聊一聊老登股的隐形增长率

交流下投资的经验。这次聊一聊隐形增长。

以$鄂尔多斯(SH600295)$ $鄂资B股(SH900936)$ 鄂尔多斯资源股份为例，从基本面看，他家是典型的没啥成长空间的奶牛：

经过2008-2015大约七八年的共计大约300亿的资本投入，形成了目前硅铁和氯碱重资产产能，硅铁规模世界第一，成本优势明显。PVC不仅成本优势，还有无汞的技术专利加持。

但是，硅铁下游冶金行业需求已经过顶，未来产能毫无成长空间，而且产能利用率还会衰退。同样，氯碱下游是基建，需求衰退是确定的。服装也是一样。

主营业务没啥成长空间，那他家的利润就只能长期横盘震荡，跟着周期上下起伏。那么问题来了，每年鄂尔多斯挣的钱，也没分完啊，多的钱按理说会越来越多啊？公司价值是否应该增长啊？

我的答案是：

公司价值确实在隐形增长，但是这个增长已经无法体现在营利增长上了。那么体现在哪里？

首先，他家的投资性净资产，在2015年达到创纪录的-200亿，十年以后的2024年接近40亿，每年净增20多亿。这是给分红和扩张提供的子弹。

第二，股利分配率从2015左右的20%，提高的现在60%以上。这一部分我称为红利复投增长率，我毛算一下，按现在B股的估值，4%/年没啥问题。

第三，没分完的利润没有蒸发，还在公司的锅里。这部分容易被扭曲，因为折旧会降低表面利润，维持性开支会提高表面利润，需要自己算清楚。我毛算的结果是，每年他家折旧很高，维持性开支占折旧约20-30%，每年实际利润或者叫自由现金流更高。这部分利润要么提升红利复投增长率，要么扩张业务。扩张业务有个问题，扩张未必成功，例如他家多晶硅吃了几十亿投资，但是目前严重亏损。因此结余的资金如果用于扩张，要考虑折损。折损后取得的增长我称为积极性增长回报率。他家的积极性增长回报率我估算的是6%，按40%折损计算。

第四，通常应该还有有机增长回报，因为GDP在增加，通胀在增加。但是他家我就按0了。他家不仅考虑主营增长，还要考虑行业衰退，我按-1%考虑。

最终，4+6-1=9%，意思是内在价值年增长率悄咪咪地也能有接近10趴。