隐形冠军金嗓子投资价值分析

“保护嗓子，请用金嗓子喉片，广西金嗓子！”一句脍炙人口的广告语，伴随几代人成长，成为国民级护嗓品牌的印记。今天介绍一家业务极其简单、股息超10%的小企业-金嗓子，解析其投资逻辑。隐形冠军金嗓子的投资价值分析$金嗓子(06896)$ $桂林三金(SZ002275)$ $江中药业(SH600750)$

一、公司背景介绍

金嗓子公司位于广西柳州，其历史可追溯至 1956 年的柳州市糖果二厂，2015年登陆港交所，2024年“都乐”品牌入选第三批中华老字号名录，当前市值约30亿元。

二、商业模式分析

（一）核心业务拆解

公司的业务非常简单，主要产品金嗓子喉片和金嗓子喉宝，以及一些其他小产品，其中金嗓子喉片收入占营收92.8%。金嗓子喉片是非处方药，金嗓子喉宝是护嗓食品。

（二）主营产品分析

1.经过整理公司上市十年来的数据，可以清晰的看出公司业务发展脉络。

2.公司主要产品金嗓子喉片销量，从2015年到2020年逐年下降，2020年至今逐渐恢复，推测与YQ有很大的关系，后YQ时代公司产品受益。

3.尽管2015年至2020年销量下滑，但公司凭借产品提价能力，营收稳中有升，近十年营收年复合增长7%，产品价格年复合增长约6%。

4.近十年毛利率稳定在74%的高位置，无一年低于70%。

5.金嗓子喉宝销量、营收、价格近十年均是稳中有升，毛利率也高达60%，但是营收还不到1个亿，仅为喉片的零头。

（三）竞争格局分析

1.行业分析

根据米内网数据，2024年咽喉类非处方药市场大概74亿左右，零售药店终端市场份额占比超65%。行业内知名玩家众多，比较有名的有桂林三金的西瓜霜，江中药业的草珊瑚含片，华润三九的咽炎片，桂龙药业的慢严舒柠，达仁堂的清咽滴丸，可见这个赛道竞争非常激烈，前十产品排名见下表。

在零售药店咽喉类中成药市场，金嗓子销售额自2015年以来持续位列第一，市场份额约17%左右，行业TOP5市占率39%，TOP10市占率53%，行业集中度较高，金嗓子、桂林三金、华润医药三家合计市占率40%。

2.客户群体定位

喉片使用群体大概分为两类，一类是职业导致需要保养嗓子，比如教师、销售、主播、声乐表演等等，这类高频用嗓的人群是金嗓子的长期客户；第二类是疾病导致，比如说感冒、呼吸道感染等等导致的轻微嗓子干、嗓子痛、嗓子不舒服等等轻微病症，这类轻微病症患者不想吃药，对含片的舒缓、润喉功效有需求。

所以咽喉类非处方药又可以细分为两类，一类是常规药品，比如西瓜霜、草珊瑚含片、咽炎片、慢严舒柠、清咽滴丸；另一类是消费药品，更类似于日常消费品，比如金嗓子喉片、西瓜霜润喉片、草珊瑚含片。

3.竞争产品分析

含片市场占整个咽喉非处方药市场大概1/4的样子，在含片市场，金嗓子是一家独大，市占率达到了45%，这是一个相当高的水平了，这也反映了产品聚焦的好处。从上边分析可以推断出金嗓子的主要竞争对手是含片产品，含片主要对手是桂林三金、华润医药，这两家公司产品种类齐全，既有常规药品，又有消费药品，企业实力也很强。

西瓜霜也是中华老字号，有一系列的西瓜霜产品，诸如桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片、桂林西瓜霜含片等等，但是桂林三金公司的产品较多，除西瓜霜外，还有三金片等众多产品，公司深耕口腔咽喉类和泌尿类用药。与金嗓子相比，桂林三金劣势也很明显，一是拳头产品是常规药品，主治口腔溃疡，跟金嗓子是错位竞争，二是不如金嗓子聚焦，桂林三金的含片销售额还不到金嗓子的一半。

江中药业的草珊瑚含片2024年销售3651万盒，只有金嗓子的1/4，销售额也只有金嗓子的1/4。江中药业背靠华润医药，这些年的发展也是势如破竹，企业战略趋于聚焦，整合资源打造大单品消费医药，拳头产品有健胃消食片（10亿级）、乳酸菌素片（5亿级）、草珊瑚含片（亿级）、复方鲜竹沥液（亿级）、多维元素片（亿级）。与金嗓子相比，劣势在于，不属于老字号，产品品牌力更弱，公司资源更倾斜于肠道用药，不如金嗓子聚焦。

综上，不管竞争对手怎么强大，或者有多么大的缺点，归根结底，金嗓子能不能发展的更好，更重要的是取决于自己，失败从来都是自身出问题，只要自己不出错，再强的对手也不怕。

（四）财务情况分析

1.利润含金量高，近10年净现比105%，且常年保持高派息，近两年派息率大于100%，上市以来未进行增发，分红募资比达2倍。

2.自由现金流充沛，近10年创造的自由现金流是净利润的1.2倍，赚的都是真金白银，不需要大规模再投资，是个好生意。

3.资产负债表优秀，市值31亿，现金11.3亿，长短期负债4.27亿，负债率仅29%。

4.净资产收益率高，十年平均ROE高达16%，剔除账上大量现金的话真实ROE会更高。

5.毛利率高，常年大于70%。

所以，从商业模式这一块来说，金嗓子就是一个小赛道里边的隐形冠军，在一个不起眼的细分赛道里踏踏实实的赚钱，妥妥的现金奶牛。

三、企业文化

（一）立志打造百年民族医药品牌

企业以“做百年企业，树百年品牌”为目标，始终聚焦咽喉健康领域，避免多元化分散资源，这种战略定力是其保持竞争优势的核心。

（二）管理层分析

金嗓子是江佩珍女士（主席兼非执行董事）一手打造起来的，她出生于1946年，现年79岁，十几岁时就在柳州市糖果二厂做工人，历任车间主任、副厂长、厂长兼党委书，一路打拼到现在，不得不让人钦佩，其经历跟董明珠颇为相似，展现了深厚的行业积淀与领导力。其子曾勇（51岁）自1995年加入公司，深耕30年，目前全面负责日常运营，年富力强且熟悉业务。此外，副总经理等核心高管多为90年代入职，团队稳定性极强，保障了战略执行的连贯性。

（三）股权结构分析

公司股权高度集中于曾勇及其家族，结构稳定，避免了外部资本干预，为长期决策提供保障。

四、企业未来发展预判

（一）公司业务简单、稳定，且非常聚焦，以消费者需求为导向，持续优化丰富产品体系，这种一点一点的拓宽护城河的做法，竞争优势会长期保持。

（二）咽喉疾病作为常见病、多发病，消费者对“价格亲民（单盒约7元）、便捷易携、功效明确”的产品需求稳定。叠加中华老字号背书与国民认知度，金嗓子的品牌渗透率有望持续提升，支撑销量温和增长。

（三）国际化稳步推进

金嗓子系列产品出口已涵盖全球五大洲共60多个国家和地区，国际化布局稳步推进。尽管当前海外收入占比尚低，但随着渠道深耕与品牌渗透，有望成为长期增长的补充项。

（四）产品提价能力

公司过去十年年均6%的提价幅度，印证了产品的定价权。随着公众健康支出意愿增强，单价仍有提升空间，成为营收增长的重要驱动力。

（五）机遇与挑战并存

金嗓子未来的主要挑战有三，一是若管理层思维固化，恐守成有余开拓不足；二是品牌力存在走弱风险；三是行业竞争可能进一步加剧。

五、估值水平

（一）低估值

当前市盈率不足10倍，对应股息率超10%，显著高于市场平均利率水平。若剔除7亿元净现金，企业价值仅23亿元，对应年净利润3亿元，静态回收期约8年，考虑温和增长后，实际回报周期更短。

（二）利率下行的红利

香港市场利率与美联储挂钩（当前3%-4%），长期下行趋势下，10%的股息率对资金吸引力显著，若收敛至5%，股价存在翻倍空间。

（三）流动性催化

内地利率如此之低，聪明资金会流向HK，在外寻找出路，资金对高股息资产的偏好将快速填平估值洼地。

（四）高派息率可长期保持

金嗓子研发产业化基地二期工程于2023年10月全面动工。截至2024年12月31日，二期工程已经完成大部分地上建筑结构，准备进入内部装修阶段，基于此，预计公司后续少有大的资本开支，有能力保持高派息率。

行文至此，结论已然清晰，金嗓子的主要特点可以归结如下：大单品、强品牌、低估值、高股息，符合“right business，right people，right price”三大原则，其在细分赛道的绝对领先地位、稳健的财务质地与可预期的股息回报，兼具安全边际与成长潜力。