磷矿—供给侧受限的好产业
当下全社会深陷内卷，但有些行业虽然中下游竞争非常激烈，上游资源端却能稳坐钓鱼台，磷化工产业链上游的磷矿便是典型代表。
政策层面持续加大环保督查力度，一方面推动淘汰中小矿企，大幅提高行业准入门槛，有效清理低效产能；另一方面明确限制磷矿石产量（不超过1.5亿吨/年），且新增产能需配套建设相应磷化工项目。这一系列举措下，磷矿行业低效竞争被遏制，头部企业优势凸显，竞争格局愈发清晰，成功避开中下游的内卷困境，成为磷化工产业链中很有价值的一环。
我个人一直很偏好供给侧有限的行业，本篇就以磷矿石为例分析下这类资产。
1、国内磷矿石—超采严重，储采比低
根据USGS（美国地质调查局）数据，2024年全球磷矿石储量约740亿吨，其中摩洛哥储量500亿吨，占比67.6%；中国储量排名世界第二，约37亿吨，占比5.0%。
2024年我国磷矿石储采比（储量/产量）仅为34，远低于全球平均值308，过度开采问题突出。早在2016年底国家批复通过《全国矿产资源规划(2016-2020年)》，首次将磷矿列入战略性矿产目录。
磷矿被列为战略性矿产后，还启动了第一轮环保督查，整治高污染、高能耗产能，实施磷矿供给侧改革和长江“三磷”专项排查整治行动。在政策影响下，我国磷矿石产量相较于2016年的峰值1.44亿吨下滑不少。
2024年我国磷矿石产量达到1.13亿吨（储量仅占全球5%，产量占40%左右），同比增长7.8%；湖北（40%）、云南（25%）、贵州（20%）、四川（14%）四省合计贡献近99%的产量。
2、供应趋紧—磷矿石价格持续高位
我国磷矿资源特点是富矿少贫矿多、开采难度大、伴生矿多、品位低（国内磷矿近 90.8%为中低品位，平均品位为16.85%，大幅低于摩洛哥的33%和美国的30%），加上开采及选矿技术还没跟上农业对磷肥的旺盛需求，导致过去在开采过程中只采富矿而遗弃贫矿，被遗弃的贫矿未来又无法再利用，资源浪费严重，催生国家对磷矿的重视，开启行业整顿。
2019年5月，生态环境部印发《长江 “三磷” 专项排查整治行动实施方案》，云南、四川、湖北、贵州纷纷出台相应的政策，加强磷产业环保整顿。云南不再新建50万吨/年以下磷矿；湖北新建磷矿最低生产规模为15万吨/年且2026年底未达标的矿山将有序退出；支持优强企业通过兼并重组等方式整合中小磷矿。
2023年12月工信部发布《推进磷资源高效高值利用实施方案》，提出要完善磷矿资源市场配置和矿业权出让制度，严格有序投放磷矿矿业权；支持“开采、选矿、加工”一体化的大型磷化工优势企业按照市场化原则取得矿业权，合理确定新建矿山开采规模；推动技术落后、效率低下、不符合生态环保要求、不具备安全生产条件的磷矿企业依法依规退出。
可以看出供给端在持续收紧。
在需求端，磷肥的基本盘需求稳定，新能源汽车的发展推动磷酸铁锂电池装机大增，为磷矿带来增量需求，使得磷矿价格这几年维持在高位。根据国家统计局数据，2025年上半年国内磷矿石总产量约为5,970万吨，同比增加16.73%；磷矿石价格相对稳定，28%品位磷矿石船板价格维持在960元/吨左右。
3、初探磷产业链—磷肥需求为主
磷矿石下游需求主要是磷肥（磷酸一铵和磷酸二铵），需求占比在60%以上；其次是饲料级磷酸盐和黄磷（饲料级磷酸盐主要用所饲料添加剂，补充钙和磷；黄磷的下游需求主要是食品添加剂和农药草甘膦等），这两个方向需求相对稳定；增量和变动最大的是湿法磷酸，即磷酸铁锂电池带动磷矿边际需求大幅增加，像磷肥和钛白粉相关的公司都在加大该链条的布局（生产钛白粉会副产磷酸铁锂的原料硫酸亚铁，该项业务都在盈亏边沿，不好赚钱）。
近几年新能源车的需求增加对磷矿石价格上涨的贡献力度不小，那为何磷矿没有像锂矿那样大幅下跌呢。主要是因为政策收紧，品位下降开采难度加大，在建的矿山建设进度比较缓慢，供给跟不上，这使得磷矿成为资源类产品中为数不多维持高利润水平的品种。
磷矿类相关上市公司大多不对外卖矿（单独挖矿并对外销售的公司都没上市），磷矿都是自己开采自己用，对外销售的比较少。但是有磷矿的企业可以降低自己的生产成本，有一定的竞争优势。
4、磷矿类上市公司梳理
磷矿类上市公司都是一体化企业，下文选取的公司中，要么已有磷矿产能大，要么在建产能大，本文主要梳理他们的磷矿业务，其他业务不作展开分析。
4.1、云天化—磷肥龙头，磷矿产能最大
公司是国内磷化工龙头企业，2024年报披露磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1,450万吨/年，共生产成品矿1,153万吨，可实现完全自给。磷矿采选收入2.92亿，毛利2.13亿，毛利率73%，按照850元/吨左右的磷矿售价计算，对外销售35万吨左右，占比只有3%，自有磷矿资源可以保证磷肥具有成本优势。
受益磷矿持续的高景气，近几年公司业绩稳定，现金流状况良好，也在持续提高分红比例，具体计划再写一篇关于云天化的分析，欢迎关注。
4.2、兴发集团—草甘膦龙头
根据2025半年报信息，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨，产能585万吨/年，同时还拥有处于探矿和探转采阶段的磷矿资源约4.10亿吨（折权益），磷矿资源足够公司使用。
2024年矿山采选收入占比只有12.53%，但是毛利占比有47.67%，毛利率高达74.28%，盈利能力很强。由于2023年和2024年年报均没有披露磷矿石产销量情况，2022年报披露销量磷矿石147.73万吨，根据其收入和成本计算出售价579元/吨，成本151元/吨，毛利率74%；在磷矿石价格上涨之前的2019年售价255元/吨，成本148元/吨。说明磷矿价格上涨直接带来利润增加（成本变动很小）。
4.3、川恒股份—磷矿投产后利润弹性大
川恒股份控股子公司福麟矿业已持有小坝磷矿（产能80万吨）、新桥磷矿（220万吨）、鸡公岭磷矿（250万吨）的采矿权。2024年公司收购黔源地勘58.5%的股权，黔源地勘拥有老寨子磷矿的采矿权（产能180万吨），参股的天一矿业拥有老虎洞磷矿的采矿权（产能500万吨，持股40%），合计拥有磷矿石资源约5.3亿吨，已投产产能300万吨（小坝+新桥），在建930万吨（鸡公岭、老寨子和老虎洞）。
福麟矿业2024年磷矿石开采总量314.84万吨，外销磷矿石67.93万吨，根据披露的收入和成本算出售价799元/吨，成本148元/吨，毛利率81.41%，若未来在建项目投产，利润弹性会很大，加之最近两年慷慨分红，公司很优质。
4.4、云图控股—在建产能大
云图控股拥有四川省雷波县牛牛寨北磷矿区东段采矿权、西段探矿权和雷波县阿居洛呷磷矿采矿权，磷矿资源储量合计约5.49亿吨。其中牛牛寨东段已取得400万吨/年的采矿证，进度30%，计划今年下半年逐步建成投产；阿居洛呷磷矿已取得290万吨/年的采矿证，处于建设初期；牛牛寨西段磷矿正在办理“探转采”的相关手续，未来有可能取得300万吨/年的采矿许可。
公司目前所需磷矿全部外采，2024年平均采购价770元/左右，根据前文提到公司的开采成本在150元/吨左右，若自己的磷矿建成投产，会显著改善磷肥的生产成本，值得关注。
4.5、芭田股份—磷矿毛利占比高
公司拥有小高寨磷矿，资源储量约为6392万吨，平均品位26.74%。2025年2月12日，取得由贵州省应急管理厅下发的小高寨磷矿《安全生产许可证》，安全生产许可证规定的磷矿石开采规模为200万吨/年，后又投建二期90万吨/年磷矿石项目，建成后小高寨磷矿总计建设规模290万吨/年。
2024年成产磷矿石113.14万吨，销量73.10万吨，磷矿石营收7.06亿元，成本1.15亿元，毛利率83.67%，算下来售价965元/吨，成本157元/吨。
金诚信：主营铜矿的开采，详见之前的文章《大宗商品之铜应该怎么投-上游铜矿篇（下）》。拥有两岔河磷矿，资源量约为2122万吨，设计产能80万吨/年，2024年生产磷矿石35.65万吨，销售36.11万吨，没有单独披露其收入和成本，若根据川恒股份的数据，那么磷矿石销售毛利预计有2.35亿，占公司毛利的7.5%，体量较小，他的看点在未来铜矿的投产。
司尔特：拥有明泥湾和永温磷矿的采矿权，明泥湾磷矿属正常生产矿山，采矿规模80万吨/年；永温磷矿300万吨/年，处于在建中。2024年磷矿石产量74.38万吨，销售74.1万吨，算下来售价631元/吨，成本311元/吨，毛利率50.78%，自有矿开采成本很高。
还有其他的像湖北宜化、川发龙蟒等也有自己的磷矿，本文就再展开写了。
总结：磷矿产业供给端偏紧，而需求端在增长，使得价格维持高位。相关公司的开采成本相对稳定，会直接受益于高价格的磷矿，近两年这些公司利润都还不错，也加大了分红。其中云天化、川恒股份和云图控股的看点比较多，可以关注。
提示：本文仅是本人的投研笔记，投资有风险，不构成任何投资建议。