虽受行业季节性因素及需求端短期承压影响，营收同比下滑 10.9% 至 84.83 亿元，但分季度看，Q2 营收 47.60 亿元已较 Q1 的 37.23 亿元实现环比改善，显示业务韧性仍在。
利润端则呈现短期调整，2024 年归母净利润 16.02 亿元，同比仅微增 0.89%，扣非归母净利润 15.85 亿元，同比增长 3.71%，利润增速显著低于营收增速，核心原因在于电视 ODM 业务受海外关税政策调整、越南产能爬坡初期成本较高等因素拖累，叠加光模块新业务布局期的研发、财务成本、管理费与产能投入增加。2025 年上半年这一趋势延续，归母净利润 6.61 亿元（同比 -27.4%），扣非归母净利润 5.78 亿元（同比 -32.7%），但值得注意的是，LED 业务作为盈利核心的地位进一步巩固，其利润贡献占比已超 60%，成为对冲 ODM 业务波动的 “稳定器”。
三、综合估值测算
叠加三大业务板块估值，不考虑协同效应情况下，公司合理估值约为 83.25 亿元（ODM）+195.5 亿元（LED）+45 亿元（光模块）=323.75 亿元，与当前 304.66 亿元市值基本持平，处于估值洼地。兆驰股份当前市值，尚未充分反映其三大业务板块的内在价值：电视 ODM 业务提供稳定现金流，LED 业务作为利润核心支撑估值底线，光模块业务则打开未来增长空间。
若考虑光模块业务 2026-2027 年进一步放量及传统业务协同效应，从业绩预测看，2026 年公司总净利润有望突破 20 亿元（传统业务 17-18 亿元 + 光模块 2 -3亿元），按 25-50 倍 PE 估值（对应成长预期差异），合理市值区间恰好覆盖 500-1000 亿元。
短期看，越南产能释放推动 ODM 业务利润率修复、LED 高端产品持续放量将支撑估值回升；长期看，光模块业务在 AI 算力需求驱动下的爆发性增长，有望成为公司突破千亿市值的关键动力。对于长期投资者而言，当前价位正是布局这一 "传统龙头 + 成长新星"标的的窗口期。
