$上汽集团(SH600104)$ 月初写了个短文，个人意思是2000亿的上汽是不贵的；那么现在2300的上汽贵么？我个人理解依然在低估的范围内。但下周将面临重要的考试了，无论是尚界的小订量还是财报，很大程度上将决定上汽下半年的大致走向。别忘了到周五收盘，年内涨幅还是负的。

回顾下上汽过往历程。18年是公司业绩高峰，而后磷酸铁锂路线开始明朗，19年特斯拉中国工厂明确后电车开启快速渗透，但上汽受累于合资+庞大的油车供应网络，转型缓慢。上汽衰退三部曲可以理解为1️⃣电车侵蚀油车份额，上汽天花板下降，估值走弱；2️⃣油车失血，公司现金流开始受损，库存上升+产能利用率下降，利润开始无力维系；3️⃣向下跳越产能利用的平衡点，产能和库存轮番进入减值预警，公司依据打折后的净资产做清算估值。

第三步大致是对应去年Q3的绝望时刻；而Q4开始的自救+与华为合作帮助公司回到了第二步的定价状态，即现金流开始回暖；库存清理妥当，产能利用率略有回升，产销量重回可接受的状态。【尚且需要财报检验】考虑技术面和基本面，21.5附近是最重要的阻力位，也是观察对象。21.5大概对应2500亿左右市值，按15xPE算，大致是166亿利润。这大概对应了70亿零配件+30亿金融+35亿合资+30亿尚界；当然钟摆不会停留在中点，只是我们观察时要预设一个中点位置。

30亿尚界大概是按照H5单车1万元利润，一年卖30万辆计算的，也就是平均单月2.5万辆。我看很多人对H5销量预期很高，但事实上这个价位的SUV可能2万月销都是不错的数字，所以30亿利润是带有一定乐观预期的。而后续上方空间打开需要可能的1️⃣合资车反转，例如奥迪的电动、大众的新车型；2️⃣MG的国内扩张、智己的放量；3️⃣尚界其他车型的推动。

最后拍两个估值吧。先拍个悲观的。尚界最后普普通通，H5最终是一年12万左右；后续第二款车26H2上市，同样单车利润1万，一年18万左右；最后两款车合计30万年销量，带来30亿利润；合资车恢复收入但利润无力，长期稳态贡献20亿利润；零部件维持70亿，金融萎缩到20亿。合计140亿利润，市场给12倍估值，大概对应1680亿，大概是14.5的股价；算是指数回归熊市后的最坏情况。

再拍个乐观的。H5的确达到了30亿年利润，第二款26H1上，全年完成20亿利润；大众和奥迪电动化提速，合资+自有贡献50亿利润（考虑反内卷和欧洲出口放松），上汽大概能回到200亿利润，叠加每年10%-15%的整体增速+份额提升。一般这种情况会给20x，流动性宽松给25x，大概对应4000-5000亿市值。对应股价大致在34-40区间吧。

赔率是可以接受的；胜率角度下周会有个更明朗的概率分布。让我们期待明天会更好