药康生物-业绩超市场预期，海外客户贡献业绩弹性

药康生物-业绩超市场预期，海外客户贡献业绩弹性

事件概述

公司公告2025年三季报：25Q1-3实现营业收入5.76亿元，同比增长12.92%、实现归母净利润1.10亿元，同比增长11.90%、实现扣非净利润0.93亿元，同比增长29.21%。

分析判断:

业绩超市场预期，海外客户贡献业绩弹性

公司25Q3单季度实现收入2.01亿元，同比增长18.56%，相对25H1的收入增速呈现环比加速趋势，我们判断核心受益于公司积极市场开拓以及国内外市场景气度改善。另外25Q3毛利率和净利率分别为63.53%和19.42%，相对25H1呈现相对稳定，相对25Q3略有上升。根据集萃药康GemPharmatech官方公众号发布的《药康生物2025年三季报》，公司25Q3海外业务实现收入0.39亿元，同比增长63.97%，为公司贡献核心业绩弹性；且反向测算，其25Q3境内业务实现收入约为1.6亿元，同比增长11.7%，维持相对稳健增长。展望未来，考虑到产能持续拓展（国内和国外产能）以及在强化国内市场拓展的基础上积极拓展国际化客户，我们判断公司业绩将继续保持快速增长。

考虑到前期投融资变差等因素影响、调整前期盈利预测，即我们预测2025-2027年营业收入从8.56/9.95/NA亿元调整为7.95/9.39/11.10亿元，对应EPS从0.45/0.51/NA元调整为0.35/0.42/0.51元，对应2025年10月23日收盘价17.05元/股，PE分别为49/40/33倍，维持“增持”评级。

行业竞争加剧风险、潜在研发小鼠品系具有不确定性、核心技术人员流失风险、募投新产能释放不及预期