冠军企业跟踪：赛轮轮胎
结论：结合多家券商对轮胎行业的一致预期，赛轮轮胎预估市值600-800亿，较现价有50%以上涨幅空间；长期来看，我国轮胎企业里肯定会出现千亿市值上市公司，赛轮轮胎则是其中的有力竞争者。
赛轮轮胎的投资逻辑：
1. 产能领先、布局超前，国产轮胎市占率逐步提升的环境下有充分的业绩释放预期
2. 成本控制好、盈利质量高，作为A股轮胎行业利润第一有望享受龙头溢价
3. 关键技术自主可控，依托液体黄金、橡链云等技术以数智化突破高端市场
4. 国内营销渠道加速下沉、配套市场持续发力，打造第二增长极
5. 赛轮墨西哥工厂是我国轮胎企业目前唯一一个北美工厂，享受关税豁免，较竞争对手具有显著成本优势
一、产业链概况：轮胎行业——具有周期性的快消品行业
（一）周期性：轮胎行业的周期性源自橡胶价格、海运费用的周期性
轮胎的核心原料为橡胶、炭黑、帘线、助剂等，其中橡胶成本占单个轮胎原材料成本的50%左右、总成本（含人工等成本）的39%左右（据赛轮柬埔寨半钢胎项目可行性研究报告，每条轮胎中橡胶的用量占比超过48%，单条轮胎的原材料成本占总成本的78%），因而轮胎价格的波动主要就是来自橡胶的成本波动；此外，海运成本的波动也会影响轮胎行业的盈利能力。
（二）快消品属性：我国轿车的轮胎替换系数为1.5条/辆/年
轮胎行业具有较强的品牌属性以及用户黏度，需求刚性、持续、消费频次高，和食品、日用品特点相似。受益于近年下游汽车行业规模的稳定增长及庞大汽车保有量带来的替换需求，轮胎市场规模逐渐扩大且具有较大的市场空间。根据米其林财报数据，2024年全球轮胎销量18.56亿条，同比增长1.86%。随着新车销售以及电动汽车对轮胎潜在消耗周期的缩减，全球轮胎市场规模有望在2030年突破2万亿人民币。
目前全球轮胎厂商可以分为三个梯队：
第一梯队：米其林、普利司通、固特异。作为现代轮胎行业发展的见证者和引领者，2023年三家公司总销售额为702.93亿美元。近年来随着国产轮胎的崛起，三家公司的市场占有率已经由1989年的52.1%下降至2023年的36.61%；
第二梯队：德国马牌、倍耐力等传统轮胎企业，具有丰富的车企配套供胎资源；
第三梯队：以中策、玲珑、赛轮、森麒麟为代表的中国企业，凭借成本优势和产能扩张，加速抢占全球市场；其中，玲珑轮胎以车企配套供胎为主，赛轮轮胎以替换市场为主，森麒麟以外销航空轮胎为主。根据中国橡胶工业协会轮胎分会统计，2024年国内汽车轮胎外胎总产量8.47亿条，同比增长7.8%，市场份额稳步提升。
二、赛轮轮胎的投资逻辑
赛轮轮胎成立于2002年11月，2011年6月登陆上交所主板，是国内首家A股上市的民营轮胎企业，也是中国第一家“走出去”海外建厂的轮胎企业（2011年，赛轮在越南投资兴建了中国轮胎企业第一个海外工厂），公司目前已在青岛、东营、沈阳、潍坊及越南、柬埔寨、墨西哥建有轮胎生产基地，在青岛董家口和印度尼西亚的轮胎生产基地项目正在有序推进中。
（一）产能及布局：产能领先、布局超前
截止目前，赛轮集团共规划建设年产2765万条全钢子午线轮胎、1.06亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。现已实现年产全钢胎1705万条、半钢胎7700万条、非公路轮胎26万吨；预计2025年全年还可释放出全钢胎60万条、半钢胎900万条、非公路轮胎3.7万吨的产能。具体产能分布情况如下表：
同行业对比来看，赛轮轮胎产线齐全、产能属于国内轮胎第一梯队，利润较高的全钢胎、非公路胎占比略高于其他企业，海外基地覆盖东南亚及北美地区，其墨西哥工厂是我国轮胎企业目前唯一一个北美工厂，贸易战加持下，墨西哥工厂有关税豁免预期。待赛轮集团规划产能完全投产后，相当于再造一个赛轮轮胎，具有较强的业绩释放预期。
表3中值得注意的是，尽管赛轮轮胎现产能略逊于中策橡胶和玲珑轮胎，但其市值却高于二者，这背后的原因是什么？稍后我们结合几家企业的业绩和毛利率探讨一下。
（二）财务指标：成本控制好、盈利质量高
结合表4数据来看，2021年赛轮轮胎借助双反税率优势完成对玲珑轮胎扣非净利润的反超（2021 年5月，美国商务部公布针对东南亚相关国家和地区涉案产品的双反税率终裁结果，其中赛轮越南反倾销税率为0、反补贴税率为6.23%，而其他轮胎企业的反倾销税率、反补贴税率分别接近22.27%和7.89%），并在2022年、2023年、2024年连续三年扣非归母净利润高于中策橡胶，正式坐稳A股市场轮胎行业龙头的位置。随着A股核心资产的价值重估，赛轮轮胎有望享受行业龙头25-30倍市盈率的溢价。
值得注意的是，赛轮轮胎的营业收入、扣非归母净利润稳步增加的同时，净利润的增速远超营业总收入增速，近五年毛利率均高于中策橡胶和玲珑轮胎，说明公司没有采取“降价换市场”的策略，而是依托完备的供应链及营销渠道、科学的海外布局和核心技术、关键工艺的突破在规模扩张的同时对生产成本进行有效地控制，提升了公司的盈利能力；公司外销毛利率显著高于内销毛利率，随着赛轮海外产能的占比逐渐提高，其毛利率有望进一步提升。
但是，展望赛轮发展的时候我们应理性看见，因近年来扩张较快，截止2024年末，赛轮长期借款34亿元、一年内到期流动负债10.6亿元、短期借款58亿元、应付票据30亿元，累计有息负债金额较高，会给公司带来一定的资金压力，这也是成长性制造业股票的共有缺点。
表5中，森麒麟的毛利率最高，归因于其在航空用胎领域的先发优势以及高海外收入占比，作为航空轮胎细分领域的“隐形冠军”，本篇文章中我们不做森麒麟过多探讨。
（三）技术储备：关键技术自主可控，以数智化拥抱高端市场
1.自主研发世界最大63吋巨型子午线轮胎，打破国外技术垄断
2016年，赛轮集团自主研发的全球最大吋级、53/80R63轮胎下线，标志着公司成功打破国外对巨型轮胎的技术垄断。目前，赛轮集团是国内少数具备49-63英寸全系列非公路胎（即“巨胎”）生产能力的轮胎企业，技术位于国际先进水平。
2.“液体黄金”打造橡胶领域“里程碑”，提升公司品牌全球影响力
“液体黄金”有效解决了行业长期以来的轮胎“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”三大性能指标难以同时优化的“魔鬼三角”难题，继2021年第四季度全球首发后，目前已经多家车企测试与检测，助力配套车型实现更好的性能，打造高端民族品牌，进一步加大公司品牌的全球影响力。
2021年，赛轮液体黄金轿车轮胎经西班牙IDIADA测试，在滚阻、湿地方面均达到欧盟轮胎标签法A级（欧盟标签法规最高等级）；赛轮集团液体黄金卡客车轮胎的两款产品经权威机构测试，并经中国橡胶工业协会标签项目组认证，满足A级标准（SFL1花纹的滚阻、湿地和噪声三方面均达到最高等级A级，SFL12花纹滚阻、湿地达到A级，噪声为B级）。
3.数智化转型稳步推进，获得核心媒体广泛报道
2020年6月11日，围绕产业数字化，赛轮集团发布了全球首个橡胶工业互联网平台“橡链云”，可实现轮胎生产核心设备的全生命周期管理，有效促进橡胶轮胎产业链上下游企业的集聚和融合，推动橡胶轮胎产业链数字化转型升级和高质量发展。依托“橡链云”平台的智能半钢成型机可以在轮胎生产过程中抓取分析上百项数据，实现智能压合，提升效率3倍多，实现每40秒生产一条轮胎，日产达到1600条，相当于过去三台成型机的产能，在轮胎的均匀性方面有着明显的竞争优势。赛轮智能立体仓库采用整体自动化解决方案，整个过程不需要人工参与，轮胎混装正确率达到100%。
2019年1月20日、2021年1月8日、2022年2月20日，央视《新闻联播》三次对赛轮工业互联网平台“橡链云”进行了长达60多秒的报道； 2020年7月19日，央视《中国新闻》对赛轮集团智能化生产进行了报道；2022年2月12日，央视新闻直播间《稳中求进 干在实处·中国工业经济开新局》中，赛轮作为青岛市外贸企业代表接受采访；2024年8月8日，赛轮集团荣登中央广播电视总台《荣光绽放·中国好礼——值得向世界推荐的中国品牌》特别节目。
（四）营销体系：营销渠道加速下沉，配套市场持续发力
1.营销渠道加速下沉，2024年国内门店代理门店增长30%
赛轮轮胎2024年年报披露：2024年末，公司国内轮胎门店数量较年初增长约30%。国内替换市场基本已被各大轮胎品牌开发完毕，而赛轮轮胎能在红海市场挖出30%的增量、实现本土化突围，实属不易。
2.配套市场持续发力，2024 年非经销渠道营收同比增长 83%
据赛轮轮胎2024年年报，赛轮轮胎依托新能源汽车市场切入车企供应链，2024 年非经销渠道（新车配套）营收 23.36 亿元，同比增 83%。
（1）联手小米汽车，打造高端赛道轮胎新标杆
2025年2月 27日，小米SU7 Ultra发布后，赛轮轮胎与小米汽车合作开发的赛道高性能轮胎“Podium TrackPT01”在米家商城正式上线。近年来，赛轮在赛事轮胎领域持续创新突破，成为唯一获得国际汽联FIA认证的中国轮胎品牌。 2024年，赛轮成为国际汽联F4方程式中国锦标赛官方合作伙伴，这是中国轮胎企业首次拿到国际汽联的“入场券”。长期来看，赛轮轮胎通过切入小米SU7 Ultra的赛道生态，有望打开高端车型的增量市场，实现品牌力的全面提升。
（2）扩展全系配套市场
除与小米集团合作外，赛轮集团目前已为比亚迪旗下的元PLUS、秦PLUS、秦L、海豹06、宋Pro DMi、驱逐舰05、海豚等多款乘用车，以及全系轻卡、全系重卡、部分客车等商用车型提供轮胎配套。2025年7月24日，赛轮集团通过互动易平台向投资者表示，公司非公路轮胎已构建起覆盖工程机械与农业装备等多个领域的全场景解决方案，目前非公路轮胎产品已配套卡特彼勒、徐工集团、柳工集团、北方重工、三一重工、英国JCB、同力重工、山东临工、约翰迪尔、凯斯纽荷兰、潍柴雷沃、中国一拖、爱科、道依茨法尔等国内外知名企业。
（五）贸易战下，全球布局尽显前瞻性：墨西哥工厂作为我国轮胎企业目前唯一一个北美工厂，享受关税豁免
当地时间2025年4月2日，美国总统特朗普宣布对全球主要贸易伙伴加征10%的普遍基准关税，并对某些国家加征额外税率。6月27日赛轮轮胎表示，根据现有规则，墨西哥出口至美国的半钢胎符合《美墨加协定》中的免税条款。即：赛轮轮胎墨西哥工厂的轮胎产品继续享受0%的关税税率，较竞争对手具有显著成本优势。
三、潜在风险提示
1.近期国际贸易摩擦、汇率风险
2.地缘环境变化（泰柬边境冲突）
3.原材料海运费风险