聊聊中手游的盈警，顺便说点不一样的

今天想仔细聊聊中手游3月15日发布的盈警。公告里怎么说：2024年亏21亿，2025年亏15亿，亏损收窄了6个亿。收窄的原因是什么？不是游戏卖爆了，而是“非经营性其他开支”从17亿降到11亿，核心是子公司文脉互动商誉减值大减，叠加无形资产、金融资产相关亏损下降。

商誉减值这个概念很多人不太理解，其实说白了就是以前买贵了，现在认亏。你可以理解为是以前花大价钱买了一家公司，结果这家公司没赚到预期的钱，现在账上要把当初多付的那部分抹掉。举个生活中的例子，好比你花100万盘了个店，这店实际只值50万，那多付的50万就是商誉。如果这店生意好，多付的就值；如果生意不好，这50万就要从账上减掉，这就是所谓的“商誉减值”。

中手游早年收购文脉，是想补研发能力，因为文脉做传奇类游戏有积累，而收购价里超出净资产的部分就变成了商誉。这不是中手游一家的问题，就像完美收欧美团队、三七收研发商，都有商誉。游戏公司收CP，要么为了补研发，要么为了拿IP，所以并购是常规操作。问题出在文脉后续的产品节奏没跟上行业变化，24年做减值测试的时候，收益增长率预测从16%-213%直接砍到2%-157%。2%是什么概念？就是假设未来几乎不增长，那么自然就要把这笔“多付的钱”从账上抹掉。

进一步说说这笔减值对未来公司的影响是什么？第一，历史包袱卸掉了。那么从26年开始的财报里，不会再被这笔旧账反复拖累；第二，资产质量更透明了。商誉减值是会计处理，不是现金流出。钱当年收购的时候已经花出去了，现在只是账本上把它抹掉。抹掉之后，剩下的资产就是现金、IP、应收这些实在的东西；第三，估值逻辑变了。以前市场要给商誉打折，是因为担心哪天突然爆雷。现在爆完了，反而是利空出尽，这里面已经没有多少虚的成分了。要知道以前赚钱要先填商誉的坑，填完了才进利润，以后公司赚钱就是真赚钱，不用再填坑。回过头来看盈警说商誉减值“大幅减少”，意思就是24年那把刀砍完之后，文脉这块在账上已经没啥可减的了。

这里有一个容易被忽略的点，这些“非经营性开支”之所以能够减少，有一部分原因就是公司的经营性现金流在支撑，公司没有断血。我帮大家再理一下逻辑啊，如果现金流断了，公司会怎么样？工资发不出，渠道结算跟不上，供应商催款，银行抽贷等等。在这个节骨眼了，公司为了活下去，就只能继续卖资产，继续计提亏损。本来已经砍完的商誉，可能还得再砍一刀。一句话总结就是，如果现金流断了，雷就会继续爆，爆完还得爆。

那现金流还在，对公司又意味着什么？第一，不用被迫贱卖资产。经营性现金流实质上比利润更能反映企业真实运营状态，试想如果真是主业崩了，产品没人玩，第一个扛不住的就是现金流。而如果现金流紧张，公司可能就要把手里的IP卖掉换钱，只要现金流还在，那些IP就可以留着慢慢变现。25年上半年仙剑奇侠传IP授权收入都3310万元了，同比增长134.8%，肯定留着比贱卖划算啊。

第二，有试错的空间。产品扑街了研发费营销费砸进去没收回来，这是产品层面的问题。但只要现金流没断，公司就有机会推下一款产品，就有机会把海外占比从30.8%做到40%、50%，支撑海外布局慢慢落地。

最后聊点个人推测，不一定对。把商誉和金融资产清得这么彻底，总不会是闲着没事干。这种“财务洗澡”的力度，在A股港股都不见得有很多。那么通常只有一种情况下才会这么彻底：后续有资本运作的需求，需要先把历史旧账清干净。毕竟新股东怕旧雷，老股东也想把桌子擦干净再请客。资金层面上看，不管是国资、产业资本还是老股东增持，带来的都是真金白银，如果进来几个亿，对股权的稀释和对现金的补充，影响是完全不一样的。治理层面上看，新股东进来通常会带来新的治理要求，公司风控和内控可能会加强，这些长期看对股民都是好事。

个人觉得投资最难的地方，就是把确定的事和不确定的事分开，尤其是在港股这种波动大、情绪容易极端的市场里，更不能轻易被盘面的涨跌带着走。这个位置很多人第一时间就想跑路很正常，但与其被情绪带着走，不如把确定的事和不确定的事分开，自己想清楚。

咱们作为小股，有些东西能看到的也只是表面。就拿游戏股来说，很多时候一款新品没起来，业绩暂时承压，估值就会被压得很低。可实际上有些低估值只是市场情绪给的错杀，未必就失去了高增长的可能。投资最忌讳的就是一刀切，我们不能因为有问题就否定公司所有的价值，带着情绪盲目割肉，同样也不能因为看到一点利好，就忽略它的问题，盲目追高。投资者应该在低估值的公司里，去筛选那些未来有机会翻身的标的，而不是一味追着高估值的公司跑。高估值背后往往藏着高预期，一旦达不到预期，跌起来也会更狠。

中手游目前远没到绝境，我手里还有但不是重仓，纯粹是留个观察仓，没敢多放。想着如果只是公司转型阵痛期熬得比较久，那这个位置割了好像也有点亏，只要后续产品能跟上，估值修复是有机会的，它的下限其实不低。不过有一说一真要让我现在大仓位冲进去，我也做不到，还是要留一点余地，真要加仓也得等产品数据出来再说，比如仙剑4重置版还是很有机会的。

分清企业的优势和短板，再结合自己的风险承受能力做决策，当然啊如果真的承受不了觉得看不见希望，及时止损也不是坏事，没必要跟一只股票死磕。毕竟真金白银都是自己的，没有绝对的对与错，只看合不合适自己。$中手游(00302)$