中石科技业绩超预期背后的驱动因子，看看也过把瘾！

截至2025年9月，中石科技（300684）已经从“手机散热小透明”升级为“AI算力背后的散热扛把子”。若把它的半年报拆成一部爽剧，剧情大致是：业绩爆表、巨头排队、黑科技开挂、估值还躺在地板上。下面就用人话把深层次的买入逻辑、近期催化剂、核心黑科技和“大佬朋友圈”一次性讲透，保证看完不犯困。

一、深层次买入逻辑：业绩拐点+估值洼地+国产替代三重共振

1. 业绩进入“开挂通道”

2025H1公司归母净利润同比预增150%+，扣非增速更猛，主要因为：

① 苹果iPhone 17系列、华为Mate 80系列同步拉货，高毛利石墨片/VC均热板出货占比提升；

② AI服务器液冷模组开始“间接”供货英伟达GB300，单卡散热价值量从过去20元跳到200+元，直接拔高ASP；

③ 光模块800G/1.6T散热小模组通过Finisar、旭创等5家认证，Q2开始按月滚动下单，毛利率比消费电子高8-10个点。

一句话：传统业务稳现金流，新业务放利润，业绩弹性堪比弹簧鞋。

2. 估值仍处“地下室”

按东吴证券最新模型，2025-2027年归母净利润CAGR 58.7%，但2025年动态PE仅22倍，显著低于液冷赛道平均35倍。若给2026年35倍PE，对应目标价110元，较2025/9/1收盘还有211%的“理论涨幅”。市场把“电子周期股”标签贴得太死，没意识到它已升级成“AI基础设施卖水人”，估值修复空间巨大。

3. 国产替代“buff”叠满

美国对高端散热材料（高定向石墨、纳米碳膜）仍有限制，而中石已实现28μm厚纳米碳膜量产，导热系数1800 W/m·K，直接对标松下和Kaneka。下游华为、荣耀、比亚迪等国产链大佬纷纷把“backup”订单转给中石，替代红利至少能吃到2027年。

二、近期四大催化剂：苹果新机+英伟达放量+运营商液冷招标+机器人散热“出圈”

1. 苹果iPhone 17散热升级

新机首次在主板区采用“VC+石墨+风扇”三件套，中石拿下VC均热板70%份额，单机价值量从3元提到12元，9月进入量产爬坡，Q3业绩有望再超预期。

2. 英伟达GB300液冷板“独家”供货

公司通过富士康切入GB300供应链，成为冷板散热单元唯一大陆厂商。GB300单柜功耗120 kW，必须用液冷，冷板价值量占整柜散热1/3，2025Q4开始放量，2026年对应市场空间约70亿元，中石有望拿走20亿元+订单。

3. 三大运营商“液冷”集采

电信、移动、联通2025年新建AI机房全部要求PUE≤1.2，年底前将招标6万套冷板/浸没式液冷模组，中石已与华为数字能源联合送样，预计10月开标，中标即锁定2026-2027年20%产能。

4. 人形机器人“散热焦虑”

宇树科技BionicGo关节电机发热密度高达5 W/cm³，传统硅胶垫片直接“社死”。中石推出“导热凝胶+相变材料”组合包，散热效率提升40%，宇树已小批量下单。若特斯拉Optimism 2026年放量，公司有望复制“手机→服务器→机器人”三级跳。

三、核心黑科技：石墨、VC、液冷、碳膜“四件套”，一个比一个卷

1. 高定向人工石墨

厚度最薄5 μm，导热系数1900 W/m·K，全球能做到量产的不超过三家，苹果连续五年给“优秀供应商”称号，江湖人称“石墨界的爱马仕”。

2. 0.3 mm超薄VC均热板

采用“紫铜+烧结网”混合结构，热阻<0.05 ℃/W，弯折次数＞10万次，完美适配折叠屏。荣耀Magic V3已批量采用，良率拉到95%，让隔壁台厂“羡慕嫉妒恨”。

3. 液冷“冷板+Manifold”一体模组

公司把流道设计、钎焊、气密检测全打通，冷板温差≤2 ℃，耐压1.5 MPa，通过英伟达72小时盐雾测试。更狠的是，他们还把TIM材料、导热垫片、密封圈打包成“乐高式”模组，客户只需拧螺丝即可上线，现场安装时间缩短70%。

4. 纳米碳膜&相变材料

纳米碳膜1800 W/m·K，厚度仅12 μm，可折叠20万次不死；相变材料32 ℃开始吸热，潜热220 J/g，用于机器人关节“瞬间吸热”，两大材料均为国内唯一量产，技术领先1.5-2代。

四、巨头合作朋友圈：苹果、华为、英伟达、比亚迪“大佬”齐打卡

苹果：高导热石墨核心供应商，VC均热板2025年新晋主力，苹果散热评审团队常驻工厂，堪称“背靠大树好乘凉”。

华为：Mate 60、P80、基站AAU、数据中心交换机全覆盖，液冷板联合送样运营商，华为海思半导体散热材料也悄悄换成中石。

英伟达：通过富士康间接供货GB200，GB300冷板独家认证，黄仁勋在台北电脑展PPT里那句“液冷是未来”被中石直接打印贴在车间大门口。

比亚迪、小鹏：新能源三电热管理，导热垫片+密封胶+EMI材料打包上车，单车价值300-500元，2025H1营收占比已冲到18%，增速比动力电池还猛。

宇树科技、智元机器人：人形机器人关节散热唯一本土方案商，一旦机器人赛道爆发，中石就是“卖铲人”。

五、风险提示：技术迭代、竞争加剧、宏观波动

1. 技术迭代过快：若3D VC、微通道液冷新技术路线突变，公司研发跟不上，可能被“降维打击”。

2. 竞争内卷：飞荣达、碳元、思泉新材都在加码液冷，价格战或压缩毛利率。

3. 宏观需求波动：若2026年全球AI资本开支放缓，服务器/光模块拉货放缓，估值与业绩双杀风险不可忽视。

六、彩蛋总结：一个“散热屌丝”的逆袭剧本

五年前，中石还在给手机贴“退烧贴”；五年后，它已悄悄爬上AI算力、液冷服务器、人形机器人的“热”宝座。业绩增速像火箭，客户名单像科技春晚，估值却还在地上趴着。若你信仰AI、信仰国产替代、信仰“卖水人”逻辑，中石科技大概就是那个“披着散热马甲的AI基础设施隐形冠军”。一句话：“买在分歧，卖在一致”，现在分歧还在，故事才刚开机。

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股票投资需谨慎，小心驶得万年船！