$华泰证券(SH601688)$ 为什么不看好券商行业：不是周期问题，而是“商业模式老化”
过去几年，每当市场稍有回暖，券商股就会被拿出来“当弹簧”：
指数一涨——券商该涨；
政策一松——券商该涨；
成交额放大——券商更该涨。
但现实是：多数券商股涨得快，跌得更狠；反弹有，趋势没有。
问题并不在于“行情不好”，而在于券商这个行业本身，已经越来越不适合做长期投资。
一、对比一：成交额新高，但券商业绩并不同步增长
表面现象
2020–2025年，A 股成交额中枢明显抬升
两融余额长期处在高位。
衍生品、量化、ETF 等交易工具快速扩容
理论上，这应该是券商的“黄金时代”。
现实结果
多数券商 ROE 长期低于 10%
净利润高度依赖行情，波动剧烈
一旦成交量回落，业绩立刻下滑
👉 核心问题：
券商并没有把“交易量增长”转化为“可持续利润”。
二、对比二：同样是金融，银行和保险明显更优
银行 vs 券商
银行：赚 息差，有稳定负债端
券商：赚 波动的钱，高度依赖市场情绪
即使在行情低迷期：
银行还能靠存量贷款、利息收入维持利润
券商却直接进入“业绩真空期”
📉 结果就是：
银行股可以长期高分红
券商股几乎没有稳定分红能力
保险 vs 券商
保险：有长期负债 + 资金运用能力
券商：自营盘本质上是“放大版散户”
市场一旦大跌：
保险靠长期管理扛波动
券商自营反而可能成为业绩拖累
三、券商行业的三大“结构性缺陷”
缺陷一：高度同质化，竞争只剩“价格战”
目前券商行业的核心业务：
经纪
投行
资管
自营
但问题在于：
经纪：佣金已经接近“地板价”
投行：项目靠关系，周期极强
资管：长期跑不赢指数
自营：靠天吃饭
📌 行业事实：
除了规模，没有真正的护城河。
缺陷二：政策不是护城河，而是“双刃剑”
很多人看好券商，理由是：
“券商是政策市最大的受益者。”
但历史已经反复证明：
政策松 → 情绪炒作
政策稳 → 估值回落
📉 政策只能带来短期波动，无法改变盈利模式。
缺陷三：资本密集，但回报不高
券商是典型的重资本行业：
净资本要求高
杠杆受严格监管
扩张必须持续补充资本
结果却是：
ROE 不高
分红不稳定
再融资频繁
📌 这对股东来说，是明显的负资产行为。
四、实例对比：为什么市场资金不愿长期配置券商
我们把券商和几个热门方向做个直观对比：
行业 核心优势 投资逻辑
电力/煤炭 现金流稳定 收益确定
高端制造 技术壁垒 成长确定
AI/算力 长期趋势 空间确定
券商 行情弹性 不确定
👉 券商最大的优势只有一个：弹性
但弹性意味着：
只适合交易
不适合长期持有
五、结论：券商不是“没有机会”，而是“不值得长期看好”
不看好券商行业，并不等于否认它的存在价值。
但从投资角度看：
它更像是市场的“情绪放大器”
而不是“价值创造者”
📌 一句话总结：
券商股可以反弹，但很难伟大；
可以交易，但不值得信仰。