买爱尔眼科不如买朝聚眼科，收获稳稳地幸福
“ 今日市场简报
- 上证证指数收报3902.81点，上涨0.70%；创业板指收报3109.30点，上涨1.36%。
- 市场成交额显著放大至1.73万亿元，较前一交易日放量1768亿元”
01 主营业务
两者主营业务都是眼科医院。
医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚，奠定了全球发展 的战略格局。
营收构成主要是分布在国内，欧洲地区占比相对较高。其他地区占比很低。2025半年报没有更新
风险：消费下行和地缘政治可能会影响公司的经营状况。
分产品，目前收入主要来自于屈光项目，就是近视。白内障和视光服务（主要是配镜）。
对比2020年的收入，可以发现收入比例几乎稳定。对于老龄化而带来的红利我保持怀疑。
三费占营收占比基本稳定在26%左右，但是三费是随着收入的增长在增长，说明企业整体管理比较稳定，三费支出比较健康，说明整体成本较低。
朝聚眼科的收入全部来自于国内，共31家眼科医院，29家视光中心。但是目前规模最大的是包头的医院。
规模排名靠前的主要分布在蒙西地区。
收入构成消费眼科和基础眼科占比基本是1：1。2024年消费眼科的利润有所下滑，但是基础眼科的利润有增长。
基础眼科包括白内障、青光眼、斜视、眼底疾病眼科疾病治疗；消费眼科包括近视防控、屈光矫正、干眼症、眼部整形以及提供视光产品和服务。
管理层给的解释是竞争激烈，导致消费眼科利润下降。基础眼科是因为收入增长和成本摊薄。
基础眼科收入增长的原因，管理层给的解释是举办公益活动，增强营销活动，提高接诊能力，提高患者的平均支出。小时候我们县城也会有医院组织老年人免费体检等活动，事实证明确实很有效果。
看爱尔眼科的财报，我对老龄化的影响，保持怀疑。但是从朝聚眼科这里，基础眼科却对消费眼科利润的补充。
可能是因为爱尔眼科配镜等消费行为占比更高（2024年为61%），当经济下行，这部分受到的影响更大。朝聚眼科只有50%，所以可以通过基础眼科进行弥补。
02 经营情况
总资产332亿，其中流动资产96.6亿，占比29.07%，货币资金53.64亿，占比16.13%。应收账款在逐年增加，2024年超过1年期应收账款为15亿，占比25%。
坏账准备为3亿，占比15%。25年Q3并没有公布，应收账款情况，因此25年需要重点关注应收账款情况。
非流动资产占比约70%，其中固定资产52亿，占比15.67%，商誉84亿，占比38.73%。商誉占比偏高。
资产负债率30%左右，有息负债率20.39%，每年净利润37亿，整体负债情况比较健康。
2024年账上现金是53亿，短期借款提升到14亿，因为本年在与中国银行股份有限公司湖南分行增加了5亿的借款，怀疑可能是产业创新联合体的建设。还有AI诊疗平台的建设。
整体来看：账上的现金在减少，但是并不是因为经营困难，而是因为扩大规模，目前来看流动性比较安全。
对于公司的未来发展情况，公司主要投资AI+诊疗方向，整体来说我并不是很看好。
因为现有的大模型能力已经很强了，一些简单的诊疗咨询工作是完全可以替代的，如果有两个大模型来辅助你对自己的健康情况进行判断，chatgpt，豆包，deepseek和爱尔眼科的助手，你会相信哪个。
除非是从服务的角度出发，做一个小客服机器人，针对用户进行专门的咨询，这种应该对营业有帮助，但是对收入的增长助益不会很大。
整体来看，爱尔眼科负债比较稳定，但25年Q3财报面临增收不增利的情况，所以未来可能需要面临业绩下滑的风险。
朝聚眼科应收14亿，毛利率43%左右，低于爱尔眼科。三费费用率25%左右，和爱尔眼科基本持平。
总资产30亿，货币资金10亿，占比35.3%，流动资产16亿，占比55%。非流动资产13.57亿，占比45%，相比爱尔眼科是很低的。商誉1.8亿，占比6%，几乎可以说是没有了。
资产负债6亿，资产负债率21%，流动负债3.9亿，整体资产结构比较健康。
25年H1财报有所下降，当然25年H1的收入下降6%和利润下降15%，我猜测可能和营销减少有关系。
整体来看，朝聚眼科经营效率稍微低于爱尔眼科，基础眼科收入占比相对较高，在经济下行期营收有一定的保障。但是也依然面临利润下行的风险。
负债低，资产流动性充裕，商誉占比合理，资产真是可靠。相比爱尔眼科资产比较真实，健康。
03 估值分析
按照PE估值，爱尔眼科2025年利润预估32~33亿之间，最近2年PE均值在35，估值为1120亿。
但是爱尔眼科目前已经过了高增长阶段，35倍PE是有些高估了。
爱尔眼科作为龙头，我认为20~25倍PE是合适的，因此爱尔眼科的估值在660 ~ 825亿之间。
按照DCF估值，未来增长率5%~8%，估值约为600亿，如果增速下滑，那么估值更低。
按照PEG估值，现在市盈率是35，按照增长率10%来算都是高估了。因此，我认为爱尔眼科在当前市值下，至少下杀30%才算安全。
按照PE估值，朝聚眼科2025年利润预估在1.65亿左右，最近2年市盈率在9.5附近，相比于华夏眼科，何氏眼科是妥妥的低估呀。
不过对于未来增长空间并不大的朝聚眼科来说，我认为10~15倍估值是合理的。因此朝聚眼科的市值应该是16.7~25亿。
按照PB估值，当前朝聚眼科账上26亿流动资产，6亿负债，净资产20亿，其他非流动资产即使折损，整体资产也是大于当前市值的。
从这个角度来看，朝聚眼科当前非常安全，未来的利润用来分红应该会很确定。
按照PEG来说，当前PE是10，未来增长5%~10%我觉得是比较容易做到的。当前是属于合理估值。
04 风险分析
爱尔眼科和朝聚眼科，都面临一个问题就是成长性不足，甚至有利润下滑的风险。
从营收结构看，爱尔眼科下滑的风险更大。但是爱尔眼科有海外布局，如果发展顺利，可以对冲营收下滑。