电解铝深度解析篇二：三张表选出行业优等生
自2017年供给侧改革以来，中国电解铝行业发展势头持续向好，具体体现为以下几点：
一是行业集中度不断提升，国内前十大企业的产能占比已超70%，竞争格局持续优化；
二是行业利润稳步增长，从2017年的300亿元以上提升至2024年的800亿元以上；
三是行业负债率逐步下降，多数企业有息负债率持续走低，资产负债表得到不断修复；
四是行业具备体量大、成本低、产业链完整、技术先进、市场容量大等优势，在国际竞争中已形成压倒性优势。
中国电解铝的崛起是全产业链的崛起，整个行业发展态势良好，其中不乏优质企业，如中国宏桥、神火股份、天山铝业、云铝股份、中国铝业、南山铝业、索通发展等。本文将通过产能对比表、成本对比表、综合对比表三张表，在优中选优，筛选出行业优等生。
一、产能对比分析
表1 产能对比表
1.国内电解铝产能天花板4500万吨，其中中国铝业与中国宏桥为行业龙头，两家合计产能占比超30%。经过近十年的供给侧改革，电解铝行业集中度已处于较高水平，在产业链上下游具备较强话语权。
2.行业内多数企业已实现铝土矿-氧化铝-自备电-电解铝的一体化布局，抗风险能力显著增强。
4.结合上一篇文章内容可知，电解铝上游氧化铝存在供给过剩情况，而下游铝需求持续增长，因此企业的产能就代表赚钱能力的高低。
5.从产能分布来看，由于电解铝属于高耗能产业，产能多布局在能源基地附近。山东、新疆、内蒙古、云南四省的电解铝产能最高，合计约2600万吨，占全国总产能的比重接近60%。
6.目前国内电解铝产能正逐步向云南转移，主要原因包括：一是云南绿电资源丰富，电力成本极低，丰水期电价可低至0.25元/度；二是云南铝土矿资源较为丰富，且邻近铝土矿资源同样丰富的广西；三是云南已形成铝土矿-氧化铝-电解铝-铝合金的完整产业链，电解铝年产能达600多万吨，集群优势突出；四是政策红利显著，如享受15%的所得税优惠、运输费用补助及建厂土地相关政策优惠等。
二、成本对比分析
表2 成本对比表
1.成本分析对比显示，神火股份、天山铝业、中国宏桥的吨铝成本最低，而行业内产品销售价格差异不大，因此这三家企业拥有行业最高的毛利率。
2.中国铝业坐拥行业第一产能，本应凭借体量优势实现单位成本最低，但其成本反而处于行业最高水平，可见其经营水平较为一般，仅从成本这一指标便可将其排除。
3.云铝股份虽拥有云南水电的成本优势，但其单位成本并不低，这可能与枯水期用电成本较高有关。此外，云南的区位劣势也加剧了成本压力——铝土矿、氧化铝及铝制品的运输均需承担高额费用。因此，尽管云铝股份产能规模是天山、神火的两倍，但其去年的收益水平却与这两家企业相近。
4.电投能源虽不具备上游资源，但其成本同样较低，接近神火股份、天山铝业、中国宏桥三家企业。分析可知，电投能源的优势主要体现在三方面：一是煤铝一体化布局，自备煤炭与火电，其坐拥的蒙东两座大型露天煤矿开采成本为全行业最低，约80-90元/吨，结合自备火电，使得电解铝成本低至14000元/吨；二是区位优势明显，辐射东北与华北地区，铁路配套完善，且通辽距港口仅400公里，便于电解铝运输及氧化铝进口；三是采用坑口发电模式，在通辽本地完成电解铝的生产与销售，大幅节约煤炭运输成本。
5.神火股份位于新疆的产能邻近准东煤炭资源，煤炭采购价格极低，且自备发电机组，度电成本低至0.24元。同为露天煤矿的电投能源，虽采用坑口发电模式，度电成本仍为0.39元，仅用电成本一项，每吨电解铝的差距便达到2000元。
三、综合对比分析
表3 综合对比表
综合对比来看，电投能源、神火股份、天山铝业、中国宏桥四家企业更具投资价值。
电投能源：煤炭业务毛利率高于陕煤，电解铝成本较低，负债率低，估值相对合理，成长性良好，区域位置优越，且存在大股东优质资产注入预期。其缺点是产业链一体化建设不足，未掌握上游资源，在极端情况下受影响可能较大。
神火股份：拥有行业最高毛利率，但缺乏成长性，且同样存在产业链一体化建设不足、未掌握上游资源的问题，极端情况下受影响较大。
天山铝业：成本低、毛利高，产业链一体化建设完善，成长性良好。不足之处在于有息负债较高，且目前处于成长阶段，资本开支较大。