国盾量子——量子科技全产业链领导者

1、成立背景

国盾量子成立于2015年，技术起源于中国科学技术大学，是中国量子信息技术产业化的开拓者。2025年完成向中电信量子集团（中国电信全资子公司）的定向增发，正式成为国资央企控股企业，实控人变更为国务院国资委。公司定位为全球极少数在量子通信、量子计算、量子测量三大领域均具备规模化能力的企业，依托“央企+前沿院所+科创企业”模式推动产学研用协同创新。

2、主营业务

公司业务聚焦量子信息技术三大方向：

一、量子通信（占比42.64%）

核心产品：量子密钥分发（QKD）设备、量子安全应用产品（如量子密话、安全U盘）。应用场景：政务、金融、电力、通信等领域保密通信网络建设，主导国内20余座城市量子城域网建设。

二、量子计算（占比46.12%）

核心产品：超导量子计算机整机（如504比特“天衍”）、测控系统及稀释制冷机。

关键技术突破：交付全球最大规模超导量子计算集群（880比特），并实现首台海外整机出口（25比特）。

三、量子精密测量（占比7.06%）

核心产品：冷原子重力仪、单光子成像雷达，应用于地质勘测、低空探测等领域。

3、盈利模式

一、产品销售：量子通信设备、量子计算整机及核心组件为主要收入来源。

二、技术服务：

（1）量子保密通信网络运维服务（如中国电信“一网一池”项目）；

（2）量子计算云平台服务（如“天衍”平台）；

（3）量子安全应用服务（承载超500万“量子密话”用户）。

三、政府与行业客户：依赖政府新基建项目（如量子骨干网）及重点行业（金融、电力）采购。

4、财务分析

根据国盾量子2025年最新半年报，我们分别从营业成本、资本开支和研发费用三个角度出发，对这三方面最新财务变化进行简要分析。

一、营业成本：结构性抬升与边际改善空间

现状：同比+103.59%至0.63亿元，增速高于收入（+74.54%），毛利率降至48.4%（2024H1为55.8%）。

动因：量子计算业务占比提升（收入占比46%），其设备（如稀释制冷机）原材料成本高、量产规模不足，拖累整体毛利率。

行业对比：全球量子计算硬件企业（如Rigetti、IonQ）毛利率普遍为负，国盾毛利率7.4%（量子计算分部）处于行业中游，反映产业化初期特征。

未来趋势：

短期承压：2025年交付的海外25比特整机订单利润率较低（测试验证性质）。

边际改善：核心组件自研，稀释制冷机、氧化钌温度计国产化（半年报P19）将降低外采成本；

规模效应：合肥超算中心等大项目验收后，固定成本摊薄（单台量子计算机成本可降30%+）。

预判：2026年毛利率有望回升至50%-55%，但需警惕美国出口管制导致的芯片采购溢价风险。

二、资本开支：战略储备期的高强度投入

现状：定向增发募资17.52亿元全数补充流动资金，但投资活动现金流净流出5亿元（同比转负）。

主因：交易性金融资产新增8.3亿元（结构性存款）；在建工程投入增长27%（量子科技园、单光子雷达产线扩建）。

行业逻辑：量子产业处于基建投入期，参照欧美国家量子投资规划（欧盟《量子欧洲战略》追加80亿欧元），资本开支高企是行业共性。

未来趋势：

短期方向：

资金向研发倾斜（涉密项目占比超50%），军用技术转化是重点；

量子通信“一网一池”二期工程，将带动城域网设备采购放量。

长期平衡：2026年后若量子计算云服务订阅收入占比提升（当前<5%），资本开支强度或降至营收的30%以下。

三、研发费用：从“技术攻坚”向“应用转化”倾斜

现状：研发费用率45.46%（-13.85pct），但资本化率升至8.23%（+0.37pct）。

结构变化：

量子通信：小型化QKD芯片、星地对接技术（12000km通信试验）投入收尾；

量子计算：千比特测控系统、自研稀释制冷机进入工程样机阶段；

量子测量：单光子雷达定型投产，研发重心转向降低成本。

政策驱动：政府补助占研发投入31.8%，符合国家“十四五”量子专项扶持方向。

未来趋势：

短期：资本化率或升至10%-15%（5个涉密项目进入开发阶段）；

长期：2026年起研发重心从硬件转向算法层（如金融、气象的量子计算应用），费用率或降至30%-35%。

根据以上三部分分析，我们得出以下核心结论：1、营业成本：2025年为毛利率低点，2026年受益组件自研+规模效应，毛利率进入上升通道；2、资本开支：2025-2026年仍是投入高峰期，2027年云服务占比若超20%，现金流压力将缓解；3、研发费用：资本化率提升释放短期利润，但需跟踪军用技术转化效率（如单光子雷达订单）。

5、总结与展望

国盾量子的核心优势：

一、技术领先性：QKD通信距离（>200公里）、量子计算比特数（504比特）国际领先；

二、央企资源协同：中电信入主强化市场拓展，推动量子通信与经典网络融合；

三、国产化突破：超导量子计算核心组件（稀释制冷机、测控系统）实现自主可控。

面临的潜在风险：

一、盈利压力：净利润持续亏损，依赖政府补助（占利润减亏额的73.7%）；

二、产业化进度：量子计算/测量下游需求尚未规模化，收入占比仍低（合计<54%）；

三、政策依赖性：量子新基建推进速度影响短期业绩。

未来展望：公司战略聚焦“一体两翼”（量子通信为主体，计算/测量为两翼），央企赋能有望加速技术在电力、金融等高价值场景落地。2025年量子计算业务爆发式增长及海外订单突破，或成为中长期盈利拐点信号。