飞南资源几个驱动逻辑，看看！

2025年半年报披露后，飞南资源（301500）的“深层次买入逻辑”已从单纯的“金属价格弹性”升级为“危废牌照壁垒+多金属回收提效+项目达产放量”的三重闭环；短期催化剂则把“江西巴顿满产”“广西飞南技改完成”与“赣州工业废盐新项目”三件事推到兑现临界点，形成业绩环比加速与估值修复的共振。

一、深层次买入逻辑：三重闭环，层层可验证

1. 牌照壁垒闭环——危废资质稀缺，区域龙头地位稳固

公司持有江西、广西、广东三省共7张《危险废物经营许可证》，核准规模合计80万吨/年，其中江西巴顿45万吨为单体全国最大。在环保趋严、牌照暂停新批的背景下，存量牌照具备“特许经营权”属性，竞争者难以复制。2025H1公司收运危废17.15万吨，产能利用率仅43%，意味着后续可通过“提高收运单价+提升产能利用率”双轮驱动，释放量价齐升空间。

2. 多金属回收闭环——“吃干榨尽”式工艺，克金克铜成本全行业最低

公司通过“富氧底吹+烟化挥发”联合工艺，把含铜、含贵金属废料一次性提炼成电解铜、金、银、钯、锡、锌、锑等10余种金属，2025H1综合回收率>98%，铜、金、银产销率均达99%以上。得益于流程短、金属全，公司克金现金成本不到60元/克，远低于矿山金的150元/克；电解铜完全成本仅4.2万元/吨，低于行业平均4.6万元/吨，构成“金属价格越跌，公司相对优势越明显”的逆周期护城河。

3. 项目达产闭环——三大基地齐发力，2025年迎来产能释放高峰

江西巴顿：2024Q4正式投料，2025H1已贡献铜2.1万吨、金290千克，净利润约0.9亿元；目前仍处于爬坡期，2025Q3起预计月产量可再提升15%，全年有望贡献净利2亿元以上。

广西飞南：前后端联动技改2025年5月完成，锌锭产量创历史最优，预计2025H2环比再增10%。

赣州工业废盐：一期10万吨/年已于2025年7月底拿到环评批复，正进行设备安装，预计2026Q1投料，可新增年收入8亿元、净利1.2亿元，成为2026年最大增量。

二、近期催化剂：三条主线已启动兑现

1. 江西巴顿2025Q3实现满产，单季净利环比+50%

公司指引江西巴顿9月将实现月产铜3500吨、金60千克，对应年化铜4.2万吨、金720千克，较2025H1提升30%以上；按当前铜价7.5万元/克、金价580元/克测算，满产后单季可贡献净利1亿元，相当于2025Q2公司整体净利润的65%，直接推动Q3业绩环比高增。

2. 广西飞南技改完成，锌锭毛利率环比修复

技改后锌锭综合能耗下降8%，加工成本降低600元/吨，以2025H1锌锭产量1.9万吨测算，全年可节省成本约1100万元；若锌价维持2.3万元/吨，广西基地2025H2毛利率有望回升至12%，环比+3pct，带动公司整体毛利率修复。

3. 赣州废盐项目拿到环评，2026年业绩弹性打开

工业废盐为国家重点解决的“十四五”危废难题，赣州项目10万吨核准规模居华南第一，建设期仅12个月，ROE预计>20%。若2026Q1如期投料，可一次性增厚净利1.2亿元，相当于2025年净利润的30%，并提供2027年继续扩产至20万吨的期权。

三、综合结论

飞南资源当前市值约100亿元，对应2025年预估净利3.5亿元PE仅29倍，处于A股危废+资源化公司最低区间。江西巴顿满产、广西技改、赣州新项目三大催化剂均将在2025H2—2026H1密集兑现，带来“量增+成本降+品种扩”的三重弹性，2026年净利有望达5亿元，对应PE降至18倍。若铜、金价格维持高位，或公司继续通过并购整合华南小型牌照，净利仍有上修空间。

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