【中泰轻纺】水星家纺25H1点评：大单品战略成效显著，加强营销销售费率提升

大单品战略成效显著，加强营销销售费率提升

——水星家纺25H1点评

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投资要点

公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为19.21亿/1.41亿/1.03亿，同比+6.40%/-3.38%/-21.52%。若剔除股份支付费用1113万元的影响，公司归母净利润为1.51亿元，同比增长0.27%，主业经营保持稳健。其中Q1/Q2单季度收入分别同增1.2%/11.7%，Q2销售端环比改善明显。

大单品策略成效显著，全渠道布局持续深化。公司持续深化“好被芯 选水星”战略，并强化推行大单品策略。打造的核心爆款产品人体工学枕及雪糕被表现亮眼，有效带动了枕芯及夏被品类的整体销售。渠道方面，公司积极布局线上线下全渠道融合，线上渠道作为增长的重要引擎，线下则通过“直营+加盟”模式深耕体验式营销。2025年家纺补贴政策延续至上海、江苏等多地，公司作为行业龙头有望持续受益。

毛利率稳步提升，营销投入加大致费用提升。2025年上半年公司整体毛利率为43.88%，同比提升2.01个百分点，主要受益于产品结构优化及大单品策略的成功。费用端有所承压，销售费用率达29.45%，同比提升3.84pp，主要系公司为巩固市场地位、开拓增长空间而加大了新产品研发与营销创新投入。管理/研发费用率分别为5.10%/2.19%，基本保持稳定。受费用投入增加影响，2025年上半年归母净利率下降0.75个pp至7.34%。

存货规模有所增加，经营性现金流短期承压。截至2025年H1末，公司存货达11.32亿元，较年初增长11.8%，需关注后续库存去化节奏。截至2025年H1末，公司货币资金达6.74亿元，账上现金较为充足。经营活动产生的现金流量净额为-0.67亿元，同比由正转负，主要系本期支付货款、支付经营费用增加所致。

盈利预测及投资建议：公司为国内家纺龙头之一，持续深化“好被芯、选水星”的大单品战略，核心爆品人体工学枕及雪糕被表现亮眼，预计下半年营销投放效果进一步优化。公司线上业务优势明显，线下业务运营效率及渗透率持续提升。2025年家纺补贴政策持续推进，叠加房地产销售企稳预期，行业需求有望回暖，龙头有望受益。我们预计25/26/27年归母净利润分别为3.76/4.09/4.34亿（前值为3.84/4.10/4.35亿），维持“买入”评级。

风险提示：行业需求不及预期；加盟业务不及预期；直营业务拓展不及预期；电商增速及毛利率不及预期。

报告全文请参照2025年8月29日发布的《大单品战略成效显著，加强营销销售费率提升》。

报告作者：

张 潇|SAC编号：S0740523030001

吴思涵|SAC编号：S0740523090002

团队介绍

中泰轻纺首席分析师 张潇

北京大学经济学-香港大学金融学双硕士，2023年加入中泰证券，9年轻工纺服行业研究经验，覆盖轻工纺服全行业，深耕电子烟、AI智能眼镜、新消费领域，曾获2021年水晶球最佳分析师、2022年Choice最佳分析师，2017年新财富最佳分析师第一团队成员。

中泰轻纺联席首席 郭美鑫

复旦大学金融学硕士，2018年加入中泰证券研究所，7年轻工纺服行业研究经验，具备成熟的研究框架与产业资源，深耕个护新消费、鞋服品牌、耐用消费品领域。

中泰轻纺分析师 邹文婕

香港大学金融学硕士，2023年加入中泰证券研究所，7年轻工纺服行业研究经验，覆盖潮玩及谷子文创、家居、造纸包装、出口链、纺织制造等细分板块。2021年水晶球最佳分析师入围（团队成员）。

中泰轻纺分析师 吴思涵

对外经济贸易大学金融学硕士，2021年加入中泰证券研究所，4年轻工纺服行业研究经验，深度覆盖纺织制造、品牌服饰、机器人新材料等领域。

中泰轻纺研究助理李斯特

上海财经大学金融学硕士，2025年加入中泰证券，具备产业从业经验及成熟研究框架，覆盖文具文创、潮玩谷子领域。

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