$爱玛科技(SH603529)$ $雅迪控股(01585)$ 个人笔记，喷子绕路。 欢迎理性讨论。

最坏假设：1、新国标明年不再延续，且退坡导致行业销量大跌10%或600万辆 2、新国标电自接受度不高，强监管的限摩的1、2线销量下滑导致全行业下滑10%或600万辆

中性假设：1.新国标引发100万辆以下的小厂退出，留下10%左右市场份额，头部厂商爱玛雅迪各占领3%或200万辆 2.新国标车产品力的提升，主要是智能化，单车ASP提升150元，但销量承压，利润仅提升20元。 3.爱玛雅迪的三轮车明年产能放量到100万台。4.资本开支停止增长，分红率提升。5.海外配套供应链完善，产能逐步爬坡。

结论：量的方面，拍脑袋估算，行业大盘下滑20%或1200万辆，爱玛雅迪销量抢占小厂退出各200万，合计后下滑约100万辆+，对应下滑幅度约10%。

价的方面，收益两轮车的单车利润上涨、三轮车放量，拍脑袋综合净利润上涨5-10%。

量价合计后，预计26年爱玛雅迪净利润维持25年的26、30亿元或小幅度下滑1亿元或5%，对应26年PE仍然是12、15倍。当前的走势和价格明显将国补退坡、新国标接受差进行了定价，但对竞争格局改善、ASP提升、产品结构改善、海外发展的利好显然视而不见。

下跌的风险较小，但上涨空间要看市场的喜好。若26年CPI转正，通胀再起来，市场开始交易涨价逻辑，那么爱玛雅迪还是有一波机会。眼下科技牛市宏大叙事之下，两轮车这鸡肋一样的行业确实没有想象力空间，老登只能做血包的命。