建材行业周报：政策风起，提振消费建材反内卷预期

来源：财通证券研究所
《价格法修正草案》标志着反内卷成为政策导向：7/24《价格法修正草案》开始征求意见，政策为“反内卷”进行定调：

1）完善低价倾销的认定标准，规范市场价格秩序，治理“内卷式”竞争；

2）完善价格串通、哄抬价格、价格歧视等不正当价格行为认定标准；

3）公用企事业单位、行业协会等不得利用影响力、行业优势地位等，强制或捆绑销售商品、提供服务并收取价款。

4）强化对经营场所经营者价格行为的规范。一方面，《价格法》修订将有序竞争和合理定价落实到所有行业和细分板块，不仅仅限于先前所提到的光伏、煤炭、钢铁、水泥等，是一场系统性的重大改革；另一方面，竞争激烈下盈利触底的行业有望率先受益。
消费建材符合反内卷前提条件：消费建材在2018 年以来地产发展下快速扩产，集采进一步带动行业参与者数量增加，竞争愈发激烈。2022 年以来需求骤降，在供过于求的情况下价格战激烈，这对龙头短期销量提升较显著，但效果边际递减；对利润影响程度较大，且B 端企业经营压力更胜于C 端企业。2024 年大部分消费建材企业均价下降影响收入，费用摊薄效应减弱下业绩触底， 东方雨虹/ 坚朗五金/ 三棵树 2024 年归母净利率分别为0.4%/1.4%/2.7%，分别同比-6.5/-2.8/+1.4pct。建材价格战形成“伤敌一千自损八百”的局面。
涨价继续，困境反转或已不远：2025 年来涂料、防水等板块存在一定程度上的提价，例如今年立邦率先打响涂料提价的号角，三棵树等跟随涨价，价格环增1%-5%；雨虹、科顺也先后对于工建、民建产品进行不同程度的提价。这不仅标志着建材龙头企业盈利边际改善的起点，也显示出当前行业触底回升的迹象。其中防水提价对业绩弹性贡献更大，主要系防水大多应用于开工端，此前工建板块净利率几乎已达盈亏平衡线，且B 端费用较少。假设东方雨虹工建+ 民建所有产品提价5% ， 整体毛利率/ 净利率提升2.63/2.78pct；假设三棵树家装漆所有产品提价5%、工程漆不变，整体毛利率/净利率提升1.99/2.55pct。
投资建议：短期看政策落地提振行业预期，有望带动估值修复，中期看价格提升的边际效应逐步显现在业绩中，长期看建材行业有望在需求趋稳下形成良性竞争实现困境反转。

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