【天风汽车】航发动力再Call：燃机业务的再定价-0401
航发燃机公众号官宣5台“太行7”燃机订单，应用于马来石油开发项目，为国产燃机首次应用于极端海洋工况。当前位置看，航发动力燃机业务具备明显预期差。
1、如何理解航发动力和燃机公司的关系？
①#航发动力是国内航改燃核心机唯一供应商，供货【机头】+【热端部件】给航发燃机，后者为燃机集成商。
②当前航改燃产品主要为太行7/25（7MW/25MW），#航发动力产品价值量占整机比约70-80%，以太行7为例，航发动力单台ASP约5KW。
2、重视公司在产能/客户进展上的预期差。
①缺电背景下，航改燃在稳定性/交付周期角度看是最优解，#公司在产能储备/订单节奏上具备较大预期差。
②目前海外航改燃玩家排产锁单基本到2029年后，#产能是最大的竞争力。当前公司航改燃核心机产能约1GW，#储备核心机产能约3-4GW。
③目前公司已经收到多个海外客户询价，#目前已经与东南亚客户A、北美客户B/C达成初步合作框架。
3、投资建议
前期走势偏弱核心是市场风格调整和订单可见度不足，伴随着燃机订单落地，公司有望迎来估值修复，市值测算如下：
① 发动机主业：26年营收约600亿，对标中航沈飞、中航成飞等，2xPS对应1200亿市值。
② 航改燃业务：中期维度产能3-4GW对应营收200-250亿，20%净利率、30xPE对应1500亿市值。
③ 商飞：按30年300架飞机计算，对应发动机需求约900台，单价6KW、10%净利率、20xPE对应1200亿市值。（VS. 海外塞峰、罗罗出货量分别为2000台/600台，市值均在万亿人民币）
合计主业1200亿+航改燃1500亿+商飞1200亿=3900亿目标市值、当前位置看200%空间。
$国防ETF鹏华(SH512670)$ $航发动力(SH600893)$