【港股IPO】华芢生物、明基医院、诺比侃简评
想当初我做A股分析师的时候，一周看一家公司，出一篇深度研报。后来做港股打新，一天写一篇，然后有时候扎堆上市，一天得看两家。
现在一天写三家。
果然人都是逼出来的。
华芢生物：
上周3家发完，结果大家都在问药股能不能打，其实这家也是提前看完了的，早知道大家都想看他上周五我就发了算了。
本次按上限定价发60亿，8800手，流通值42亿，翻1.5倍入通。
抛开其他不谈，光是医药股这个题材，就代表了94.7%的胜率。映恩生物之后，19家药企，除了派格生物这个坑货，其余暗盘全是涨的。而派格生物在当时的市场环境下，也有743.8倍公配倍数，算是大热票，不过我直接给一个两星评级精准避雷。
接下来说说华芢生物。财务方面没什么亮点，标准-B药企，不过行政开支大于研发费用，前几天上市的宝济药业，研发开支是行政开支的2倍多。
技术方面，公司主要研究血小板生长因子药物PDGF（Pro-101-1），用于治疗烫伤和糖足。
生长因子药物赛道不光只有一个PDGF，还有NGF/EGF/FGF，这几类药物早在21世纪初技术已相当成熟，唯有PDGF发展较为滞后，至今也只有一个Regranex（曾因致癌风险），公司的药物如能成功上市，也算是弥补了一些空缺。
还有一点值得关注，在创伤适应症方面，公司在可怜的小猪身上做了临床实验，实验表明，公司不论是深二度还是浅二度，不论Pro-101-1计量高低，效果基本不如B组上市对照品组。
这就引发一种担忧，公司作为晚入局的后来者，如果效果不如已上市竞品，那该如何竞争？打价格战？
在文字表述中也有，不论是烧烫伤程度深浅，效果均与对照组无显著差异。
不过，小道消息，公司上市后将很快发布一个III期临床相关利好（2026年一季度启动），具体是啥，什么时候发，就不得而知了。
糖足适应症的Pro-101-2于2024年三季度启动二期临床，截至最新招股书，还没有具体数据披露。
估值方面，公司2023年B轮估值36亿港币，本次上市60亿，不算离谱。
不过，成纤维细胞生长因子bFGF药物贝复新/贝复济的母公司亿胜生物已实现盈利，但当前市值却只有22亿，是公司被高估还是亿胜生物被低估，那就见仁见智了。
但话又说回来，医药股19票18涨，这个胜率你打不打？
打新指数：★★★~★★★★
明基医院：
这个万年钉子户终于招股了，这位老哥今年4月就过聆讯，8个月后的今天才招股。
根据招股书，公司在民营医院中排名第7，不过行业高度分散，公司市占率仅0.4%。
公司营收利润基本没有增长，但也没什么大问题，反正就是稳定运营吧，每年赚个一亿左右。今年由于大幅招人，公司的利润和毛利受到拖累，略有下滑。
直接看估值，发36亿，翻2倍入通，1.23倍PS，34.7倍PE。龙头华润医疗0.42倍PS，8.3倍PE，复星医药1.42倍PS，16.99倍PE。
公司可以说贵得离谱。什么，你说卖的贵是想入通？
你当然可以赌他已上市就爆拉2倍入通，但是遇见遇见小面并遇见小面之后，我对这种票已经没有兴趣。
打新指数：★★~★★★
诺比侃：
公司主营铁路及电网监测及检测解决方案，营收增长可观，2022-24年年化增长26%，净利润同期年化增长35%。
2025年上半年营收依旧增长，但是毛利和净利润萎缩，增收不增利，主要因为公司三大主要业务毛利均降，其中城市治理解决方案和能源解决方案的毛利率同比腰斩。
公司虽然2022-24年整体毛利率看似稳定，实际上单项业务波动极大，公司表示毛利波动的主要原因是各个项目毛利水平有显著差异，整体的稳定性更多可能只是巧合。
这说明什么，说明公司可能并没有一个完善的定价机制，而且议价能力较弱，客户能给多少他就收多少。任何一个成熟的公司，毛利率都不会像过山车一样上蹿下跳。谁赞同，谁反对？
五大客户占比也能说明这一点。首先是整体占比极高，2022-2025年上半年占比分别为61.1%、85.9%、66.6%、74.2%，更加值得注意的是，公司每年的第一大客户，均为当年刚刚开始合作，立马跃升第一大客户（除了2024年的第一大客户B是2023年建立合作关系）。
五大供应商的占比也是极高，报告期内60.9%、70.9%、50.8%、83.5%，其中2025年上半年第一大供应商占比61.5%，为历年之最，而且也是2025年刚刚建立合作的供应商。
与五大客户一样，除了2023年，其余时间段的第一大供应商同样是当年新建立合作关系的。
由此看来，公司的主要客户及供应商极不稳定，除了客户C和E之外，所有主要客户及供应商在4个报告期的列表中，名字出现次数均少于等于2次。用不是很恰当的比喻来说就是，吃了上顿没下顿。
五大客户占比高却极不稳定，最直接的影响就是议价能力弱，前几年光伏景气，公司的能源解决方案的主要客户就是发电厂的下游——电网公司。所以公司整体业绩还看得过去。
而随着近几年补贴退坡，光伏龙头转盈为亏，公司这部分业务立马烂土里。
主要支柱交通解决方案业务也差不多，2024年靠降价拉了一波营收，而2025年上半年继续降价（毛利率同比下滑），营收却不增反降，降价策略有效性大打折扣。
议价能力弱的另一个表现就是应收账款收不回来，应付账款被人追着要。公司的应收账款周转天数近年来从192天暴增至373天，而应付账款周转天数却从220天大减至108天，不断挤压公司的生存空间。
单独看看应付和应收，首先是应付。
公司的2000多万1年以上应付账款基本没有动过，而从3-12个月账龄的应付款较低我们可以得知，这2000多万基本上就是同一批应付账款。
保守估计，这2000万的应付款至少已欠两年半，公司这是铁了心，打死不还钱？我感觉随时存在法律风险。
应收账款方面，公司的应收账款周转率持续上升，但其减值计提却是越来越宽松。2024年公司应收账款从3亿增长到4.8亿，减值计提却从2809万下降至1532万。
通过明细我们可以看到，公司一年内的信贷亏损率在2024年大幅调降，从10%降至6%，1-2年则小幅调降，而2年以上账龄的计提比例则有不同程度的上升。
公司如正常经营，必然是以短期应收款为主，而公司的减值计提比例降短期、增长期，叠加持续暴增的应收款，很明显是有意做高利润，把应记减值放到未来确认，寻求短期的利润增长。
结合公司首次递表时间就不难理解，公司与2024年11月递表如果顺利在2025年上半年上市，公司是不用更新2025年的财务数据的，那就可以以营利双升的姿态光荣上市，可惜港交所一直不给过聆讯，拖到现在更新了今年数据，上市业绩变脸提前了，这下子尴尬了。
估值方面，公司8倍市销率，可比公司鼎汉技术3倍、唐源电气5倍、运达科技5倍、国电南瑞3倍，而且这几家都是A股公司，你说诺比侃贵不贵？
打新指数：★★~★★★
果下科技复盘：
今天果下暗盘，收涨88.46%，恭喜赚钱的小伙伴。
这个票我给的2星，没打，就算再给我重来一次的机会，我还是不打，因为基本面实在是太差了，除非我自己把这个票围了，不然谁的信息我都不信。
上市估值已经够离谱了，暗盘涨完更离谱。当前市值190亿，2023年6月估值2000万，这哥们一坤年涨了950倍。请问他们是创造了钢铁侠的诺亚反应堆吗？
这个价格，我感觉谁让我买都是没安好心。