荣昌生物与Vor Bio估值比
最近思考了一下Vor Bio与荣昌生物的估值比
荣昌生物泰它西普BD给Vor Bio包括41.5亿首付款及里程碑，23%的股权。
对照Argenx，Argenx就只有艾加莫德这一款药，2025年中报显示半年营收17.39亿，营业成本1.92亿，毛利91%。
Argenx营销费用6.01亿，营销费用率34.6%，并且随着销售收入的提高，营销费用率呈现快速下降趋势。
Vor Bio暂时只考虑泰它西普单药的研发，与Angerx大量在研品种相比，Vor Bio研发成本相对较低。
整体估算Vor Bio净利润在45%左右。
Vor泰它西普海外生命周期按12年计算，保守估计单药平均年销售额在85亿美元，12年一共1000亿美元。
海外生命周期产生净利润约450亿美元，按干完这一票散伙一次性分配利润的理论算权益。
首先分配给荣昌生物41.5亿首付款及里程碑，10%的销售分成约100亿美元，剩下308.5亿美元股东分配，其中荣昌生物23%股份分得71亿美元。
荣昌生物共计分配212.5亿美元，占比Vor公司47%权益。
再峰值估值逻辑，Vor泰它西普销售峰值85亿美元，年净利润38.3亿，其中要支付给荣昌生物8.5亿销售分成，3.46亿里程碑，VOR拥有剩下26.34亿利润。
VOR估值在25PE，659亿美元市值。
荣昌生物泰它西普海外估值299亿美元+23%*659=450.57亿美元。
荣昌生物维迪西妥单抗之前算过海外估值，4.4*25=110亿美元。
荣昌生物RC28海外估值暂时预估50亿美元。
荣昌生物其余所有管线估值预估为50亿美元。
荣昌生物泰它西普，维迪西妥单抗，RC28国内销售峰值为100亿元+30亿元+20亿元=150亿元，净利率35%，25倍PE估值185亿美元。
荣昌生物总估值在，450.57+110+50+50+185=845.57亿美元。
同时考虑到海外20%资本利得税，荣昌生物与VOR市值比为845.57/（659*0.8）=1.6
目前荣昌生物H市值为77.5亿美元，VOR市值为24亿美元，市值比为77.5/（24*0.8）=4.03，VOR相对低估。
同时，荣昌生物与VOR与自身峰值市值相比还在山脚下，荣昌生物还有十几倍空间，Vor还有二十几倍空间。