100企业复盘- 2申洲国际：谁说制造业是微笑曲线的底部？

$申洲国际(02313)$ $晶苑国际(02232)$ $华利集团(SZ300979)$

1.核心思考与总结：

1）公司的核心壁垒跟福耀很像=抓住机会上量+极高的规模效应+垂直一体化+精细化管理

2）比福耀好的地方：外资客户的关系，这点的重要性可能被低估了？比如TTI抱住Homedepot的威力是极其巨大的

3）比福耀差的地方：没有安全件的属性，更容易被更换

4）有意思的地方1：这个行业每个公司过得都不错，说明分层很细，各做各的

5）有意思的地方2：跟福耀很像，单厂区新产能=下游客户需求的5%，小公司根本不敢，因为要忍受漫长的爬产周期（亏损周期）。所以只要别人不上量，这个飞轮就跑不起来

6）产业链价值分析，客户是谁很重要：为什么联想很难2-3%的npm，但是申洲有20

2.收益率review：赚的什么钱

图：申洲国际收益率复盘比较

以2009-2020为例

Rev：2.8x，CAGR 12.9%

GPM：31