亚光科技，让我再看你几眼！

（先打个预防针：以下所有数字、事件均来自公开报道，若与未来公告有出入，请以公司“盖公章”版本为准；投资有风险，上车需谨慎，别等亏到只剩“亚光”才想起这句提醒。）

一、2025 年三季报：表面“失血”，实则“打怪升级”

1. 营收小幅下滑，但订单在“暗涨”

前三季度公司营收 6.67 亿元，同比-8.64%；归母净利-0.99 亿元，似乎又把自己“亏成一道光”。可细看订单端：军工电子新签（含备产）同比 +37%，上半年就拿下了 3.96 亿元的特殊机构备产协议。说明营收确认节奏慢于订单落地节奏——“货已发、票未开、钱未到”，在军工行业属于“幸福的烦恼”。

2. 扣非净利同比减亏 15%，三季度单季减亏 34.86%

这意味着公司甩包袱的速度比业绩下滑的速度快，一边“止血”一边“补血”。管理层在电话会议里自嘲：“我们正从‘大出血’转向‘渗血’，争取明年让投资者看到‘造血’。”

3. 现金流“负”得有理：备战存货+卫星抢位

经营现金流-0.42 亿元，主要是为低轨卫星、弹载项目提前锁料。行业惯例：星载微波件一旦错过发射排期，就要等下一发火箭，公司不想当“拖火箭后腿”的男人，只能先囤芯片、囤壳体、囤镀金线。一句话：账上现金少了，天上卫星多了。

4. 毛利率 21.22%，环比稳定，同比改善

军工电子价格年降压力山大，公司通过“高密度集成+自研芯片”对冲降价，硬是把毛利率稳在 20% 以上，堪称“降价洪流中的踏浪少年”。

二、催化剂：左手“万星星座”，右手“珠海卖厂”

1. “GW+G60+鸿鹄 3”三大星座齐射，公司直接“端盘子”

国内已规划 1.3 万颗低轨卫星，每颗都要用 T/R 组件、变频模块——这正是亚光 30 年“吃饭的家伙”。公司已被多家卫星总体列为“核配”供应商，预计 2026 起进入密集发射期，订单能见度拉到 2030 年。投资圈流行一句话：“卫星一上天，亚光数钱数到手软。”

2. 航天科工“一级供应商”资质落地

上半年成都亚光喜提“一级供”金牌，等于拿到科工集团“无限开火权”，未来 5 年在弹载、舰载雷达配套里“躺赢”。据说授牌当天，公司食堂加菜——每人一只“航（天）科（工）鸡腿”。

3. 珠海两大船厂“挂牌出售”，一次性回血+甩掉折旧巨婴

太阳鸟厂区 88 亩、普兰帝厂区 160 亩，自带码头、吊机、海景餐厅，堪称“船艇界万达广场”。初步评估可回收现金 3～5 亿元，交易完成后将一次性冲减负债、减少每年 2000+ 万元折旧。管理层笑称：“卖厂不是‘摆烂’，是给半导体主业‘腾笼换鸟’；等鸟长大了，再给大家表演‘金凤凰’。”

4. 股权激励虽夭折，但“利空出尽”

因 2024 年业绩未达标，875 万股激励股票被“原地蒸发”。短期看人心浮动，长期却少了 800 多万股潜在抛压，且 2025 年行权价远高于现价，干脆“推倒重来”，为未来新激励留出空间。股民吐槽：“公司把‘鸡汤’倒了，但‘鸡’还在，换种做法或许更香。”

三、核心黑科技：从“毫米波”到“麻将桌”大小 T/R

1. GaN/GaAs MMIC 全线自主，告别“进口卡脖子”

公司 0.15μm、0.25μm GaN 工艺已跑通工程批，功率密度比传统 GaAs 提升 5～8 倍，能把雷达探测距离直接“拉长一截”。更关键的是，军品里最怕“断供”，如今国产线全开，老美想卡也卡不到。

2. SIP 系统级封装，把“大砖头”做成“麻将桌”

通过多层硅基、射频基板+数字基板混压，把原本十几块的变频、放大、开关电路压进一枚硬币大小模组，重量减轻 60%，特别适合星载“克克计较”的场合。工程师打趣：“以前卫星带一块砖，现在带一张公交卡就能上天。”

3. 多通道自动测试平台，测试效率×10

传统 8 通道 T/R 组件手动测试需 2 小时，公司自研自动台 15 分钟搞定 64 通道，还能自动生成“体检报告”。这套平台已对外输出，成为“隐形利润奶牛”。

4. 3 mm/8 mm 毫米波前端，国内第一梯队

在制导、防撞、火控雷达里，频段越高分辨率越“毒辣”。公司 3 mm 前端噪声系数 ≤5 dB，达到欧洲同类水平，价格却只有 60%。某总体单位点评：“同样看 10 km，别人家看到一只鸟，亚光能看到鸟身上的跳蚤。”

5. “无人艇+混合动力”第二曲线

1000 客位铝合金混合动力渡轮已交付闽交巡，最高航节 18 节，纯电模式下零排放，可载着游客“安静地看海豚发朋友圈”。无人艇方面，与高校联合开发智能自主航行算法，计划 2026 年参加南海实船比赛，目标“让艇自己开，水手只负责钓鱼”。

四、巨头朋友圈：不是“央”字辈，就是“航”字辈

1. 中国电科、航天科工、航天科技、中航工业、中船重工——“五朵金花”全覆盖

合作年限 3 年以上的科研院所/工厂超 200 家，产品几乎嵌入所有在役主战平台。如果把中国军工比作“复仇者联盟”，亚光就是给每位英雄打造装备的那个“钢铁侠实验室”。

2. 低轨卫星“三大星座”总体单位

虽未披露具体名称，但投资者调研纪要透露：公司已进入 GW 星座、G60 星链、鸿鹄 3 号的核心配套圈，部分星载 T/R 组件独家供应。一句话：未来 5 年中国要打 1 万颗卫星，颗颗都可能带着亚光的“小瓷片”上天。

3. 与电子科大、西电、浙大等高校“产学研”抱团

在 5G TR、太赫兹、人工智能方向联合攻关，太赫兹成像用于安检，可隔着 10 米看清你口袋里的口香糖包装纸。公司幽默广告：“不想被太赫兹‘透视’？那就别带口香糖，改带亚光股票。”

4. 潜在海外通信巨头

珠海厂区出售公告里出现“欢迎拥有全球船艇销售网络及半导体应用协同资源的战略投资者”，被外界猜测或为欧洲通信巨头预留合作入口。若交易达成，亚光有望借船出海，把微波组件卖到“一带一路”通信基站。

五、风险：天空虽美，也有“乌云”

1. 应收账款 15.5 亿元，占资产 31%

军品回款慢是行业通病，但数额过大仍是“悬顶之剑”。若总体单位拨款延迟，公司只能继续“借钱养订单”。提示：跟踪季报“经营现金流”与“信用减值”科目，一旦大幅计提，利润表又要“吃面”。

2. 商誉 7.8 亿元，主要来自 2017 年收购成都亚光

若军工电子景气度下滑或核心客户更换供应商，商誉减值可能一夜“回到解放前”。公司坦言：每年年终都会做“减值测试”， 2025 年度是否减值要看全年利润。投资者别只记得“卫星上天”，忘记“商誉雷”也在天上飘。

3. 短期借款 12.1 亿元，财务费用 1 亿元+

年利率 5%～6%，相当于每天醒来欠银行 30 万元利息。若珠海资产出售进度低于预期，高负债将压缩利润空间。管理层给出的解药：卖厂+定增+引入战投，三箭齐发；但资本市场一旦转冷，箭可能“发不出去”。

4. 军工审价、降价“达摩克利斯之剑”

军品批量列装后，军方统一审价，普遍降价 10%～30%。公司虽然通过“芯片自研+集成化”对冲，但若规模效应跟不上，毛利率仍有下滑风险。研究员调侃：“军工赚钱像挤牙膏，一降价就被打回‘刷牙前’。”

5. 无人艇、新能源船艇商业化不及预期

船艇业务仍在“烧钱”阶段，若政策补贴退坡或电池成本上涨，第二曲线可能“变第二泥潭”。公司策略是“卖厂减负+引入战投”，但如果无人艇订单迟迟不来，船艇板块还将拖累报表。

六、结尾彩蛋：给“小散”的一碗“亚光鸡汤”

有人说亚光科技像“军工电子界的乐高”——颗粒小、组合多、创意无限；也有人吐槽它是“亏损界的钉子户”，年年喊扭亏，年年送惊喜（吓）。但别忘了，中国低轨卫星才刚“点鼠标”，毫米波雷达才刚“擦亮眼睛”，国产替代才刚“掀锅盖”。在“十四五”收官、“十五五”谋篇的交界口，亚光手握毫米波、GaN、SIP 三张王牌，脚踩卫星、导弹、无人艇三条快艇，背后还站着一群“央”字辈大佬。短期亏损固然扎心，可要是等卫星像下饺子一样上天、等 T/R 组件像手机模组一样放量，今天的“流血”可能就是明天的“流金”。

所以，投资亚光像极了谈恋爱：既要忍受它偶尔“作妖”的亏损，也要相信它“星辰大海”的誓言；最重要的是——别忘了随时查岗（读公告）、查手机（看现金流）、查征信（看商誉）。若真能做到“三观合、信息通、风险控”，也许某天蓦然回首，你会发现：原来“亚光”不是一道光，而是一整片银河。

——祝各位投研愉快，记得盈亏自负，关灯吃面时也别忘加点“亚光”牌辣酱，毕竟，辣才是生活的原味！

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股票投资需谨慎，小心驶得万年船！