$电力ETF(SZ159611)$
哑铃组合
-电网改革受益股
“放开两端、抓住配电网”重构了电力产业链的利润流向：
• 发电/售电端——价格随行就市，赚“价差＋溢价”；
• 输配电网端——成本被“管死”，赚“准许收益＋增值服务”。
把这两条主线映射到A股，可构建“哑铃型”组合：一端押低成本、高弹性的电源，另一端押配网设备、运营与数字化。权重建议 60% 配网、40% 电源，兼顾政策催化与现金流防御。
一、配电网资产与设备（核心仓，60%）
1. 增量配电运营（稀缺牌照+资产注入）
• 涪陵电力：国网旗下唯一增量配电上市平台，剩余9省12个项目待注入。
• 文山电力（已更名“南网储能”）：南网区域配网+抽蓄整合，母公司资产体量大。
2. 配网一次设备（订单高增+毛利率抬升）
• 许继电气：配网自动化、柔性直流、充电桩全布局。
• 平高电气：GIS、环网柜龙头，特高压+配网双轮驱动。
3. 二次系统与数字化（软件溢价）
• 国电南瑞：电网自动化绝对龙头，配网调度系统市占率>50%。
• 东方电子：配网二次设备+虚拟电厂调度，业绩弹性大。
4. 配网侧储能 & 微电网集成
• 阳光电源：储能系统全球出货量第一，国内工商业储能市占率>25%。
• 南网科技：背靠南网，储能 EMS、VPP 平台订单放量。
二、发电端（弹性仓，40%）
1. 低成本绿电运营商
• 三峡能源：海风+大基地资源储备第一，绿电溢价+CCER 弹性。
• 龙源电力：风电装机规模 A 股最大，绿电交易量行业领先。
2. 高股息煤电“现金奶牛”
• 华能国际：容量电价落地，2024E 股息率 6%+，煤电盈利底部反转。
• 国电电力：火风光一体化，现金流覆盖股息+新能源资本开支。
三、组合权重与节奏
板块权重代表公司核心催化
增量配电运营 20% 涪陵电力、文山电力资产注入、REITs 上市
配网一次/二次设备 25% 许继电气、国电南瑞配网投资三年高景气
储能 & 虚拟电厂 15% 阳光电源、南网科技现货市场+需求响应补贴
绿电运营商 25% 三峡能源、龙源电力绿电溢价+CCER 重启
高股息煤电 15% 华能国际、国电电力容量电价+煤价下行
四、风险控制
1. 若 2025 年煤价超预期反弹，煤电仓位下调至 10% 以内；
2. 增量配电试点若被电网回购，可将涪陵电力、文山电力仓位转移至国电南瑞、许继电气等纯设备标的；
3. 绿电补贴拖欠风险，通过选择央企运营商（三峡、龙源）降低信用敞口。
结论
“哑铃组合”——左手拿配网牌照与设备的政策红利，右手拿低成本绿电与高股息煤电的现金流，可在电改深化阶段同时享受估值扩张与业绩兑现的双重收益。