锡业股份的第二张王炸：铟储量全球第一 磷化铟量价齐升
在我们上个月关于锡业股份的文章中讲到了锡业股份的双王牌：锡和铟。开年，锡业股份甩出了第二个王炸：铟。铟虽然在锡业股份的营收中占比不高，但随着铟涨价和需求量飙升，铟净利润的弹性远大于锡。
锡业股份：百年老店“工业味精”冲浪“算力金属”
美G磷化铟衬底公司AXTI（北京通美晶体）再次大涨10%，三个月已涨10倍，不断创新高。作为世界磷化铟份额达35%的磷化铟巨头，充分反映了磷化铟在光通信、商业航天领域的巨大潜力。
国内ST京蓝一个月翻倍，ST京蓝（拟更名铟靶新材）是不像锡业股份那样拥有巨大的原生矿山，但它通过“从工业废料中提炼”的方式，掌握了全球最核心的铟原料供给。
ST京蓝2025年实际产量超过 200 吨（自产精铟121吨+加工提纯精铟服务约75吨）
VS锡业股份：2024年全年：生产铟锭 127吨，2025年前三季度：公司生产铟 101.62吨。
ST京蓝现有设计产能：300 吨/年（基于云南业胜资产）。
未来规划产量（含鑫联科技），公司已启动将 鑫联科技（年产能约 300 吨）注入上市公司的程序。合并满产后，总产能预计将达到 600 吨/年级别。
ST京蓝市值翻倍后也不到100亿，连续四天封板，交易如此拥挤，铟储量全球第一的锡业股份（铟金属保有资源储量高达 4821吨）自然不能再继续低调了。
虽然锡业股份目前的营收主力仍是锡（占比超80%），但铟正在成为其市值重估的核心催化剂。2025年铟主要贡献于利润弹性，而到了2026年，随着铟价飙升，它将成为支撑公司高市值（当前约662亿）合理性的关键逻辑。
2025年，铟业务虽然在营收占比上不高，但对净利润的边际贡献显著提升。
2025年前三季度，公司生产铟 101.62吨（年化约135吨），接近满产运行。
营收估算：按2025年平均铟价约 3000元/KG 计算，铟业务年营收预计在 3.5亿-4亿元 左右。
相较于公司2025年预计超 450亿元 的总营收，铟的直接营收占比不足 1%。
2025年前三季度，公司归母净利润 17.45亿元，同比增长 35.99%。这一利润增长不仅来自锡价上涨，更来自铟等稀有金属价格的回暖。铟作为高毛利副产品，其价格每上涨10%，对净利润的弹性远大于锡。
2026年展望：市值支撑的“核心硬资产”
进入2026年，铟的战略地位急剧上升。铟不再仅仅是副产品，而是锡业股份市值向上突破的核心逻辑。
截至2026年2月，铟价已从年初的2500元/KG暴涨 88% 至 4700元/KG 左右，创下十多年新高。
由于供给刚性（锌矿副产）和需求爆发（AI光模块、钙钛矿），铟价处于历史43%分位线，未来向上空间较大。
若按2026年铟价中枢 4000-4500元/KG 计算，锡业股份仅铟业务的年营收有望提升至 5亿-6亿元。
更重要的是利润贡献。假设年产130吨，单价4500元/KG，仅铟业务的毛利增量将非常可观。机构预测公司2026年归母净利润有望达到 24.6亿-27.8亿元（较2025年增长约40%-60%）。其中，铟价上涨贡献了主要的增量利润。
铟是电子、光伏、半导体芯片（ITO靶材）的关键材料。由于公司铟储量巨大，一旦铟市场价格上涨（如受光伏和AI产业拉动），将对公司的业绩产生显著的正面弹性影响。
铟应用场景和占比
1. 电视、手机、车载屏、Mini/Micro LED显示面板（约 70%，最大下游）
-核心材料：ITO 靶材（氧化铟锡）
2. 光伏新能源（约 8%–12%，增速最快）
3. 半导体 & 光通信（约 5%–8%，用量小、单价极高、战略属性强）
- 核心材料：磷化铟（InP）、砷化铟
- 800G/1.6T 高速光模块
- 射频器件、激光雷达、红外芯片
4. 焊料 & 合金（约 6%–10%）
5. 其他（军工/医疗/纳米等，约 5%）
其中单价最高的磷化铟是 800G/1.6T 光模块核心衬底材料，是 AI 算力基础设施的 “光子基石”，在 AI 数据中心光连接爆发、CPO 技术商用落地、商业航天场景扩容的多重驱动下，行业已进入量价齐升的高景气周期。
根据 Yole 预测：
2026 年磷化铟器件下游应用规模将达约 52 亿美元（2020-2026 年 CAGR 16%），
2027 年全球磷化铟光电子市场规模预计增至 56 亿美元。
衬底于光模块成本中仅占 2% 的特性，使得下游对价格上涨的不敏感、接受度高，价值量持续提升有很大确定性。
800G 光模块需搭载 4-8 颗磷化铟激光器芯片，而 1.6T 光模块因速率提升，衬底用量达到 800G 的 2.7-3 倍，且当前全球光模块产业正处于从 800G 向 1.6T 的快速切换期（华西证券报告显示，光模块巨头 Coherent 已实现 1.6T 光模块加速放量，2026 年产能基本售罄），行业级的产品升级带来磷化铟用量的刚性增长。
2026 年是 CPO商用元年，CPO将光引擎与计算芯片紧密封装，对磷化铟衬底的稳定性、集成度要求大幅提升，单位芯片的磷化铟需求密度显著增加。
全球磷化铟产能高度集中（日本住友42%、美国 AXTI36%、日本 JX13%，合计占比 90%），国产替代空间巨大。因此，除了铟资源的锡业股份和ST京蓝。磷化铟生产企业像云南锗业，凯德石英、有研新材等都可以关注。
云南锗业：子公司鑫耀半导体，大A唯一量产InP衬底。子公司首次实现6英寸InP衬底全链路国产化（设备+材料）
凯德石英：深度绑定AXTI，与AXTI是独家供应+合资绑定的深度合作，是其InP产业链最核心的海外客户关系。
有研新材：央企背景，国家“02专项”6英寸InP项目承担单位。
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