5亿买下年赚5亿的公司？拆解中远海运国际的投资逻辑
当有人说“花5亿能买下一家年赚5亿的公司”，你或许会认为是天方夜谭，但在千变万化的资本市场，这样的案例真实存在。本文聚焦香港上市公司中远海运国际，解析其投资逻辑。
一、公司背景介绍
中远海运国际是中远系旗下一家小公司，注册上市均在香港，中远海运持股比例71.7%。其业务覆盖全球航运服务链条，核心板块包括涂料、船舶设备及零件、船舶贸易、保险、航运科技，其中涂料、保险、船舶设备及零件是利润支柱。
二、商业模式分析
（一）航运板块的底层逻辑
中远海运国际的主营业务是航运服务业，所以说商业模式首先还是要回到航运板块，之前在中远海控曾做过分析，航运业具备高集中度、高门槛、低成长、国际化四大特征：
1.行业集中度高，竞争格局稳定，前七大公司市占率大于80%，是一个充分竞争行业，价格战概率极低；
2.进入门槛高，单船造价数亿，建设一个船队更是天文数字，新玩家难以入局；
3.需求低速增长，国际贸易货运量年均个位数增长；
4.业务国际化，头部大玩家多为外企，内卷程度低。
基于以上几个特点，可以判断航运业稳定的竞争格局会长期保持，过度竞争的概率很小。
（二）背靠巨头的“天然壁垒”
中远海运国际的核心优势在于出生好，母公司中远海运的全球运力与码头网络，2024年运力达332万TEU，全球排名第四，同时运营着全球39个码头，为其涂料、保险、船舶设备及零件等业务提供了天然的市场壁垒。
（三）核心业务拆解
1.涂料板块：周期红利+长期垄断
涂料，又细分为船舶涂料、集装箱涂料和重工业涂料，子公司中远关西（集装箱涂料和重工业涂料）和50%持股合营企业中远佐敦（船舶涂料），其中中远佐敦贡献了90%的净利润。
中远佐敦是中远海控和挪威佐敦于2005年组建企业，各持股50%。中远佐敦生来就有两个好爸爸，一个是市场爸爸中远海控，一个是技术爸爸佐敦，两位在全球都是大佬，可谓是含着金钥匙出生。
全球船舶涂料处于高度垄断格局，前十大企业市占率达到了92%，而且都是国外老牌企业，竞争格局非常稳定，其中佐敦排名第一。
当前全球船企集中在中、韩、日三国，中国市占率大于50%，中远佐敦在中国市占率高达37%，价格战的概率极小。但其风险是成本端受树脂等原材料的影响，中远佐敦2021年曾因原材料价格上涨利润下降53%。
其次是船舶景气周期持续，受益于老船更新及航运周期，当前船企的订单已经排到了2029年，所以船舶涂料至少还有几年的好日子，但是2030年后，将步入下行通道。
中远关西的集装箱涂料，进入门槛低，护城河较浅，再加上这两年红海绕行，集装箱需求大增，但后续无法维持高增长。重工业涂料主要是一些跨海大桥、海底隧道防腐涂料，类似于集装箱涂料，没得多大门槛，人人都能做。这一块每年仅贡献两三千万净利润，不必太过关注。
2.保险、船舶设备及零件：背靠大树好乘凉
依托中远海运的航运与码头业务扩张，保险渗透率与设备采购需求同步增长，属于“躺赢型”业务，其中保险业务尚处于快速增长阶段。
（四）财务情况分析
1.自由现金流充沛，近5年自由现金流是净利润的2.6倍，赚的都是真金白银，不需要大规模再投资，是个好生意。
2.派息率高，常年保持100%派息，上市以来未进行增发，分红募资比达28倍。
3.资产负债表优秀，市值70亿，净现金60亿，负债率仅12%。
4.净资产收益率高，虽然报表ROE仅9%，但剔除现金真实ROE高达40%。
5.资本开支少，2024年1600万，2023年700万，可以预见公司后续的资本开支也会非常少，除非有重大投资，但概率很小，可能会有很多年才有一次几个亿的收购。
所以，从商业模式这一块来说，中远海运国际就是一个隐形冠军，在一个不起眼的细分赛道里踏踏实实的赚钱，妥妥的现金奶牛，吃草少，产奶量还高。
三、企业文化
公司以 “打造科技型航运服务公司” 为愿景，战略聚焦航运服务业：剥离沥青贸易、收购海宁保险、拒绝盲目扩张，体现 “聚焦主业+审慎投资”的务实风格。
“客户第一、员工第二、股东第三” 的价值观，通过高额分红与业务聚焦落地，方方面面都表明公司的企业文化非常优秀，给人的感觉是专注、踏实、本分，让人放心。
四、投资回报率
（一）企业未来发展预判
公司业务简单、稳定，聚焦航运服务业精耕细作，再加上有个好爹，背靠大树，竞争优势会长期保持。
中短期（2025-2030 年）：涂料板块受益船周期，保险业务增长对冲，预计年盈利不低于7亿港元；
长期（2030 年后）：涂料需求回落，但保险与设备业务韧性支撑，预计年盈利不低于5亿港元。
（二）估值修复动力
1.极端低估估值
公司市值70，现金及股权65亿，也就说花5亿买下一家年赚5亿的公司，一年即可回本！
2.利率下行的红利
香港存款利率与美联储挂钩（当前3-4%），长期趋势下行。公司股息率10%，显著高于无风险利率，资金将推动股息率向下收敛，从10%提升到5%，也会有一倍的空间。
3.流动性催化
内地利率如此之低，聪明资金会流向HK，在外寻找出路，况且如果纳入港股通，资金对高股息资产的偏好将快速填平估值洼地。
（三）仓位置换思考
对比持仓中的海油、海控、中曼、格力、茅台、今世缘、江铃B、粤高速B、北新建材，看来看去，也只舍得用粤高速、今世缘和北新建材来换了，不过三家公司也只有6%的仓位。