洽洽食品估值分析

鉴于洽洽食品 2025 年基本面的剧烈恶化（利润断崖式下跌），我们必须采用极度保守的估值模型。我们不能再简单地假设它能立刻回到每年赚 8-9 亿的好时光。

以下是我计算的具有安全边际的市值（及对应股价）：

1. 核心估值逻辑：两个视角的博弈

目前的洽洽处于一种“薛定谔的状态”：它是一家暂时受挫的优质公司？还是一家正在衰退的平庸公司？我们需要分两种情况计算。

🔴 视角 A：悲观视角（假设 2025 年的衰退是“新常态”）

如果消费者偏好永久改变，或者护城河彻底失效，公司未来的年净利润只能维持在 2025 年的水平。

推算年净利润：基于 2025 前三季度数据，预估全年约为 2.5 亿 - 3 亿元。

给予估值倍数：对于一家低增长甚至负增长的食品企业，合理的 PE 是 10-15 倍。

经营业务价值 = 3 亿 × 12倍 PE = 36 亿元。

加上“压舱石”现金：公司账上有约 40 亿 的现金及等价物（这是它最硬的资产）。

内在价值 A = 36亿（业务）+ 40亿（现金）= 76 亿元。

视角 B：中性视角（假设这是周期性低谷，未来能均值回归）

假设公司管理层能修复渠道，原材料价格回落，利润能恢复到过去三年的平均水平。

正常年所有者收益：过去三年均值约为 8.5 亿元。

零增长估值：假设未来不增长，作为一只现金奶牛，我们要求 8% 的回报率（即 12.5 倍 PE）。

内在价值 B = 8.5亿 × 12.5 = 106.25 亿元。

2. 最终判定：安全边际在哪里？

目前的市值约为 110 亿元（股价约 21.78 元）。

对比视角 B（106亿）：当前价格仅是“合理”，没有折扣。这假设了公司一定能翻身，没有任何容错空间。

对比视角 A（76亿）：当前价格高估了 45%。

安全边际价格：

为了应对不确定性，我倾向于在 视角 B 的基础上打 7 折，或者直接向 视角 A 靠拢。

有安全边际的市值目标：75 亿 - 80 亿人民币

这意味着，只有当市值跌落到这个区间，你买入的逻辑才是：“我实际上是按公司账上的现金价值买的，附送了一个虽然现在不赚钱、但依然有全国品牌的瓜子业务。” 这才是真正的捡烟蒂。

3. 换算成股价（由此制定交易计划）

总股本约为 5.07 亿股

合理价值 ~106 亿 ~20.90 元 如果你极度确信它能反转，这是合理价，但无肉可吃

安全边际价格 ~76 亿 ~15.00 元 击球区（开始具备极高赔率）

深度低估价格 ~52 亿 (净资产) ~10.20 元 千载难逢（低于净资产，几乎不可能跌到这里）