【中泰轻纺】安踏Q4主品牌短期波动，坚定看好龙头韧性
【中泰轻纺】安踏Q4主品牌短期波动，坚定看好龙头韧性
友情提示
如果您认为我们的研究成果对您有所帮助，请酌情在佣金派点上支持中泰轻工纺服团队！
投资要点
安踏体育发布25Q4营运表现：25Q4安踏主品牌/Fila/其他品牌流水分别录得低单位数负增长/中单位数正增长/35-40%正增长。25全年来看安踏主品牌/Fila/其他品牌流水分别录得低单位数/中单位数/45-50%正增长。
安踏品牌：受外部因素影响叠加高基数，短期流水轻微承压。安踏品牌25Q4流水实现同比低单位数负增长，除整体大众消费受到宏观环境、天气和节假日错峰带来的扰动外，我们估计春节滞后和电商增长放缓对安踏儿童线影响较大。运营方面，主品牌折扣线下71折/线上5折，库销比略高于5。随着线下业态升级顺利推进、电商团队调整到位以及海外布局稳步扩张，2026年主品牌有望扭转趋势，具有边际改善空间。
Fila：电商带动流水环比有所提速，期待变革后持续释放增长势能。 Fila品牌25Q4流水实现同比中单位数正增长，环比Q3流水加速。运营方面，Fila折扣线下73折/线上55折，库销比略高于5，整体回到健康水平。我们认为FILA在2025年展现出稳健的电商表现和清晰的战略及商品革新方向，为其2026年的持续增长奠定了基础。
其他品牌：户外品牌表现持续强劲，多品牌矩阵协同效应凸显。其他品牌25Q4流水同比增长35-40%，其中我们预估迪桑特实现25-30%增长；可隆实现55%强劲增长；MAIA实现25-30%增长。估计迪桑特25年全年增速近40%，流水规模超百亿，进入增速节奏由高速过渡至稳健增长的新阶段。狼爪品牌仍处并购整合初期，预计25-26年仍有一定亏损。
盈利预测及投资建议：安踏作为国内运动服饰龙头，多品牌战略成效显著，具备强韧的集团协同运营能力。尽管主品牌Q4流水受外部因素扰动叠加高基数短期承压，但我们预计集团25年全年流水仍有双位数增长，安踏与Fila折扣库存保持健康，户外高端品牌延续高增态势，展现出龙头优于行业的抗风险能力。2026年作为体育大年有望带动消费环境回暖，公司将持续加大体育营销与商品研发投入，主品牌有望改善、FILA稳增兑现，其他品牌在较高基数上维持高质量增长。考虑到终端需求不确定性以及品牌加大投入下利润端有一定压力，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润为132/142/160亿元（前值为132/148/166亿元），维持“买入”评级。
风险提示：消费需求承压风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险。
内容来自于2026/1/21外发报告《Q4主品牌短期波动，坚定看好龙头韧性》
报告作者：
张 潇|SAC编号：S0740523030001
吴思涵|SAC编号：S0740523090002
团队介绍
中泰轻纺首席分析师 张潇
北京大学经济学-香港大学金融学双硕士，2023年加入中泰证券，9年轻工纺服行业研究经验，覆盖轻工纺服全行业，深耕电子烟、AI智能眼镜、新消费领域，曾获2021年水晶球最佳分析师、2022年Choice最佳分析师，2017年新财富最佳分析师第一团队成员。
中泰轻纺联席首席 郭美鑫
复旦大学金融学硕士，2018年加入中泰证券研究所，7年轻工纺服行业研究经验，具备成熟的研究框架与产业资源，深耕个护新消费、鞋服品牌、耐用消费品领域。
中泰轻纺分析师 邹文婕
香港大学金融学硕士，2023年加入中泰证券研究所，7年轻工纺服行业研究经验，覆盖潮玩及谷子文创、家居、造纸包装、出口链、纺织制造等细分板块。2021年水晶球最佳分析师入围（团队成员）。
中泰轻纺分析师 吴思涵
对外经济贸易大学金融学硕士，2021年加入中泰证券研究所，4年轻工纺服行业研究经验，深度覆盖纺织制造、品牌服饰、机器人新材料等领域。
中泰轻纺研究助理李斯特
上海财经大学金融学硕士，2025年加入中泰证券，具备产业从业经验及成熟研究框架，覆盖文具文创、潮玩谷子领域。
声明
本订阅号为中泰证券轻工造纸团队设立的。本订阅号不是中泰证券轻工造纸团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。
本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。
中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。