通宇通迅，让我再看你几眼！

通宇通讯，必须看看→

一、2025 三季报：表面“温吞水”，实则“暗流涌动”

1. 营收 8.15 亿元，净利 2527 万元——数字看似平平，但现金流却像打了鸡血：经营净现金 7100 万元，同比 +206%，每股经营性现金流 0.14 元，而上年同期还是 –0.13 元，一口气从“失血”到“回血”，堪称“财务内科奇迹”。

2. 毛利 22.4%，比去年同期的 25.4% 下滑 3 个百分点，主因是低毛利海外订单占比提升；但毛利率下滑的同时，经营现金却暴增，说明公司把“赊账”变“现钞”的能力大幅改善，应收账款/利润比例虽然仍高达 1185%，但趋势在收敛。

3. 负债端“瘦身”明显：有息负债只剩 57 万元，同比狂降 94.9%，资产负债率 19.8%，远低于行业平均 38%——账面现金 4.3 亿元，几乎“零负债+高现金”的土豪组合，为后续并购、回购、分红提供充足子弹。

4. 研发继续“烧钱”不眨眼：前三季度研发费用 6543 万元，占营收 8%，在“小体量”公司里算很舍得；专利墙越砌越高，才能在未来价格战里“用技术换利润”。

一句话总结：利润表“佛系”，现金流量表“鸡血”，资产负债表“清爽”，属于典型的“深蹲蓄力”阶段，就等下一个订单浪潮把它弹起来。

二、核心黑科技：把一根天线玩成“瑞士军刀”

1. AFU 天线——全球首家批量商用

5G 有源天线（AFU）把射频、滤波、天线“三合一”，抱杆就能开站，铁塔公司省钢材，运营商省租费，通宇省竞争对手。

2. 毫米波+6G 预研——提前卡位“太赫兹”

28GHz 天线已完成实验室验证，正与头部运营商联合测试，200Gbps 无线直连数据中心，成本比光纤省 30%，专利已申请 12 项，未来 6G 室内超密组网可能跳过光纤直接“上天”。

3. 微波“5G—80GHz”全覆盖

海外光纤难啃的山区、沙漠、海岛，全靠微波“空中光纤”续命；公司微波天线收入同比 +84%，毛利率 33%，是海外扩张的“利润奶牛”。

4. 卫星通信“星-地-端”三位一体

- 星载：Ka/Ku 频段有源相控阵，已小批量配套低轨试验星；

- 地面：0.6 米—2.4 米地面站终端，进入垣信供应链，订单开始爬坡；

- 终端：车载、船载、便携站、MacroWiFi，一条产品线全包圆。

5. MacroWiFi——“沙漠冲浪”神器

2 km 超远覆盖、200+ 并发，还能融合低轨卫星做“天地一体”回程，阿联酋、印尼、尼日利亚、俄罗斯等十几个国家小批量落地，连 SpaceX 星链都给它留接口，堪称“网红露营基地标配”。

6. 800G/1.6T 光模块——参股公司“四川光为”扛旗

800G 已小批量出货，1.6T 完成早期测试，硅光工艺在路上。虽然不在并表范围，但未来若独立上市，通宇的 25% 股权就是“隐形彩蛋”。

一句话：别人做天线只是“信号好”，通宇做天线是“让对手无路可走”，从地面到太空、从 5G 到 6G、从蜂窝到卫星，全频段全场景通吃。

三、巨头朋友圈：低调混进“爱华诺”饭局

1. 设备商“四大金刚”全部拿下

爱立信、华为、中兴、诺基亚全部把通宇列入全球短名单，只要巨头出海招标，通宇就“自动上车”，省掉一遍遍投标的“社死”现场。

2. 运营商“三国杀”一个不落

2025 先后中标中国移动 1.57 亿元高铁天线、中国电信/联通室分天线、南方电网卫星地面站，国内“三电”齐打卡，订单排期排到明年中旬。

3. 卫星星座“铁三角”深度绑定

- 参股蓝箭鸿擎（鸿鹄星座 1 万颗卫星规划），绑定整星制造；

- 进入垣信供应链，终端稳定出货；

- 与另外两大星座签署保密级供货协议，实现“国家队”全垒打。

4. 产业基金“撒网”把整条赛道买下来

与华真资本共设 2 亿元空天产业基金，已投上海京济通信、北京凌空天行，累计实缴 1.2 亿元，左手资本右手订单，把“潜在供应商”先变成“自己人”，再慢慢“投喂”订单，套路深似海。

一句话：通宇的朋友圈不是“谁都能点赞”的僵尸号，而是直接能拉群“分订单”的铁杆圈。

四、有价值股权投资：家底里藏着“小巨人”

1. 四川光为通信

主营高速光模块，800G 小批量出货，1.6T 在研，硅光+COB 工艺齐全，市场给同类公司 30—50 倍 PS，一旦分拆上市，25% 股权价值可能抵得上通宇半个市值。

2. 蓝箭鸿擎（未上市）

国内唯三申报“万颗卫星”星座的民营整星制造商，国家基金、雄安国资已入局，通宇持股 2.3%，别小看这点比例，一旦星座组网启动，订单弹性堪比“火箭发射”。

3. 湖北中洪通宇空间技术

与武汉洪山国资合资，定位“卫星载荷+地面终端”本地化制造，享受地方 5 年免税+补贴，未来三年目标产值 5 亿元，相当于再造半个通宇。

4. 上海京济通信

卫星相控阵终端芯片原厂，空天产业基金已投 2000 万元，打通“芯片—天线—终端”任督二脉，避免被上游“卡脖子”。

5. 常州通宇致垣创投基金

联合电子科大、地方国资成立，专项狙击低轨卫星互联网“隐形冠军”，首期已锁定某龙头未披露标的，未来 3 年有望批量“IPO 退出”，给上市公司贡献可观投资收益。

一句话：母公司天线业务是“现金牛”，这些参股项目是“期权池”，任何一家爆发都可能带来“彩蛋级”重估。

五、风险区：蛋糕里的“朝天椒”

1. 应收账款“高耸入云”

应收/利润 1185%，虽然客户多为央企+海外巨头，违约概率低，但若账期继续拉长，现金流将再次“失血”，需持续跟踪回款速度。

2. 出口地缘政治“灰犀牛”

微波、MacroWiFi 主战场在东南亚、中东、非洲，一旦美国对华科技产品搞“长臂管辖”，加税或禁运，30% 收入将受冲击。

3. 卫星星座“鸽王”风险

低轨卫星单颗造价百万级，星座投资百亿起跳，若国家审批或资本节奏放缓，星载相控阵订单将“延期交付”，收入确认被动推迟。

4. 光模块价格战“内卷”

800G 赛道涌入中际、新易盛、光迅等“卷王”，价格半年腰斩，四川光为虽技术领先，但若放量不及预期，投资收益将打折。

5. 技术迭代“跳档”

6G 若转向智能超表面（RIS）或太赫兹，公司现有相控阵专利可能一夜“贬值”，需持续高研发才能不掉队。

6. 资本回报率偏低

历史 ROIC 中位数仅 6.4%，去年低至 0.97%，说明“苦研发、低毛利”模式长期毁值，若不能提升高毛利产品占比，估值天花板明显。

一句话：风光背后，最怕“客户拖账+政策变脸+技术跳档”三连击，任何一招都能让高估值“原地炸裂”。

六、彩蛋：给股东的小情趣

1. 分红率 30% 左右，赚 100 块就分 30，不玩“铁公鸡”；

2. 账面现金 4.3 亿元+零有息负债，随时可启动 1—2 亿元回购，做“股价护盘侠”；

3. 管理层薪酬反向“打折”：董事长 2025 年薪酬同比减少 50 万元，带头过“紧日子”，把利润留给股东。

七、收尾 freestyle

通宇通讯就像一位“天线界扫地僧”：

表面营收净利“温吞”，实则现金流“鸡血”爆棚；

左手 5G/6G 天线，右手卫星相控阵，脚下还踩着 800G 光模块的“风火轮”；

朋友圈集齐爱立信、华为、中兴、诺基亚“四大金刚”，还顺手把蓝箭鸿擎、垣信、凌空天行这些“未来火箭”揣进口袋；

风险嘛，应收高点、毛利低点、技术卷点，但账上 4 亿多现金+零负债，足以让公司在下一次技术洗牌里“熬死对手”。

如果你相信“5G 深耕+卫星互联网+低空经济”是十年级风口，愿意忍受应收账款的“短期整容”，那么通宇就是“看起来佛系、实则闷声发财”的硬核玩家；

若你对现金流洁癖到极致，又担心地缘黑天鹅，不妨等它把“欠条”再换回“现金”后右侧上车。

投资路上，没有完美公司，只有“看得懂、睡得着”的标的。愿你在天线与星辰之间，找到属于自己的那份“信号满格”。

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股票投资需谨慎，小心驶得万年船！