两年前唯有高处，方可一争；两年后唯有星空，才是尽头；
【国金电新】星云股份2025年中报点评：H2主业跨过盈亏点，AI应用服务收入打开巨量空间，推荐关注！
:rocket: 事件：8月25日，公司公告2025年中报，（1）H1，实现收入5.6e，YoY-1%；归母净利-0.1e，YoY+78%亏损收窄；扣非净利-0.2e，YoY+62%亏损收窄。毛利率33%、扣非净利率-3%，YoY+2、5pct。（2）Q2，实现收入3.3e，YoY/QoQ-12%/+44%；归母净利-0.1e，YoY/QoQ+63%/-20%基本持平；扣非净利-0.1e，YoY/QoQ+43%/18%基本持平。业绩符合预期。
#主业业绩怎么算： 公司为研发密集型企业，盈利阈值收入规模预计在12e（向上增量部分为纯毛利），25年Q3、Q4预计分别3-4e+收入，对应全年13-15e收入、0.2-0.5e净利润，年内主业跨过盈亏点。
#如何估值：
① 25-26年传统业务贡献业绩1-2e，20xPE对应20-40e市值。
② #AI应用：公司商业模式具备SaaS特点、目前为唯一提供AI技术服务企业参与工信部“车船服役电池健康AI大模型”项目、近期以单车技术授权费服务模式参与到新能源车商业险中。
按照ARR50估值法，25、26年均符合3年收入倍增&稳态净利率30%要求，假设25、26年承接30、120万辆新能源车（1%、3%渗透率），及单车5%*5000元商业险技术服务费，对应收入0.8、3.0e，*50倍对应40、150e增量市值。
中期：假设4000万辆新能源车承保商业险（24年为3100万辆），*50%公司渗透率*200（按4000元商业险*5%技术服务费），*5-8xPS，对应200-320e市值空间。
合计：主业+AI应用估值25、26年分别60e、190e市值。
🌤️ 风险提示：新能源车险业务进展不及预期
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联系人：姚遥/胡媛媛