$惠泰医疗(SH688617)$ 先说结论：惠泰医疗pfa很可能在未来吃下国内很大一部分份额，成为国内外一众竞争对手中最大赢家，占领最大市场份额。
最近在好奇，惠泰pfa手术量为何在2月份上市后屡次刷新预期，从年初大家预期的1000-2000，后来到年中指引3000，再到后来的4500、5000+，再到行业专家最新预测的7000。而锦江去年1000，今年初大家预判5000-6000，行业专家最新给出的预测是5000，并没有超预期。当然最终数据要公司官方确认，但大的趋势是惠泰pfa手术量在超预期。有人说这是强营销造成，没看见3季度利润都搞没了吗？实际上3季度和2季度营收相当情况下，我记得大概数字研发多了2000，营销也就多了1000（公司表述为推广pfa学术营销增加），加上这3000其实净利润增速就正常了。那么是不是真得靠营销就能把pfa产品大卖？有人又说，免费甚至倒掏钱让人家用自己的pfa，销量还能不上去。可有一点，你倒掏钱，如果产品一般，阜外、安贞这两个代表国内心血管脸面的顶级中心也不可能大量常规化使用。而惠泰为什么能在激烈竞争中在这两家站稳脚跟，手术量占比逐月提高，安贞惠泰手术量已经占比很高。目前电生理pfa国内外厂家众多，看起来越来越卷，但是有几个问题引起了我的好奇。为什么惠泰是双导管，其余都是各种造型的环形导管，唯独惠泰多了个大头线形导管？为什么大家pfa都获批的是阵发性房颤（波科的已获批持续性房颤，但线性消融能力依然不行，即使欧洲刚获批的那一款也无法深度契合2C3L术式），而惠泰报道的却很大一部分是持续性房颤？为什么今年90%以上还是射频消融？今年55万例电生理手术，30万例房颤，2万例pfa，1万例冷冻。很多很多疑惑，昨天就和ai沟通了解了下，ai回答问题错误很多，尤其是数据方面，很多明显可见的错误，有些自己不知道的，肯定会被误导。但也有可取之处，比如逻辑上，所以下面观点也就存在一定不严谨性，希望有业内人士能看出问题，进行指正。
1、我个人认为惠泰pfa能快速放量屡超预期的内因不是大家认为的大力营销，而是可圈可点的差异化独特产品，更核心的就是那个大头线形导管。目前是国内唯一的pfa线形消融导管，可以完成高难度复杂的左房、二峡、三峡线性消融，公司称“一五一十”。其他家都是各种五花八门的变异形环形用于肺静脉隔离消融。惠泰的双环可自动随意切换也让医生非常喜欢，网蓝状上市可以提高肺静脉消融速度。那么这个线形导管到底让惠泰有了什么差异化？那就是持续性房颤的治疗。行业内金标准持续性房颤术式2C3L是2013年安贞发明提出，获国内外认可，已经形成金标准。而惠泰的可圈可点发明其实就是针对这个2C3L去的，就是和它完美契合。持续性房颤手术量占房颤目前约35%，逐年提高，由之前的20%提升上来，预测2030年占比将和阵发性房颤持平，因为老年化。头部中心和三甲持续性房颤手术明显高于基层，因为手术复杂。那么没有惠泰这个pfa线形消融之前2C3L怎么办？线性消融5-8㎜距离一个点逐点消融靠射频导管。所以惠泰这个一五一十的五就是这么来的。十是贴靠压力，在射频导管线性消融时也需要有贴靠压力，靠术者经验。而惠泰的pfa线形消融导管大幅度降低了原来射频消融导管操作复杂度，提高了安全性和效率。甚至有人认为将来持续性房颤80%将被pfa消融替代。所以惠泰能真正迅速脱颖而出就是因为其完美契合2C3L术式，让持续性房颤必须进行的线性消融变得简单安全高效。而一大堆竞争对手没有线形消融导管，无法满足持续性房颤的3L消融能力。那么问题又来了，别人难道不会以后也模仿开发？AI给出的答案是有很多技术壁垒和专利，要模仿和超越很困难，再一个时间上先发优势，你再来要好几年，而惠泰迭代2026就来了，性能进一步提升，医生已经形成操作习惯，所以惠泰算是牢牢占据了持续性房颤pfa消融的先机和制高点。这才是惠泰在pfa领域在头部和三甲持续放量的最核心原因。这样看来，有那么多对手，也就不怕了。阵发性惠泰环形一样能打，马上也有网蓝状了性能接近波科的一次性消融速度，线形我独有，吃尽持续性房颤（将来占比房颤手术量一半）。
2、其它竞争优势：比如迈瑞加持、营销模式（设备免费，耗材收费）等都是外因。设备两大块，三维标测系统最贵，脉冲能量发生器这个不贵。三维标测系统今年装机量预计450台（医院买了已经成为自己的固定资产）覆盖1000家医院（手术量小的工程师带着设备移动，也就是哪里要手术我拉着设备过来）。设备免费针对还没装机的，实际上是租赁，年手术量＜50我给你免费，耗材也有阶梯返利。
靠产品力放量，这是良性的，仅仅靠营销无法长久。鉴于以上分析，我个人认为即使竞争者越来越多，但惠泰凭借其可圈可点的产品差异化及性能，却意外将占据pfa持续性房颤消融这块市场，阵发性也可以和其它家去卷。所以未来惠泰pfa市占率将超过大家预期。
3、简单推演一下惠泰2030年业绩。按保守情况来吧。今年国内30万房颤手术量，按每年15%递增，2030年60万，各种行业预测数为80-100万，就取60万吧。惠泰就取25%份额吧，这已经是极其保守了，按大摩等以及上面分析（目前在持续性房颤领域pfa领域几乎独吃），惠泰市占率将可能吓人。惠泰一年国内7.5万台，目前基本盘利润也按未来5年平均15%增长（冠脉、外周行业自身增长，市占率提升，特别是外周市场还处于初期，市场预测未来将超过冠脉市场）。规模化情况下，惠泰pfa大概5000台盈利平衡，2万台每台手术预计有0.7个利润，7.5万台会更高，设备迭代价格升高等。25.5亿净利润。这是保守估值。里面几个点：房颤手术量60万，低于行业80-100万；pfa占一半，而行业预期80%，特别是持续性房颤，用了惠泰的pfa线性消融，很难再想用射频线性消融了，医生手术由高度紧张变得轻松。惠泰市占率具体会到多少，可观估计甚至可以吃下一半。这样可观情况下，电生理pfa惠泰将有多少手术量和利润？32万台。也就是最保守2030年7.5万台，大概合计利润22亿。乐观情况下大概有40亿净利润。海外未来5年也会提升营收占比，目前大概12%水平。
4、一切都交给时间吧，都说时间是好企业的朋友，如果惠泰是好企业那就会证明自己。也有人说医疗狗都不理了，未来没有希望。那要具体问题具体分析，因为医疗各家产品、细分行业差距太大。惠泰的冠脉、外周、电生理都是未来发展空间很大的超级大市场。国内外周初期阶段，pfa启蒙阶段。在这三大赛道，国产化率太低，惠泰有能力吃下一定份额，这就足够它成长空间了。
以上推论，肯定有不合理不客观之处，因为很多论点来自ai和网络加上个人屁股决定脑袋，希望有业内人士提出更客观分析，特别是数据方面。