专栏（二十三） | 破净掘金：低利率时代的价值投资新机遇

I. 利率变革重塑A股估值逻辑

2025年上半年，央行降息落地（7天逆回购利率降至1.4% ），推动10年期国债收益率探至**1.65%**历史低位。货币宽松环境催生两大市场特征：

高股息资产受捧 ：银行指数逆势上涨19.55% ，显著跑赢上证指数2.76%的涨幅。

破净股加速分化 ：42家上市银行平均市净率（PB）仅0.68倍 ，但具备区域经济优势的银行率先脱离破净行列（如杭州银行PB升至1.06倍）。

核心矛盾 ：低利率环境下，“股息率+基本面”双轮驱动取代单纯高息策略，成为资金配置新范式。

II. 三大破净股的价值重估密码

案例1：长青股份（002391）——困境反转典范

破净逻辑 ：市净率长期<1，2025Q1净利润同比暴增111% （扭亏为盈）。

催化因素 ：新厂区投产优化产能，机构资金底部抢筹（单日成交额超5亿元）。

*案例2：ST苏吴（600200）——隐蔽资产型标的

破净逻辑 ：股价低于净资产，独家医美代理权（至2032年）年贡献收入1.95亿元 （占营收12%）。

风险警示 ：需警惕立案调查及子公司诉讼等基本面瑕疵。

案例3：江苏银行——区域红利受益者

破净逻辑 ：PB仅0.8倍 （截至6月），但长三角信贷需求强劲，贷款增速领先同业。

重估路径 ：上半年股价上涨26% ，印证“区域经济+业绩增速”估值新因子。

启示 ：破净≠低质，资产质量（如现金流、区域优势）是价值修复的核心引擎。

III. 2025下半场攻守道

1. 防守策略

聚焦“三低两高”破净股 ：低PB（<0.8倍）+低负债率+低估值+高股息（>4%）+高ROE（>10%）。

警惕价值陷阱 ：剔除ST族群中亏损扩大的企业（如ST晨鸣预亏35亿元）。

2. 进攻方向

利率敏感型板块 ：银行/基建/公用事业，紧盯LPR二次下调预期（8-9月或再降10BP）。

破净股修复主线 ：优先布局长三角、珠三角企业（区域经济成超额收益关键变量）。

3. 仓位建议

60%核心仓位 ：高股息银行股（如江苏银行）+优质破净股（长青股份模式）。

40%机动资金 ：捕捉利率政策催化的阶段性行情（如降息前后的基建股）。

终极启示 ：当10年期国债收益率锚定1.65%，A股破净潮实为金矿而非废墟。唯有穿透财报甄别“真破净”（资产质量优+现金流稳健）与“伪破净”（盈利恶化+治理缺陷），方能在利率下行周期斩获戴维斯双击。

（以上行文个例仅为参考，不构成推荐，投资须谨慎！）