剖析一下海天塑机的现金流

$海天国际(01882)$ @管我财 大佬提到了海天的现金流，眼力果然好，一眼就发现了缺点。

关于现金流与净利润的换算，年报里有详细披露，我们把历年数据列表、统计、可视化，就能了解吞噬现金流的项目。

海天经营现金流不好，近10年经营现金流总和不及净利润的总和。通常这代表了净利润包含了太多的“白条”。那么实际如何？

海天的情况如下：

如图：当白色虚线在负半区时，“经营资产增加”就为负数（当海天“经营资产增加”为负时，当年经营现金流正好低于净利润）。结论：造成现金流不及净利润的首要原因是“经营资产增加”。

经营性资产主要包括应收、预付和存货，经营性负债主要包括应付和预收。那么到底哪一项吞噬了现金流？见下图：

可知：

1、“经营资产净增量”与“现金流与利润差”两条线总体上相互对称，再次核实了“经营性资产的增长是造成现金流不及净利润的首要原因”。

2、“存货增加”是吞噬现金流的首要影响项；而海天国际的“应收”、“应付+预收”总体上贡献了正向的经营现金流。Y轴代表吞噬了多少现金流。也就是说，海天国际最近10年总体上，上下游话语权是强势的，但是不断增加的存货吞噬了大量现金流。

再进一步看看海天塑机存货指标：

近10年，海天存货周转率不稳定，忽高忽低。但是毛利率始终稳在30-35%。2021年海天库存都“卖空”了，口罩让库存补充跟不上。2017年和2024年海天营利都双位数增长，景气时多备货。2014-2015增长缓慢，存货降低些。

小结：海天的存货指标未见异常。存货吞噬现金流大概率是因为业务扩张。

最后，再讲一条——吞噬现金流的第二大项目：金融性收益。注意第一张图里的绿色柱子，每年都在吞噬现金流——确切说是“增利不增现金流”。近10年金融性收益创造了27亿无现金流的净利润，基本上把“折减摊”贡献的31亿现金流给消耗了。

2018年以前，海天“金融性收益”主要是银行存款利息，很单一。2018年开始，海天的金融投资每年都能多挣2亿左右。看来海天里面有金融投资专家。

最后的结论：（前面尽量都讲客观事实，最后是个人观点）海天的现金流不仅没有问题，还比较优秀。2020年以来，海天的存货增长了21亿，就如同起跳前的一次“深蹲”，期待2025-2026海天迎来一次“弹射”。