黎明前的伊利股份（4）：伊利的增长点
1、生鲜奶周期的反转。
农业农村部畜牧兽医局每月定期公布生鲜乳的价格，下图是最近三年的生鲜乳价格走势。
生鲜乳的价格从2018年8月份的最低点3.30元/公斤，历经3年上涨至这次周期的最高点2021年9月的4.38元/公斤，然后历经4年多的价格下滑，至2025年8月创下本轮周期的最低点3.02元/公斤。
2025年8月至2026年2月。生鲜乳价格一直在3.0元/公斤上方徘徊，并有企稳的迹象。大多数牧场生鲜乳的成本线在3.0~3.1 元/公斤。这是一个难以跌破的价格，因为一旦跌破，牧场就会亏本经营，一部分小型牧场将会加速退出，大型牧场也会加快低产奶牛的淘汰，从而降低了生鲜乳的总含量，稳定住价格。
生鲜乳的价格受多种因素的影响，主要包括成本端的饲料、人工、能源、折旧成本，进口大包粉、奶粉的价格，供给端的奶牛存栏量、单只奶牛产奶量，需求端的居民消费情况。还有政策、汇率、疫情等特殊情况的影响。如果说清楚需要单独写一篇篇幅不小的文章，我们暂且不去讨论。我们只需知道生鲜乳目前的价格状况就可以。
2、产品结构调整带来的增量。
产品结构调整即卖更多高利率的产品。相比于产品涨价，产品结构调整带来的利润增量更可靠。通过产品涨价，消费者的感知更加敏感，如果竞争对手不涨价，容易失去市场份额。
我首先说一下目前伊利的产品结构、原料来源，然后说一下产品结构调整的几个途径。
（1）伊利的产品结构及原料来源
2024年伊利的产量与营收结构是：
液体乳：营收750.03亿元（占比64.8%），产量约900万吨。
奶粉及奶制品：营收296.75亿元（占比25.6%），产量约40万吨。
冷饮/其他：营收约111亿元（占比9.6%），产量约54万吨。
每生产1吨产品需要多少生鲜乳？行业通常按照如下比例进行折合：
液体乳（纯奶、酸奶、乳饮料）：1吨成品≈1.05–1.1吨生鲜乳。
奶粉、全脂乳粉：1吨奶粉≈8.0–8.5吨生鲜乳。
冷饮、奶酪：1吨≈1.0–1.2吨生鲜乳。
这样，2024年伊利股份卖出的产品折合生鲜乳约1350万吨，其中液体乳950万吨，占比大约72%；奶粉330万吨，占比大约23%；冷饮60万吨，占比大约5%。
1350万吨生鲜乳的采购途径：
伊利本部直接向国内牧场采购273万吨；
优然牧场向伊利销售的原奶356万吨；
国内其他牧场及第三方供应271万吨；
进口大包粉折合生鲜乳450万吨。
简单总结上面内容：2024年伊利股份从国内牧场直接采购273万吨、从悠然牧场采购356万吨、从第三方采购271万吨、进口450万吨生鲜乳（折合），总共1350万吨。拿出950万吨生产出来900万吨液体乳，产生了750.03亿元的营收；拿出330万吨生产出来40万吨的奶粉及奶制品，产生了296.75的营收；拿出60万吨生产出来54万吨的冷饮，产生了大约111亿元的营收。
（2）高端奶占比提升
金典、安慕希、舒化奶、QQ 星等高端产品的毛利率显著高于普通白奶。
毛利率方面，高端产品金典、安慕希毛利率超过40%；舒化、QQ 星大约32%；纯牛奶、优酸乳大约28%。所以，高端产品占比每提升1%，液体奶作为一个整体，毛利润增长大约8%~10%。
2024年液体奶营收750亿元中，高端和低端的占比分别是48%、52%，预计2026年高端占比达到54%。
鉴于2024年年报中披露：
整体高端液态奶：营收占比提升至48%，比2023年的45%提升3个百分点，整体增速高于液奶平均，当年液奶营收额整体下降12.32%。
高端低温白奶同比增长超 30%。
金典稳健增长，双位数增速，持续深化有机定位。
安慕希稳居细分第一，稳健增长伊利。
2026年高端占比达到54%的可能性是非常大的。
（3）奶粉增长
奶粉是伊利毛利率最高、增长速度最快的板块。
2024年报：
“金领冠婴配粉：双位数高增长，市占率升至17.3%。
成人奶粉：营收稳健增长，市占率24%，连续十年第一。
羊奶粉：佳贝艾特、悠滋小羊逆势增长，全球销量、销售额第一。”
2025年中报：
“尼尔森与星图第三方零研数据综合显示，报告期，公司整体婴幼儿奶粉（含牛奶粉和羊奶粉）零售额市场份额达到18.1%，较上年同期提升1.3个百分点，跃居全国零售额市场份额第一。
“伊利”婴幼儿奶粉零售额实现双位数增长，“塞纳牧”作为有机婴幼儿奶粉第一品牌，持续引领品类发展。
公司羊奶粉市场份额达到 34.4%，较上年同期提升3.0个百分点。公司母婴渠道零售额增长领先行业，零售额市场份额实现新高；电商渠道零售额增速超过 30%。
成人营养品方面，羊奶粉营收增长 30%以上；高端学生奶粉营收增长 20%以上；成人营养品整体营收取得双位数增长。尼尔森与星图第三方零研数据综合显示，成人奶粉业务零售额市场份额达到 26.1%，较上年提升1.8个百分点，稳居行业第一。”
2025年前三季度：
伊利婴配粉收入就已实现双位数增长，依托“牛羊并举”的产品矩阵优势，以及全产链协同优势，其婴配粉零售市占率超过18%，继续稳居行业第一。
进入2026年，这一强势态势不仅没有减弱，反而持续加码，全渠道运营能力的优势愈发凸显。按照高盛研报反馈，“伊利1月份线上渠道凭借精准的内容营销和场景化运营实现11%高速增长，线下渠道则凭借扎实的终端布局保持稳健韧性。更值得关注的是，叠加2026年马年生肖偏好，以及2025年结婚登记人口基数的支撑，新生儿数量有望同比提升，这就为婴配粉业务提供了坚实的需求基础，所以说这张“增长牌”越打越稳。”
