【从“商天”到商飞/商发】
大盘保持平稳，上证指数围绕着4,000点窄幅波动，全市场成交额持续萎缩至2.73万亿，从绝对水平上来看，仍处于高位。上周在强力JG的背景下，融资余额依然在大幅上行，目前已经突破2.71万亿，上周累计增加超1000亿。主流宽基ETF资金仍然在持续流出，上周三个交易日累计净赎回约1800亿，而今日预估赎回金额为500亿，边际上有所减少。
目前市场逐步形成了几点共识：一是主流宽基ETF持续流出仅影响大盘点位及权重板块，无法压制结构性的行情；二是顺势而为，不站在JG的对立面，尽量回避监管压制或不鼓励的方向。
总体上，春季躁动的行情依然按照既定的节奏往前推，JG改变不了大的趋势，只能影响结构和节奏。重申我们在年初提到的，春季之前没有系统性的风险的判断，积极寻找结构性机会，有调整也都是加仓的机会。
国防军工止跌修复，中证国防指数上涨近2.6%，大飞机产业链涨幅居前，多只核心个股涨停。一方面是，前期航空方向的调整主要受商业航天情绪的传导，存在一定的错杀的因素，有内在修复的诉求。另一方面，据1月18日媒体报道，国产发动机CJ-1000A已完成全部317项核心适航测试，预计2027年实现批量装机。该发动机是为C919设计的我国首款完全自主研制的民用大涵道比涡扇发动机，本次适航测试的通过，标志着我国航发正式从“试验台”走向“国际舞台”。
近期大飞机产业链近期存在较多催化：1）去年4季度以来，C919发动机卡脖子的问题有所缓解，近期交付有所加快；2）据产业链调研反馈，商发交付两台长江1000给商飞，用于后续挂机测试；3）据外媒报道，近期欧洲航空安全局（EASA）完成对C919的符合性试飞，正式给出“性能良好，安全可靠”的核心评价。综合各方面的信息，预计今年国产大飞机的进展有望加速。
从资金的视角，确实不排除有部分资金从商业航天出来，向其他方向去扩散。而商飞/商发在底层逻辑上与商业航天有一定的相似，且股价处于相对低位，有可能会获得资金的青睐。今年国防军工板块的逻辑会相对多元化，在内需和军贸处于阶段性真空期，军民融合（包括商业航天和商飞/商发）有可能成为阶段性的驱动因素。