很多人说吃利息买分红股，应该买银行，不应买贵州茅台，白酒是夕阳产业。我就觉得搞笑了！银行能跟白酒比？
最近在雪球上看到一个帖子，说雪球上一堆大v怂恿散户买入白酒，吃股息，属于割韭菜行为，是让不懂炒股的韭菜去接盘当大冤种。韭菜被骗了，还叫那些大v为叔。
今天我就拿市值差不多的贵州茅台和中国银行做个对比，中国银行A股+港股总计1.83万亿，贵州茅台1.76万亿。
虽然中国银行和贵州茅台在当前的市场估值下可能看似“体量基本一样”，但它们的商业模式、盈利逻辑以及对未来经济的依赖路径存在本质区别。下面我们就从现金流、盈利质量、分红和再投入需求等角度，进行一次深入的对比。
看现金流，两家上市公司赚的多少是真钱，有多少是假钱？
贵州茅台2025年前三季度营收是1309.04亿元，净利润646.27亿元，而中国银行同期营收达到4912.04亿元，净利润1895.89亿元。貌似这里中国银行完胜，但是，这些利润里，有多少是真的盈利，即“真钱”？
贵州茅台展现的是“消费巨头”的典型特征：盈利质量极高。它的毛利率长期稳定在91% 以上，净利率也超过52%。这意味着每卖出100元产品，超过50元是净利润。更重要的是，茅台的现金流非常健康，销售回款质量极高，经营活动产生的现金流入与营业收入能够很好地匹配。2025年上半年其经营现金流净额出现下滑，主要是由于其财务公司存款运作等特殊因素导致，并非主营业务造血能力出现问题。
中国银行作为大型商业银行，其盈利模式是典型的“息差”模式，盈利质量用净利率衡量约为38%。银行的利润与资产规模、息差水平以及资产质量（坏账率）紧密相关。其现金流特征也与茅台完全不同，作为高杠杆经营的金融企业，其庞大的现金流主要用于信贷投放和资金运作。也就是说，虽然盈利多，却需要拿出很大一部分，用来未来投放市场，那些盈利是不能动的——类似重资产行业，需要不停投入资金，第二年才能产出新的盈利。这个模式还有个称呼，即“资金需求饥渴症”！
分红逻辑，敢不敢拿出大部分利润来分红？
贵州茅台的分红非常慷慨，2024年将净利润的75% 用于分红，并承诺2024-2026年度分红比例不低于此数。这种高分红能力源于其商业模式对再投资的低依赖。茅台酒的产能扩张虽然需要投入（如中华片区的建设），但相对于其巨大的利润产出，资本开支占比很小。这意味着茅台赚取的利润中，绝大部分可以自由地分配给股东。
中国银行分红也稳定，但相比茅台就逊色的多，2024年派息率约为32%。银行要保持资产规模增长和满足资本监管要求（如巴塞尔协议III），必须将大部分利润留存下来补充核心一级资本，以便继续发放贷款，赚取利息收入。因此，银行的分红是在满足资本充足率要求后，对可分配利润的返还，其持续分红能力与资本补充能力息息相关。
抗风险能力与未来盈利保障
面对宏观环境变化，两家公司的应对逻辑和盈利保障也呈现出不同特点。
贵州茅台的抗风险能力主要体现在其强大的品牌护城河和稀缺性上。在消费环境承压时，茅台依然能通过调整产品结构（增加非标茅台投放、发力直营渠道和i茅台平台）来维持增长和价格体系。其盈利保障的核心在于强大的定价权和稳固的消费者心智。只要其品牌价值不受损，其盈利的确定性极高。
中国银行的盈利则与宏观经济的整体健康状况深度绑定。当经济企稳向好，企业融资需求旺盛，资产质量改善，银行的盈利增长就有保障。其盈利保障更像是一种 “顺周期”的Beta逻辑，与国运共舞。它的风险在于，如果经济出现超预期下行，可能导致息差进一步收窄和不良资产攀升，从而侵蚀利润。