国防军工投资展望：向阳而生（2026年）
2025年顺利收官，中证国防指数上涨30.52%，在35个主流行业主题指数中排名第13位，总体表现中规中矩。
从几个细分子行业来看，除了船舶之外，其他子行业基本上都有所表现。2-3月的电子元器件、5-9月的航空主机厂，6-8月的兵器兵装以及12月的商业航天。
2026年是行业投资逻辑重塑的关键一年，即能否从单一的内需驱动转向内需、军贸及军民融合三轮驱动。不管是军贸还是民用方向，未来几年内都具备可持续的成长性。
1、2025年复盘
2025年全年，按照申万一级行业，国防军工指数上涨34.30%，在31个申万一级行业中排名第7位；按照我们跟踪的市场主流的行业主题指数，中证国防指数上涨30.52%，在35个主流行业主题指数中排名第13位，总体表现中规中矩。
从节奏上来看，全年比较有代表性的主要有四轮行情：
1）2-3月，“十四五”冲刺订单行情，领涨的方向为上游电子元器件；
2）5月，印巴冲突带来的军贸价值重估行情，领涨的方向为航空主机厂、雷达等；
3）6月底到9月初，“93阅兵”行情，领涨的方向为兵装兵装、弹药等；
4）12月，太空算力、可回收火箭技术引爆的商业航天行情；
从军工的几个细分子行业来看，除了船舶之外，其他子行业基本上都轮动了一遍。全年维度，不管是持有国防军工类ETF，还是押注单一方向，也都应该能够获得不错的回报。
2、2025年思考与总结
除了2-3月的那轮行情，是由订单驱动之外，剩下的每一轮行情本质都是在炒预期，包括军贸、阅兵（本质上是在炒“十五五”规划的预期）、商业航天等，都是在炒0-1的方向，这大体与市场的风格也较为接近。
如果不是因为10月份意外的“人事调整”，今年本应看到更多“落地”的事项，比如十五五规划或许能够更快的推进，部分成熟型号的订单也有望更早的落地，哪怕是军贸订单或许也能够有更积极的进展（虽然不见得能够在四季度落地），如果再叠加四季度商业航天板块的“价值重估”，四季度的“跨年行情”本应走的更加“轰轰烈烈”。
当然，一切没有如果，今年没落地的，那就推迟到明年。如果说今年行情演绎的核心逻辑是炒“预期”，那么明年的核心逻辑就是炒“落地”，包括在内装、军贸和军民融合的赛道上，明年都有可期待的落地事项。
那么从行情演绎的角度，今年“滞涨”部分也有望在明年补回来。类似于2020-2021年，如果2020年涨得多了，那么2021年的空间就会受限。
3、2026年展望
过去几年，市场对国防军工的诟病，以及行业所表现出来的种种弊端，根本的原因在于，行业的景气度由单一的军品内需驱动，而内需又具备很强的周期性以及不确定性。
2026年是行业投资逻辑重塑的关键一年，即能否从单一的内需驱动转向内需、军贸及军民融合三轮驱动。不管是军贸还是民用方向，未来几年内都具备可持续的成长性。如果顺利突破了，那么军工就还是成长股，否则的话就回到周期股。
我们对明年中证国防指数的空间判断依然在20%以上（假定市场保持平稳或慢牛），这个主要是基于对权重股涨幅预期加权得到。节奏上，一季度可以期待春季躁动，但预计超额收益有限，全年高胜率的时间窗口依然在5-8月。
分赛道来看：
1）内装赛道
核心还是看十五五规划的节奏，目前市场的一致预期是：1）2-3月各军兵种确定初稿；2）5-6月集中审议；3）三季度左右定稿。部分需求较为紧迫的成熟型号，如航空、发动机、远火等，有望提前落地。
上半年的订单需求依然主要来自十四五补偿订单，今年补了一部分，但是应该还没做完。
从投资节奏上，一季度关注上游元器件订单脉冲，二季度博弈十五五规划（预计逐步明朗），下半年迎来订单全面落地，尤其是新域新质方向，预计会有较大弹性。
2）军贸赛道
重点还是关注沈阳方向高端机型的订单落地节奏，保守情形在2季度落地，乐观情形下也有望提前至一季度。有一点是明确的，中东客户的需求是非常明确的，也是非常迫切的，包括未来的空间也都是较为可观的，这点完全不用担心。
3）大飞机
重点关注发动机环节，也是目前关键卡脖子环节。前期已经交付了几台，开始在C919上测试，进度比预期的要快些。目前的预期还是2027年给适航证，从2026年下半年开始就要特别重视【商发】这个赛道，包括民机的逻辑在明年下半年都会逐步起来。
4）商业航天
对短期行情的研判超出了我们能力的范围。仅从基本面的维度，基于第一轮发射的情况，结合当年SpaceX实验历程，预计要打三发才有望实现对可回收技术的突破，时间点估计要去到2026年年中到3季度左右。
明年下半年开始制定3-5年发射计划，并开始小批量发射来验证可回收技术。预计大规模的卫星发射及组网，可能还是要去到2027年。
2026年，我们砥砺前行，向阳而生！
