巴菲特投资IBM是其投资生涯中少有的科技股尝试，也是他公开承认的失败案例之一。整个投资过程从2011年初开始建仓到2018年初完全清仓，历时约7年，最终收益接近盈亏平衡但机会成本损失显著。以下是详细过程：

一、建仓阶段（2011-2015年）

1. 初始买入（2011年）

2011年3月：巴菲特通过伯克希尔·哈撒韦公司开始建仓IBM，打破其"不碰科技股"的传统原则6。

买入规模：累计投入约107-108亿美元，买入6390万股，占IBM总股本5.5%，成为IBM最大股东。

买入价格：平均成本约170美元/股，PE为13倍。

买入逻辑：巴菲特看重IBM管理层通过股票回购和分红提升股东价值的策略，而非短期技术优势；他认为IBM的"护城河"在于其服务与软件转型能力。

2. 持续加仓（2012-2015年）

2012年：小幅买入，至年底持股增至6811万股，占总股本6.08%，成本约116亿美元，股价在180-210美元间波动。

2013年：维持持股不变。

2014年：继续买入，至年底持股增至7697万股，占总股本8.03%，成本约131亿美元；特别值得注意的是，2014年主要在第四季度买入，当时IBM股价开始大幅下跌，巴菲特逆势加仓，越跌越买。

2015年：继续买入，至年底持股增至8100万股，占总股本8.38%，成本约137亿美元，股价在140-170美元间波动。

二、持有与观望阶段（2016年）

2016年：巴菲特维持仓位基本不变，持股比例稳定在8.38%左右。

2016年底：IBM股价约为134美元，伯克希尔对IBM的持仓市值约为134亿美元。

持有期间：IBM持续实施股票回购计划，计划在未来5年内用500亿美元回购股票和200亿美元支付股息，为股东创造价值。

三、减持与清仓阶段（2017-2018年）

1. 大幅减持（2017年）

2017年Q1：减持1667万股，获得现金约29亿美元，减持时估值为13.4-14.6倍。

2017年Q2：减持1048万股，获得现金约16.7亿美元，减持时估值为12-14倍。

2017年Q3：减持1706万股，获得现金约24.7亿美元，估值为11-12.3倍。

2017年Q4：减持3498万股，获得现金约54.2亿美元，估值为11.6-12.8倍。

至2017年底：仅保留204万股，基本清仓。

2. 完全清仓（2018年）

2018年初：巴菲特完全清仓IBM股票，最终卖出价约152美元。

清仓原因：IBM在云计算转型中落后于亚马逊、微软等竞争对手，营收增长停滞；巴菲特承认"对IBM失去了信心"，认为其面临强劲对手且长期前景不明。

四、投资结果分析

1. 账面收益

买入成本：平均成本约171美元（部分数据为160-178美元区间）。

卖出价格：最终清仓价约152美元，账面浮亏约12.16亿美元，亏损率约11.11%。

分红弥补：6年持有期间，IBM累计支付股息约19亿美元，基本抵消了股价亏损，使整体收益接近盈亏平衡。

2. 机会成本

同期表现：标普500指数年复合增长13.52%，而IBM股价年复合下跌1.94%。

机会成本损失：巴菲特估算，若投资标普500，机会成本损失约219亿美元。

后视镜视角：2011年巴老入手IBM时恰恰是近20年的营收高点，随后业绩一路下滑，直到十年后的2021年才触底反转。

五、投资逻辑与失败原因

1. 初始投资逻辑

管理层价值创造：看重IBM管理层通过股票回购和分红提升股东价值的策略。

资本使用效率：IBM财务管理出色，ROE奇高且逐年增长，说明资本使用效率高。

业务韧性：2008-2009年金融危机期间，IBM净利润不降反增，体现公司韧性

护城河：巴菲特认为IBM一旦被企业采用，由于使用习惯及替换成本高，更换可能性小。

2. 失败原因

护城河崩塌：IBM的"护城河"被亚马逊、微软等强大对手攻破，技术优势和客户黏性逐渐减弱。

转型滞后：在云计算和人工智能领域遭遇激烈竞争，尽管布局了混合云和Watson系统，但技术落地缓慢。

营收下滑：2012-2017年，IBM的营业收入从1045.07亿美元连续下滑至791.39亿美元。

战略误判：巴菲特低估了科技行业"护城河"的动态性，高估了IBM在新兴技术领域的竞争力3。

六、后续影响

投资转向：几乎在撤退IBM的同时，巴菲特开始买入苹果股票，至今总回报率接近800%，再次证明其投资能力。

投资哲学：此案例成为巴菲特"知行合一"的典型案例，体现了他"永远不要亏损本金"的核心原则。

行业启示：IBM案例提醒投资者，科技行业的护城河并非永恒，技术迭代和竞争格局变化可能迅速瓦解企业优势。

总结：巴菲特对IBM的投资是一次典型的"不成功但未失败"的案例。虽然账面收益接近盈亏平衡，但机会成本损失显著。这一投资过程展示了巴菲特突破传统投资边界的尝试，也反映了他对科技行业动态变化的适应过程。正如巴菲特所言："我不再以6年前的标准评判IBM的价值"，这体现了他根据企业实际情况调整投资决策的灵活性。