不一般的央企电力公司-华润电力
关于电力的分析，我之前写了很多，大家有兴趣可以去看看。
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本篇就走进华润电力，他虽不属于六大发电集团（国家能源投资集团、国家电力投资集团、华能集团、华电集团、大唐集团、三峡集团），但也是正宗的央企控股（中国华润），所属电厂都很优质，经营效率也高，本文就通过与六大发电集团旗下的上市代表企业（华能国际、大唐发电、国电电力、中国电力），通过数据对比的形式去发现其优秀。本文仅是本人的投研笔记，投资有风险，不构成任何投资建议。
1、利润数据对比—华润电力赚钱能力领先
选取的5家公司过去十年营业收入均在提高，归母净利润都有波动，2016年和2021年是利润低谷期，因为煤价上涨的多，导致火电利润下滑，近两年利润在煤价下跌趋势中恢复元气。近十年收入规模华能国际排第一，华润电力只排第四，华润电力的利润大多数年份都是最高的，赚钱能力更强（2021年和2022年煤价高企，公司火电板块连续两年亏损，但是新能源弥补了火电的亏损，使得整体利润为正）。
从利润率角度看，几家电企的毛利率和净利率的走势较为一致，但华润电力和中国电力的毛利率要比其他三家高出一大截（高达50%+，另三家只有15%左右），而华润电力以13.67%的净利率持续领先。
2、负债率与投资收益对比—华润电力主业优秀
净利润的影响因素有很多，对于发电公司来说除了正常经营之外，主要是财务费用和投资收益。
把公司的负债率拉出来对比，主要是考虑到若负债率过高，有可能会增发而稀释股份，损害老股东权益（西宁特钢2025年计划增发股票募资，全部用于补充流动资金）。由于电力这门生意天然具有高杠杆属性，若加上永续负债的话，负债率更高（比如大唐发电2024资产负债率71%，加上永续负债后负债率飙到85%），负债率高会导致利息压力大，好在降息背景下反而利好高杠杆行业。
从投资收益占净利润的比例来看，大唐发电几乎全靠投资赚钱，近十年累计投资收益169.52亿，净利润才33.91亿；而像华润电力近十年投资收益累计占比只有净利润的5.32%，是最低的，说明自己的主业做得很好。
3、装机结构对比—华润只做优质项目
下图是电力装机对比，从装机总量上看，2024年装机依次是华能国际（145.125GW）、国电电力（111.7GW）、大唐发电（79.11GW）、华润电力（72.43GW）和中国电力（49.39GW），除中国电力外，均以火电装机为主，新能源为辅，其中华润电力的风电装机是最高的，风电利用小时数比光伏高，装机量大意味着盈利能力更强。
华润电力的装机量只有华能国际的一半，比大唐发电还少近7GW；水电的盈利能力是很强的，但华润电力的水电只有0.44GW，华润几乎没有水电，在这种情况下华润电力创造了521亿的毛利，华能国际只有372亿，而大唐只有184亿，那究竟华润为何这么能打？
“毛利=收入-成本”，变换一下即“毛利=发电量电厂用电率上网价格-成本”，发电量跟利用小时数正相关，上网价格看项目所在地区的电力紧张程度，一般东部沿海高于中西部地区，并且电力容易消纳，电厂用电率和成本与公司的管理效率有关。
华润毛利高的原因：
①、电厂的选址，华润选在了电力需求紧张、容易消纳的沿海经济发展好的地区：在华中和华东的装机量占公司总量的一半，22%的火电在江苏；华能国际装机也主要是在华中和华东，但相对更分散一些，15%左右的火电在山东；大唐发电收入占比最大的是京津冀地区（占收入的20.75%，毛利率只有4.84%，2021-2023分别为-11.13%、1.32%、1.68%），收入占比高的京津冀地区的盈利能力确实很差；国电电力的收入也主要在在华东地区（收入占比65.7%）。
②、风电占比高：具体装机看前文，华润风电占比34%，华能国际12%、国电电力9%、大唐发电13%、中国电力29%。根据华润新能源招股说明书披露的数据（华润电力计划把新能源分拆出来在深交所主板上市，目前已获受理），2023年风光毛利率60.75%，2024年1-9月为57.68%，比其他电力企业的新能源毛利率要高。
③、利用小时数高：发电设备利用小时数是非常重要的指标，直接反映了设备的利用效率，间接反映公司的运营质量、区域竞争情况等，华润火电利用小时数优于全国平均，但是风光利用小时数领先行业一大截。
④、华润电力存量火电机组单机规模大，资产质量好，已完成环保改造。60万千瓦级及以上机组占华润电力65.21%；30万千瓦级及以上机组占32.11%，已投运煤电机组脱硫、脱硝装置安装率达到100%，均获得脱硫、脱硝、除尘环保电价，超低排放机组容量占燃煤机组总容量达到100%。
4、分红与股息率—电力板块中最高
华润电力保持了高效的分红，并且在逐年提高。2024年华润的分红率40%（2023年特别派息0.5港元，分红率60%，扣除后分红率40%），管理层多次强调将力争保持至少40%的派息率，目前股息率有5.77%。中国电力因2024年庆祝上市20周年有特别分红0.05港元，扣除的话股息率5.6%，华润电力的股息率在港股电力企业中算是最高的，并且40%的分红率未来还有提升的空间。
总结：通过数据对比，可以看出华润电力的盈利能力远优于五大发电集团旗下的上市公司。对于新能源项目也是优中选优，发电小时数远高于同行。管理层承诺至少保持40%的分红，电力行业天然的现金流好，未来随着资本开支的减少，还有能力进一步提高分红率，目前5.77%的股息率也是电力板块中最能打的，值得关注。