无锡振华-加快新能源转型，业绩快速增长

汽车冲焊、电镀专家，业绩快速增长：公司冲焊技术实力雄厚，自20世纪90年代开始为上汽大众和上汽通用配套零部件，后业务拓展到整个上汽集团，近年拓展了小米汽车、特斯拉、理想汽车等新能源车客户。2023年公司通过收购大股东资产增加电镀业务，是联合电子精密镀铬工艺领域在国内唯一供应商。冲焊业务与电镀业务双轮驱动下，公司业绩快速增长，盈利能力不断增强。公司2025年1-6月实现营业收入12.9亿元，同比上升15.2%；实现归母净利润2.0亿元，同比增长27.2%。

冲焊业务持续增长，高景气度客户驱动：公司依靠技术优势和近地化产能优势，近年成功配套高景气度新能源车企，实现了收入与利润的快速增长。2025年6月，公司发行5.2亿元可转债，主要用于廊坊振华全京申汽车零部件项目，对小米汽车的配套能力进一步增强。同时，公司最大客户上汽集团改革初见成效，2025年产销已见复苏，公司相关业务盈利有望修复。

电镀业务稳中有新，发展潜力值得期待：受益于高压电喷系统在混动车、增程车等新能源车型上的应用，我们预计公司镀铬业务的基本盘稳定，同时因竞争格局较好，预计镀铬业务仍将维持高盈利水平。除镀铬以外，公司掌握选择性精密电镀的技术原理及批产的核心技术，已获取上汽英飞凌功率半导体电镀底板产品的定点，将电镀技术应用于新能源领域的发展潜力亦值得期待。