谈谈维尔利半年报和维尔转债

之前写过两篇关于维尔转债相关的文章，维尔转债有段时间没关注了，昨天维尔利发布半年报，今天就来谈谈半年报的情况和可转债的情况。

一、半年报比一季报有改善

先看看收入和利润情况，公司实现营业收入7.95亿元，较去年同期下降20.84%；实现归属于上市公司股东的净利润为-3684万元，较去年同期下降187.28%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-4272万元，较去年同期增长11.14%。今年上半年，公司传统环保工程业务受整体行业影响，整体承接及执行情况较往年有所下降，受上述因素影响，公司营业收入较去年同期有所下降。公司目前正处于向能源业务转型的阶段，公司积极推进了在手生物天然气、生物燃料油等能源项目的建设进度，持续投入能源项目建设，导致相应的营业成本增加。受上述因素影响，报告期内公司营业利润为负。公司持续推进了精细化管理工作，积极采取各项措施降本增效，传统环保业务毛利有所改善，相应地公司第二季度整体经营较第一季度有所好转，公司第 二季度单季度实现盈利。

以上为公司描述，从营收方面看公司业务拓展上确实受到行业整体的影响，但是单季度能够实现盈利说明公司盈利能力有所改善，另外公司说在转型生物天然气和生物燃料油项目，目前还看不到对营收和利润的贡献，所以说公司业务转型和业绩能否反转还需要持续观察。

再看资产负债表，货币资金4.3亿，和一季度相比差不多，但是考虑到受限资金，从公司单季度现金流量表上看公司的资金增加了大约6000万，可用现金3.14亿；应收账款变化大不，还是维持在16.5亿，公司上半年还是没有好好解决向地方政府要钱的问题；合同资产4.42亿，较一季度减少大约1700万，从这两项基本能看出来经营活动现金流基本改善不大。再看负债，短期借款增加了8000万，算是把一季度还的钱又借了回来；一年内到期的非流动负债少了1.2亿，长期借款变化大不，从这三项看算是通过借短期贷款去偿还了分期还款的长期借款。从公司目前的经营情况看，能借到钱肯定是好事。

最后看现金流量表，单季度经营活动净流入9460万，筹资活动净流出4540万。可喜的是公司单季度现金流量回正了，而且流入还不少。

简单总结一下，公司半年报或者说二季度单季业绩表现还是可以的，虽然经营回款依然不乐观，但是从单季度利润和现金流来看，公司业务有回暖迹象。另外，公司画饼的生物天然气和生物燃料油确实是一个很好的业绩增长点，能否实现转型就看公司下半年的表现了。还有就是目前从银行对公司的态度来看，并没有抽贷、断贷的情况，这对于公司现金流给予了一定的支持。

二、可转债持有人变化

我把去年末和今年半年末前十大持有人放在一张表里做了一个对比，标黄色的为新进入的前十大持有人。从持有人的变化情况看，高熵持有人虽然从5个变成了4个，但是持有的额度依然不小，可能因为稳盛增强固定收益2号要临近到期所以减仓了。

除了高熵和博时外，新进入2家机构、2家私募和一个个人，这里就不过关注了。

三、下一步公司股价和可转债的看法

由于距离上一次写维尔转债已经过去很长时间了，还有几个信息点不得不提一下。

1、公司董事会换届

公司上月初完成了董事会的换届选举，小李总李遥进入董事会并担任总裁职务。这次换届标志着公司大股东的权利交接正在有序进行，大股东的稳定其实对公司治理来说是件好事。如果老李总想要为小李总铺路，肯定要把公司的债务解决好。

2、转让子公司完成工商变更

公司转让全资子公司敦化市中能环保电力有限公司100%的股权正在有序进行，7月18日公司公告完成了工商变更，按照之前披露的转让协议，转让价款分为两部分，1+2.226亿，第一部分1亿的转让价款部分（6500万）预计已经到账了，现在重点是2.226亿的股东借款什么时候能到位，这需要完成转让子公司过渡期的审计，个人估计年底前差不多可以到位。算下来今年公司应该能收到3亿的现金，再加上公司现在账上的3亿现金，差不多一共6亿可以资金。大约可以解决一般的转债问题。

3、后续情况分析

下一步怎么走是大家比较关心的问题，现在维尔转债120元的价格并不便宜，考虑到目前公司资金筹措和经营的改善，相信还钱的可能性还是比较大的。当然，还钱是要还的，但是还多少钱呢？公司肯定是希望越少越好。所以考虑未来公司的股价或债价可能出现以下几种情况：

（1）直接强赎

以3.55元的转股价计算，需要股价拉到4.62元，目前公司股价大约在4元左右，再上涨15%即可达到强赎线，这还是一个可以触手可及的价格。尤其是考虑到目前市场的热度，最好的解决方式就是直接把股价拉到强赎线以上。公司短期可能会希望借助市场的热点，如果不行可以参考山鹰的做法，在年底或明年初公告回购来进行托底。

（2）溢价转股

除了可以参考山鹰进行回购股份，还可以参考山鹰的溢价转股。毕竟可转债到期还钱最后一年要付18%的利息和补偿，公司即使花费7%-8%的费用去化解债务其实也不算吃亏。如果可转债的溢价率可以进一步收敛，保不准公司真的会像山鹰一样进行溢价转股。考虑到维尔转债的规模只有山鹰的一半，化债的难度也相应会减少很多。

综上，参考山鹰大约在到期前半年开展一系列化债操作，结合子公司出售的资金到位时间，如果不能利用市场热度实现强赎，那么预计维尔自主的化债操作大概在4季度开始，预计应该是在国庆节之后。考虑到可能需要公司主动化债，参考山鹰近期最高价为125元，如果现阶段买入也仅能获得4-8%的收益，对我来说吸引力不大。

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