$颖通控股(06883)$ 财务数据真实性评估：渠道数据矛盾与存货风险
一、分析师独立性与利益冲突审查
承销商关联关系: 招银国际作为颖通 IPO 的联席保荐人，其 “买入” 评级存在利益倾斜。评估预测过于乐观。目标价 3.82 港元较当前股价溢价 89%，显著高于行业平均估值
二、
1. 线下闭店率统计口径差异： 招银国际报告未提及闭店率，而雪球、新浪财经等第三方数据显示，2025 年上半年内地门店数量较 2022 年减少 30.7%，闭店率达 19.8%-20%。
2. 线上渠道持续萎缩： 线上收入占比从 2022 年的 47.5% 骤降至 2024 年的 37.1%，三年减少 1.25 亿元，天猫 Ferragamo 旗舰店运营不到一年即关闭，反映线上运营能力受质疑。 行业对比显示，同期天猫香水品类 GMV 年增约 20%，颖通线上表现显著落后于大盘。
3. 存货周转与退货风险 2024 年中报显示库存周转天数为 160.7 天，远高于行业平均水平（约 90 天），明显存在滞销压力。 近三年因滞销退货金额达 1750 万元，退货比例呈上升趋势，进一步验证渠道动销不畅。
4. 自有品牌发展的可行性 自有品牌 Santa Monica 2025 年营收预计 1700 万元，仅占总收入的 0.8%，且尚未盈利。券商将其列为第二增长曲线的依据
5. 现金流压力的可持续性 2022-2024 年累计分红 6.31 亿元，超过同期净利润总和（5.5 亿元），导致 2024 年流动负债达 7.02 亿元。券商需分析公司是否有足够现金流支撑日常运营及品牌续约保证金，若分红政策不变，可能迫使控股股东减持套现。
综上所述，业务萎缩与财务表现的矛盾 是结构性问题， 研报数据失真