$东山精密(SZ002384)$ 索尔思纪要（根据录音整理）
一、索尔思在国内光芯片企业中的市场地位
索尔思在国内EML芯片领域处于领先地位，尤其在100G及200G EML产品上具备显著优势。目前国内仅索尔思的100G、200G EML芯片通过主流客户认可并实现量产。其他厂商如长光华芯、永鼎虽已推出100G EML产品，但仍需完成可靠性认证（通常需2000小时，约一个季度），短期内难以进入海外供应链。索尔思的EML产品开发周期较长（如100G EML从2020年研发至2023年初量产，耗时约两年多），且早期因仅满足自供需求，产品优化和客户反馈响应不足，后续通过大陆建厂提升了对国内模块厂商需求的适配能力。
二、索尔思光模块出货量及客户需求情况
1．出货量预期
2025年：400G光模块出货约200万只，800G出货约80万只，其中90%-95％采用EML方案。
2026年：400G出货预计维持200万只，800G出货目标550万只（主要为EML产品）,1.6T出货预计50-100万只（乐观预期或超200万只）。
2．客户需求结构
Meta:2026年800G需求300多万只，1.6T需求约100万只（订单或于Q3落实），此前因量率波动的"风险采购"问题已通过审厂解决，发货恢复正常。Oracle: 800G需求近100-120万只。其他客户：AWS约10万只，微软约5万只，xAI因转向1.6T需求已取消20万只800G订单。
三、索尔思光芯片产能规划及外售策略1．产能规划
当前产能：2026年3月光芯片月产能500万颗（5KK)，计划6月提升至7-8KK,年底达14-15KK,2027年Q1目标28KK （月产能），全年规划3亿颗（含台湾产线，占比约1.2倍于大陆常州产线）。产品结构：产能主要聚焦AI用
100G/200G EML芯片，低端非AI芯片因
需求低未纳入扩产重点。
2．外售策略
价格：100G EML芯片外售价格6-7美金／颗，200G约17美金／颗。
客户进展：目前尚未正式外售，但已开始生产备货；潜在客户包括亚马逊（锁定1.3亿颗）、谷歌（洽谈2亿颗，拟锁定2027年产能）。
模式：通过CSP客户（如亚马逊）向其模块供应商（如新易盛）间接供货，不直接与模块厂商对接。
四、CW光源的研发、产能及客户情况1．研发与产能
产品分类：100毫瓦CW光源（2025年量产，供应Oracle); 350毫瓦以上CW光源（可靠性测试中，计划送样英伟达）。
产线规划：EML与CW产线不通用，计划新增设备生产CW，避免占用EML产能。2．客户拓展
潜在客户包括旭创、新易盛等模块厂商，因CW光源市场紧缺，即便存在竞争关系，仍可能成为其备选供应商。
五、光芯片生产物料供应情况
1．核心瓶颈
磷化铟衬底：主要由云南锗业供应，国内鑫耀产能被海思锁定，三安光电份额有限，扩产受限于衬底交付能力。旋光片：主要依赖Coherent，面临供应谈判压力（需以EML芯片资源交换供货），且价格上涨；国内福晶科技产能有限。
2．其他物料
硅光芯片：与国内西河合作流片，替代英特尔、Tower Semiconductor。DSP芯片：通过提前与马维尔签订协议保障供应，缓解缺货压力。
六、光通信新技术（CPO/NPO、OCS 等）趋势及影响
1.CPO/NPO
二者技术路径相近，CPO为终极集成方案（高集成度、低损耗），但热管理问题突出；NPO为过渡方案（光引擎靠近交换芯片），目前市场上"CPO"多为NPO.
2.OCS（光交换机）
作为光模块的补充，OCS通过纯光交换提升带宽和响应速度，不直接替代光模块，反而因带宽需求增加推动更高速率光模块需求。索尔思未参与OCS业务，聚焦光模块领域。3．技术趋势
硅光方案：在400G以上单波速率更具优势，利好CW光源需求（需高功率稳定光源），预计2030年硅光市场前景或超传统光模块。
EML与CW共存：短期内EML
(100G/200G）与CW（硅光配套）方案互补，均为扩产重点。
七、东山精密业务进展及业绩预期
1．业务结构
核心业务：PCB（含AI、苹果供应链、新能源汽车领域）为主要收入来源，光通讯（索尔思）为增长重点，LED业务已优化剥离。
协同效应：PCB与光模块业务联动，如与谷歌谈判中同步推进PCB和光模块合作。2．业绩预期
2025年： 营收约60亿元，净利润率18%.
2026年：营收目标150-160亿元，净利润率预计提升至22%-25%（受益于光模块芯片自供及规模效应，前期扩产折旧或短期影响利润）。
Q&A
Q1：索尔思在国内光芯片企业中的市场地位如何？
A1:
索尔思在国内EML芯片领域处于领先地位，是目前国内唯一在100G EML、200GEML产品上通过主流客户认可的厂商。尽管源杰、长光华芯、武汉光安伦等国产厂商已开始投入EML领域，但EML产品开发难度和投入要求显著高于DFB、FP等光芯片，索尔思在该领域具有先发优势。
Q2：索尔思在EML领域的领先优势预计能维持多久？其他厂商在未来一两年内进入海外供应链的可能性如何？
A2:
索尔思100G EML从研发到量产耗时约两年多（2020年研发，2022年底﹣2023年初量产）。其他厂商如长光华芯于2025年底﹣2026年初推出100G EML，目前由旭创配合进行国内小客户推广，但需通过可靠性认证；永鼎也已推出100G EML，同样需验证可靠性。可靠性认证通常需2000小时（约一个季度），且性能测试仅需一个月左右。因此，其他厂商若能通过可靠性测试，或可填补国内EML市场空缺，但进入海外供应链的时间取决于认证进展及客户验证周期。
Q3：光芯片的性能测试与可靠性认证通常需要多长时间？
A3:
性能测试从芯片装到模块并完成测试约需一个多月；可靠性认证时间较长，AI 类产品一般要求2000小时（约80-90天，近一个季度）。
Q4:2026年索尔思400G和800G光模块的出货量预期如何？
A4:
2026年索尔思对400G产品关注度较低，目标维持2025年约200万只的出货量；800G EML产品为出货主力，2025年出货约80万只，2026年市场预期拉高至550万只，其中Meta需求约300多万只，Oracle近100-120万只，AWS近10万只，微软约5万只，X AI原需求20万只已转向1.6T，其余为渠道货及第三方出货，总计约500万只出头。
Q5:2026年1.6T光模块的出货量预期是
A5:
2026年1.6T光模块出货量保守预计为50万﹣100万只，乐观预期或超过200万只。Q6: Meta对2026年1.6T光模块的需求规模是多少？
A6:
Meta在2026年1月审厂时提出全年1.6T 光模块产能需求约100万只，但订单落实至少需等到2026年Q3。
Q7: Meta此前的风险采购单问题是否已解决？
A7:
已解决。2025年因量率波动出现灰度测试问题后，Meta于2026年1月中旬对台湾产线进行现场审核，审核通过后发货恢复正常，结束了此前需邮件审批每批发货的风险采购状态。
Q8：为何Meta其他供应商仍处于验厂阶段，仅索尔思实现正式出货？
A8:
索尔思拥有自研芯片，供应链交付能力不受外部芯片制约；其他厂商即便通过审核，仍需依赖Meta提供芯片，缺乏供应链自主解决能力，因此难以实现有效出货。
Q9:2026年3月索尔思芯片月产能是多少？
A9:
2026年3月芯片月产能约为500万颗(5KK),2025年Q3-Q4常州基地芯片产能为300万颗／月，目前正推进扩产，计划2026年6月达到7-8KK，年底达到14-15KK.
Q10: 台湾与常州基地的芯片产能比例是多少？
A10:
目前台湾基地芯片产能约为常州基地的1.2倍。
Q11：芯片扩产的主要难点是什么？A11:
芯片扩产的最大难点是衬底交付，目前衬底供应紧张，主要受限于上游原材料供应商的产能。
Q12:2026年200G EML芯片的月产能是多少？
A12:
2026年200G EML芯片月产能约300万颗，相当于2025年底100G EML的产能水平。
Q13: 200G EML芯片是否对外销售，还是仅自供1.6T光模块？
A13:
200G EML芯片目前计划对外销售，正在进行备份准备，但尚未正式外售，处于生产备货阶段。
Q14：尔思是否计划在2026年开始对外销售芯片？
A14:
索尔思2026年已开始为芯片外售做准备，目前处于生产备货阶段，但尚未正式对外销售。
Q15:100G EML和200G EML芯片的价格水平如何？
A15:
100G EML芯片对外售价约6-7美金／颗；200G EML芯片对外售价约17美金／颗，国外同类产品价格在20美金以上。
Q16：索尔思此前不对外供应芯片的原因是什么？目前为何决定外售？
A16:
此前不外售的原因包括：投资方变动导致经营重心偏离，芯片仅满足自用需求，缺乏外售动力；台湾芯片基地与大陆模块基地存在协同问题，产品优化不足，性能难以满足外部客户需求。目前决定外售的原因是： 大陆芯片工厂建成后效率提升，技术迭代响应更快，更贴合国内模块厂商需求；EML芯片市场紧缺，外售可提升竞争力，形成第二增长曲线。
Q17：三亿颗芯片产能规划中，除100G和200G EML外，是否包含更低端产品？A17:
三亿颗芯片产能主要针对AI用100G EML 和200G EML，非AI用的低端光芯片量小且不缺货，未纳入该产能规划。
Q18：亚马逊是否锁定索尔思芯片订单并指定供应给新易盛？
A18:
该模式符合索尔思芯片外售的预期模式：亚马逊与索尔思洽谈芯片需求，索尔思将芯片发至亚马逊指定的模块供应商（如新易盛），不与模块供应商直接联系，由亚马逊自行安排。
Q19：芯片与新易盛模块的测试由哪方负责？
A19:
芯片与新易盛模块的测试由亚马逊或Meta等客户负责。Q20: 哪些CSP企业有意向采购索尔思的芯片？
A20:
目前主要有意向采购的CSP企业为谷歌和亚马逊。
Q21: 谷歌和亚马逊计划锁定的芯片量是否达到上亿颗？
A21:
亚马逊计划锁定约1.3亿颗芯片；谷歌仍在洽谈中，预计量约2亿多颗。
Q22：谷歌和亚马逊锁定的芯片是否计划在2027年供货？
A22:
目前关于供货周期及节奏尚未明确，但谷歌和亚马逊主要锁定的是2027年的产能。
Q23：谷歌和亚马逊锁定芯片是长期需求还是短期订单？
A23:
目前信息显示，谷歌和亚马逊主要锁定的是2027年的产能，具体是年度需求还是批次订单尚未明确。
Q24：索尔思是否计划为Meta锁定芯片供应？
A24:
Meta目前通过采购索尔思光模块满足需求，2026年800G订单已达300多万只，若索尔思能满足其产能要求，Meta无需单独锁定芯片；1.6T订单尚未落地，需求规模待确认。
Q25:2027年光模块产能是否有扩产计划？目标是多少？
A25:
2027年光模块产能预计扩至2000万只，目前已备货2500万只的物料。
Q26: 400G光模块是否已开发完成？A26:
400G光模块目前测试性能尚可，但需完成可靠性认证后方可视为开发完成。
Q27：索尔思是否在研发CW光源？A27:
是，索尔思CW光源主要分为100毫瓦和350毫瓦以上（400毫瓦）两类，100毫瓦产品已于2025年量产并供应Oracle,350毫瓦以上产品正在进行可靠性测试，计划向英伟达送样。
Q28: CW光源的潜在客户有哪些？A28:
CW光源潜在客户包括英伟达、旭创、新易盛等，因市场缺货，即便存在竞争关系，模块厂商仍可能将其作为备选供应商。
Q29:CW光源是否计划大扩产，还是优先发展EML?
A29:
外售初期将优先推动100G EML,200G EML与CW光源并重发展，因短期内两者市场需求互补，难以相互替代。
Q30:CW光源与EML产线是否通用，能否相互转换？
A30:
EML产线可转换至CW光源生产，但转换后再转回EML难度较大；CW产线相对简单，公司计划新增设备生产CW，以保留EML产能。
Q31:2026年EML光模块中硅光模块占比是否会达到40%?
A31:
2026年800G EML光模块出货预计550万只，硅光方案800G光模块出货约150万只，占比约27%，未达40%。
Q32：旋光片隔离器目前供应是否紧张？A32:
旋光片隔离器自2025年起供应紧张，索尔思与Coherent签订了供货协议，但Coherent近期提出暂停供应并要求以EML芯片资源交换，目前已达成协议但旋光片价格上涨；国内厂商（如福晶科技）正在验证，但产能有限。
Q33: 是否在验证国内旋光片供应商？A33:
是，正在验证国内旋光片供应商（如福晶科技），但国内厂商产能非常有限。
Q34：索尔思为何不自主研发硅光芯片？A34:
目前业务全面爆发，人员紧缺，暂无足够精力自主研发硅光芯片，当前通过外部合作（如西河）获取硅光芯片。
Q35: 三安光电在磷化铟衬底供应中的角色如何？
A35:
索尔思对三安光电的磷化铟衬底采购量较少，主要用于接收端衬底；EML用磷化铟衬底主要采购自住友和通美。
Q36: 磷化铟衬底的晶圆尺寸有哪些？是否以六寸为主？
A36:
磷化铟衬底晶圆尺寸包括两寸、三寸、四寸、六寸，常用的三寸、四寸产能紧张，两寸和六寸产能相对充足。
Q37：索尔思购买MOCVD设备是否计划自主生产衬底？
A37:
否，购买MOCVD设备是为了自主生产外延片，而非衬底，外延片附加值较高，且自主外延能力是芯片厂商技术实力的体现。
Q38：对于CPO、OCS等光通信新技术，索尔思的布局重点是什么？
A38:
索尔思未直接参与OCS（光交换机）业务，主要聚焦光模块领域，包括可插拔、硅光CPO/NPO方案；OCS与光模块是互补关系，其高带宽需求将带动光模块数量及速率需求增长；CPO/NPO依赖硅光芯片和高功率CW光源，公司同步推进EML和CW方案，短期两者共存。
Q39:NPU、CPO技术是否更利好CW光源，其价值量是否会提升？
A39:
是，CPO/NPU依赖硅光芯片调制，需配合高功率CW光源（功率为EML的8-10倍），若硅光市场占比提升，CW光源需求将更盛，价值量有望提高。
Q40: OCS技术是否更利好EML芯片？A40:
OCS与EML或硅光方案的光模块无直接关联，其作用是提升数据中心内部信号交换带宽和速度，对光模块的需求取决于速率支持能力；硅光方案在400G以上单波速率实现上更具优势，或更适应OCS带来的高带宽需求。
Q41：东山精密的整体业务情况如何？A41:
东山精密核心业务为PCB和光通信，PCB 业务涵盖AI、苹果供应链、新能源汽车等领域，营收规模大但利润较低；光通信业务（含索尔思）盈利前景较好，公司正重点发展；已优化亏损的LED业务，部分员工转移至深圳。
Q42：东山精密PCB业务的进展如何？A42:
PCB是东山精密的主流业务和主要利润来源，在AI、苹果供应链、新能源汽车等领域占比良好，目前与光通信业务联动发展，共同推动客户拓展（如谷歌）。
Q43：东山精密PCB业务在谷歌供应链的进展如何？
A43:
东山精密PCB业务早进入谷歌供应链，目前正与谷歌协商最新产品规格及定制化供货方案；光模块业务进展相对滞后，公司将PCB与光模块业务捆绑沟通，以推动谷歌合作。
Q44:2026年索尔思的业绩预期如何？是否存在季度爆发的可能？
A44:
2026年索尔思营收预期为150-160亿元，净利润率预计22%-25%；随着800G 光模块出货量提升及芯片外售推进，业绩有望逐步增长，具体季度爆发节点需结合订单交付情况。
Q45:2025年索尔思的净利润率是多少？A45:
2025年索尔思净利润率约18%。
Q46:2026年索尔思的净利润率预计能达到多少？
A46:2026年索尔思净利润率预计为22%-25%。
Q47：芯片自供是否会提升索尔思的净利润率？
A47:
芯片自供理论上可提升利润，但前期扩产投入的折旧摊销会影响短期净利润率，长期随着产能稳定，净利润率存在提升空间。
Q48：早期扩产的折旧摊销是否会影响净利润率，未来是否有提升空间？
A48:
早期扩产的折旧摊销会对净利润率产生短期影响，未来随着产能稳定及投入减少，净利润率有望逐步提升。
＃调研纪要整理$Lumentum控股(LITE)$ $源杰科技(SH688498)$