$ST京机(SZ000821)$
ST京机（000821.SZ）深度投资价值分析
ST京机（原京山轻机）是一家成立于1957年的老牌装备制造企业，1998年在深交所上市，主营高端智能成套装备，聚焦光伏自动化生产线（营收占比约70%）、锂电自动化生产线（占比约20%）和包装自动化生产线（占比约10%）。公司客户包括隆基绿能、晶科能源、天合光能、通威股份等光伏巨头，以及比亚迪、宁德时代等锂电龙头。2026年1月，公司因2018年年报虚假记载等历史问题被实施其他风险警示（ST），但不涉及重大违法强制退市，流动性受限（日涨跌幅5%）。当前市值约98亿元（截至2026年2月22日），总股本6.23亿股，流通股本6.03亿股。 0 1
1. 财务深度剖析
历史业绩回顾：公司2024年归母净利润约5亿元，同比增长显著，受益于光伏行业高景气和锂电需求爆发。2025年进入调整期，受光伏供应过剩、组件价格下探影响，三季度主营收入54.42亿元，同比下降18.29%；归母净利润2.9亿元，同比下降34.29%；扣非净利润2.3亿元，同比下降45%。全年预告归母净利润1.9亿-2.35亿元，同比下降45%-56%，主要因订单验收延后、资产减值计提（约0.5亿元）和光伏主业周期性压力。 2 12 毛利率约25%-28%，净利率约5%-7%，ROE约6%-8%，显示盈利能力中等，但周期波动大。
最新财务指标（2026年动态）：总资产约150亿元，负债率62%（流动负债占比高，但现金流稳健，现金及等价物22亿元）。每股净资产6.88元，每股收益（TTM）0.45元。企业价值（EV）约88亿元，EV/EBITDA约15倍，显示估值相对合理。 1 4 市盈率（TTM）35倍，动态市盈率（基于2025预估）40-50倍，市净率2.3倍，PEG约1.5（考虑成长性）。与行业平均（光伏装备市盈率30-40倍）相比，估值中位，但ST标签和周期压力导致折价。
现金流与分红：经营现金流净额约5-6亿元/年，投资现金流负值反映扩产投入（CapEx约3-4亿元，用于钙钛矿和锂电线）。股息率0.45%（TTM 0.07元/股），分红率约10%-15%，管理层通过回购显示信心：2025-2026年回购197万股，金额约3000万元。 4 3
机构预测：分析师平均目标价13-15.73元（当前价15.48元），部分给出“增持”评级。假设2026年营收恢复至60亿元（光伏回暖+锂电高增长），净利润3亿元，市盈率30倍对应市值90亿元；乐观情景下（钙钛矿批量化），净利润5亿元，市值150亿元。 1 5
2. 业务深度拆解与增长驱动
公司业务呈现分化：光伏主业周期承压，但锂电和新兴领域爆发；包装业务稳定贡献。公司掌握核心技术（如激光划片、层压机、镀膜设备），专利超500项，研发投入占比5%-7%。
光伏设备：全球组件设备与钙钛矿设备双龙头，市场份额约10%-15%。核心产品包括组件自动化整线、钙钛矿整线/单机（柔性基板卷绕式/立式设备，适配PET/PI/超薄玻璃）。2025年行业新增装机放缓（全球约300GW，同比持平），组件价格跌至0.8元/W，导致订单延后。但公司钙钛矿技术领先，已批量交付（包括太空光伏项目），与隆基、天合等合作深化。海外布局（北美占比20%）受益美国关税豁免（税负降至0%），2026年Q2北美订单有望放量。在手订单约40亿元（含税），但验收进度仅50%-60%。未来增长：钙钛矿转换效率达25%以上，产业化加速（预计2027年市场规模500亿元，公司份额30%对应150亿元收入）。太空光伏虽概念性强，但公司有卫星项目储备，非纯炒作。 0 7 12
锂电设备：订单创历史新高，排期至2027-2028年，产线满负荷（三班倒）。受益全球储能需求（预计2026年新增装机500GWh，同比+50%），公司提供电芯/模组/PACK自动化线，客户覆盖宁德时代等。2025年贡献营收约10亿元，毛利率30%以上，成为业绩支柱。增长弹性高：假设2026年出货20亿元，贡献4亿元利润。 0 11
包装设备：出海业务占比50%以上，提供智能物流和智慧工厂解决方案。2025年营收约5亿元，毛利率25%，国内交付延后但海外新增订单强劲。提供稳定现金流，未来受益消费复苏。
总体订单：2025年总量20多亿元，交付10多亿元；2026年预计25-30亿元（锂电+钙钛矿驱动）。公司被视为“错杀”标的，与ST铖昌类似（后者市值翻倍），稀缺性（钙钛矿先行者）提供估值重塑空间。市场观点：若太空光伏年化100GW装机，公司份额50%，对应150亿元收入、30亿元利润，远期市值800亿元（当前98亿元，潜在8倍空间）。 0 14
3. SWOT分析
优势（Strengths）：技术壁垒高（钙钛矿整线能力全球领先），客户粘性强（头部集中），多元化业务缓冲周期风险。海外布局（北美、欧洲）占比提升至30%，抗风险强。 7
弱点（Weaknesses）：光伏主业依赖度高（70%），周期敏感；ST警示影响流动性，融资成本上升（利率约4%-5%）。
机会（Opportunities）：光伏行业2026年拐点（全球装机回暖至400GW）；锂电储能爆发（政策支持，如中国“双碳”目标）；钙钛矿/太空光伏新兴赛道（国家航天项目倾斜）。北美关税豁免利好订单放量。 0 12
威胁（Threats）：行业竞争加剧（迈为股份、金辰股份进入钙钛矿）；宏观不确定性（地缘冲突影响海外订单）；供应过剩延续，验收延后风险。
4. 竞争比较
** vs. 迈为股份（300751.SZ）**：迈为专注激光设备，市值200亿元，市盈率25倍。ST京机在整线解决方案更全，但估值更高（35倍），成长性（钙钛矿）更强。
** vs. 金辰股份（603396.SH）**：金辰光伏线类似，市值150亿元，市盈率30倍。ST京机锂电业务更突出，海外优势明显，但ST标签拖累。
整体：公司Beta高（波动大），但稀缺性溢价（钙钛矿龙头）高于同行10%-20%。 0 1
5. 机会与风险深度评估
机会：
短期：锂电订单爆棚（排期2-3年），光伏周期底（2026年Q1-Q2回暖），回购+异动催化股价（2月多板）。 12
中长期：钙钛矿产业化（2027年市场爆发），太空光伏国家战略（卫星/空间站项目），海外红利（北美扩产）。弹性大：若光伏装机+20%，业绩+30%。
风险：
操作风险：订单验收延后（光伏占比高），减值计提持续（历史资产问题）。
市场风险：光伏过剩延续（组件价跌破0.7元/W），竞争挤压毛利率（降至20%）。
外部风险：ST警示解除不确定（需行政处罚结案），地缘风险（海外订单占比升），宏观紧缩（新能源投资放缓）。
量化：若2026年净利润低于2亿元，股价回调20%-30%。
6. 投资结论与建议
ST京机当前估值合理偏高（市盈率35倍），但技术稀缺性和多轮驱动（锂电高增长+钙钛矿卡位+海外利好）支撑中长期重塑。短期（2026年上半年）：关注光伏拐点信号（装机数据）和订单更新，目标价13-17元，适合波段操作（高Beta，波动10%-20%）。长期：若钙钛矿/太空光伏落地，业绩弹性可达3-5倍，市值潜力200-300亿元，推荐中长线持有。ST股风险高（流动性差），建议分散配置，仓位不超过5%-10%。跟踪关键：2025年报（4月25日披露）、行业政策和公司公告。以上基于公开数据，非投资建议，市场有风险。