【一半清醒一半醉】
大盘放量大涨，上证指数站上4,100点，全市场成交额再次突破3万亿，为历史上第5次，前面四次分别为2024年10月8日，2025年8月25日、8月27日、9月18日，当前市场的情绪确实与去年8月份有几分相似。
对于大盘，我们仍维持慢牛的判断，至少春节前都是相对安全的。考虑到机构资金的建仓节奏，整体上会呈现前缓后急的节奏。本周上证指数累计上涨3.82%，wind全A指数累计上涨超5%，预计后续幅度将有所趋缓。
结构上，除了商业航天延续强势之外，AI应用开始崛起，中国大模型第一股MiniMax今日在港股上市，首日涨幅超过100%，对国内AI应用带来了积极的催化。此前我们一直也强调，机器人也是AI应用的重要方向，所以如果短期对商业航天、国防军工有点恐高的话，可以考虑年初以来相对滞涨的机器人板块。
国防军工延续大涨，再爆创记录的天量。本周中证国防指数累计上涨14.25%，在主流行业主题指数中仅次于传媒（+15.95%），自去年12月初行情启动以来，也几乎创了最长上涨时长，当然这主要归功于商业航天史诗级的行情。
商业航天延续大涨，卫星相关ETF再现大额资金流入，基本上已经形成资金-股价正反馈了，除了监管，感觉已经没有什么能够让板块停下来了。相比之下，传统军工板块显得相对冷静，四大航空主机厂盘中均呈现冲高回落的态势。
对于中航沈飞，感觉还是受制于1,800亿的市值压制（类似于过去我们曾提到的1200亿市值）。在缺乏军贸订单的情况下，1800亿应该是相对合理的估值，但也没有泡沫。对于本轮国防军行情，我们总结了三句话：
1）商业航天0-1阶段第一轮主升行情，星辰大海
2）商业航天情绪基本面外溢带来的部分上市公司的价值重估，如碳纤维
3）传统军工，从低估到估值基本合理，如航空主机厂
目前看，商业航天已经在沉浸在“醉生梦死”中无法自拔，而唯独主机厂仍是“众人皆醉我独醒”，还在恪守着估值体系的约束。
愉快的一周！
