中国淀粉印象

二线龙头玉米深加工及下游衍生物产品一体化制造商；产品分上游-玉米淀粉加工；下游衍生物-赖氨酸制造为主；这两个都是动物饲料的主要原材料，客户以猪饲料制造业为主。

玉米淀粉市场供大于求，产品门槛低，公司产能目前280万吨，产能利用率70%左右；营收占比60% ，但毛利率平均只有5%，从农户手上收玉米加工成淀粉，玉米加工还是偏周期，供需影响每年的盈利；近5年营收复合不增长 ，分部利润不增长；

下游赖氨酸要好很多，毛利率有15%左右，价格也有周期波动，但相对门槛更高；近5年营收复合增长13%，分部利润复合增长24%，抵消并贡献了公司的整体增长；5年来产能翻倍至56万吨，产能利用率100% ，是公司成长动力；

上下游产品合计，公司层面整体保持4%左右的营收增速，5%-8%左右的利润增速；账上现金34亿，借款也有15亿，但借款利息只有0.5%，低于存款利息，可以理解；但分红率只有15%却理解不了，公司虽有扩产计划，但现金流完全可以负担，这么低的分红是为啥，能够期待提高吗？低估不用说，肯定是的，但股息率只有6%，却偏低。$中国淀粉(03838)$