【港股IPO】美联股份、迅策、五一视界简评（附4支票策略复盘）
预计下周应该清闲了，因为下周上市的赶不上12月的入通检讨哈哈哈哈哈。
ok，剩下三只搞起。
美联股份：
1. 先入为主觉得搞钢这种夕阳产业的基本可以Pass了，没想到深入一看，意料之外的还可以喔~
2.公司2022-24年营收利润持续下滑，但2025年上半年突然爆发，营收同比增长178%，净利润达2024年全年的90%。如果按照滚动数据计算，那么营收2.4亿，年化增长10.4%，净利润1.2亿，年化增长13.7%，高于绝大多数做钢构的可比公司。
3. 营收增长但营收质量不打折，2025年上半年应收账款周转天数71天，同比下降62天，且增长依然以1年内账龄的为主，1年以上账龄的应收款基本同比持平。存货周转天数17天，同比下降6天。
4. 公司2025年上半年爆发主要因为分包服务业务大幅增长，贡献了12亿营收，工程总包虽然同比增幅不低，但由于基数小，影响有限。工业环保装备作为毛利率最高的业务，收入反而下滑，算是一个瑕疵。
5. 2025年上半年业绩爆发，却没有太过透支增长潜力，在手订单依然有7.9亿，相较于2024年年末，只少了2.1亿。
6.这是一个不是很稳定的行业，行业增长忽快忽慢，甚至出现倒退，受到经济周期的影响较大，沙利文对其未来的预测明显偏乐观，单看行业是一个减分项。
7. 不过看估值的话，公司卖的确实不贵，上限定价11亿，PS为4.6倍，PE为9.2倍。可比公司杭萧钢构55.4倍PE，精工钢构13.6倍PE，鸿路钢构（H股）18倍PE，泓基集团58倍PE。
8. 盘很小，不到1万手，而且要1天拉九倍才能入通，可能性不大，综合来看，定价便宜，增长不错，2025年钢结构产能利用率高达158.7%，大部分募资额将用来扩产，结合在手订单，短期内业绩应该不会大幅翻脸。
迅策：
1. 公司是实时数据基础设施及解决方案提供，深耕资管行业，匹配资管行业的高精度及及时性要求。2022-24年收入增长不错，但2025年出现萎缩，经调整净利润2023年出现减亏，之后越亏越多。
2. 我看到他们损益表第一反应，这是个药企吗，都研发了些啥？大部分报告期内毛利连研发费用都无法覆盖？
结果一看，每年研发成本中的员工成本1个多亿，养了320名研发人员，大团队啊，这些研发人员一定很有用吧。
结果往下一看，技术服务费，也就是外包开支，比员工成本还高。
你如果觉得我是想表达这么多外包，还要这320人有啥用？那你可就错了，因为这里的技术服务费很可能不是用来研发的。
大家请看下表，2022-24年技术服务费占营收比和成本率的相关性高达99.8%！
大胆猜测，公司很大一部分业务不是自己做，而是收到订单后直接转包出去，赚个手续费。然后这部分成本没有被算入COGS，而是被公司“藏”入了研发开支。
如果补进去，那么公司2022-2025上半年4个报告期的调整后毛利率将为38.5%、44.2%、29.5%、13%。
而且，如果业务稳定上升，按理来说服务器及软件使用费这些硬性费用应该是上升的，反观公司，2022年259万的费用，2025年上半年只剩15万。
软件都不用，你怎么服务客户？如果有自己搭建所有软件系统这么牛逼的能力，你外包干什么？
最合理的解释就是，不用自己干活了，活都外包出去了，这种公司我们一般叫做劳务派遣公司，这下子，他亏损的原因不就说的通了吗，什么你指望他有一天扭亏，嗯嗯，听说过两天有流星，你关注一下。
当然，这里叠个甲，高相关性很可能纯属巧合，可能公司外包出去的就是研发工作，观点仅供参考。
3. OK，那么320人的团队，应该有很多科研成果，公司表示拥有51项专利，485个版权，结果招股书具体列出来的只有8项专利，其中7项是2023年注册的。
请问，公司2016年成立，这么大的研发团队，其他年份干啥去了？一个值得列在招股书的专利都没有？
4. 上文提到，公司的基本盘在资管行业，然而，2025年上半年资管客户总数骤降28%，留存率仅36%。而且2024年虽然客户数量上升，但是这部分收入却大幅下降30%。基本盘都崩了啊兄弟。
5. 估值177亿，32.5倍PS。没有找到强可比，但是没有关系，可以跟自己比。
2023年12月最后一轮融资估值60亿人民币，当时公司5.3亿营收，经调整净亏损0.6亿。这次IPO，2025年上半年2亿营收，净亏损1亿。
相比之下，公司2025年业务萎缩，毛利下滑，客户流失，估值却翻了近3倍！
可以，很“合理”。
五一视界：
1. 18C高倍数回拨20%，2.4万手，低于100倍估计你也不敢打。
2. 公司主要有三个主要板块，做数字孪生解决方案的51Aes，做仿真平台的51Sim，以及做虚拟地球的51Earth。
3. 营收持续增长，2022-24年年化增长19%，2025年上半年增长62%。利润方面，2022-24年减亏，2025年亏损小幅上升。
4. 实际上，公司的减亏绝大部分来自于研发开支的下降，2025年研发开支同比上升200万，公司就没法继续减亏了。
5.毛利率持续下滑，从2022年的65%降至41.1%。
6. 卖的贵，36.4倍的PS，商汤15倍。说实话，这公司我没细看。但我觉得，这批六只，有这么多更优选项，没必要死磕一家毛利率下滑，减亏靠削减研发开支的科技公司。
六只票评级汇总：
林清轩：★★★~★★★★★
卧安机器人：★★★~★★★★★
英矽智能：★★★~★★★★★
美联股份：★★★~★★★★★
五一视界：★★~★★★★
迅策：★★
暗盘复盘：
来人，上星球策略！
今天的四只，我们打了华芢生物、印象大红袍，没打南华期货、明基医院。
截至目前，华芢生物+7.5%，印象大红袍+14.4%，南华期货-7.5%，明基医院-22.9%。
又是完胜的一天。
有个点重点说一下，大红袍我们原本有国配，2000万，没有要。
那今天大红袍开盘暴涨150%，岂不是拍断大腿了。
并非如此，我在之前的文章中就写到，国配和公配拿货逻辑不同，国配需要考虑流动性和接盘的问题。
不信，你看看这大红袍和华芢生物，FT盘是涨的，HL盘都破发了。公开打你可以美滋滋赚钱，拿国配你跑都跑不掉。
知道我为啥不拿了吧~